暑期旺季经营亮眼，归母净利润恢复提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月18日买 入首旅酒店（600258.SH）暑期旺季经营亮眼，归母净利润恢复提速核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价16.30 元总市值/流通市值18201/18201 百万元52 周最高价/最低价26.68/15.76 元近 3 个月日均成交额217.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气》 ——2023-09-03《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润超疫情前，景气向上与激励优化助力成长》 ——2023-04-30《首旅酒店（600258.SH）-2022 年承压筑底，期待激励优化全新启航》 ——2023-03-31《首旅酒店（600258.SH）-第三季度经营环比改善，未来看点仍多》 ——2022-10-30《首旅酒店（600258.SH）-短期经营承压开店放缓 后市仍有看点》 ——2022-08-30第三季度归母净利润较 2019 年恢复 108%-119%，较上半年恢复明显提速。公司预计 2023 年前三季度实现归母净利润 6.6-7.0 亿元，恢复至 2019 年同期的 92%-97%；实现扣非业绩 6.0-6.4 亿元，恢复 87%-93%。单三季度，公司实现归母净利润 3.8-4.2 亿元，恢复至 2019Q3 的 108%-119%；扣非净利润3.7-4.1 亿元，恢复至 104%-115%。第三季度经营整体超疫前水平，且较今年上半年及二季度单季恢复均明显提速（上半年公司归母/扣非业绩各恢复76%/70%；二季度归母业绩恢复 6-7 成），好于我们此前业绩前瞻的预测，预计主要系暑期旺季酒店 REPVAR 提升带动，同时景区业务预计也相对良好。暑期及国庆中秋双节公司核心门店 RevPAR 增势亮眼，北京区域优势凸显。2023Q3，公司整体门店 RevPAR 为 185 元/+59%，超 2019 年同期 6%；核心门店（不含轻管理）RevPAR 208 元/+64%，超 2019 年同期 17%，较今年 Q1/Q2显著提升（今年 Q1/Q2，公司整体门店 RevPAR 各恢复 92%/100%，核心门店RevPAR 恢复 100%/109%），预计主要系三方面推动：1、暑期华北尤其北京休闲旅游高景气带动区域酒店 RevPAR 强劲表现，公司华北区域卡位良好直接受益；2、公司积极强化门店收益管理，提价能力改善；3、产品升级驱动。中秋国庆节长假期间，公司延续强劲恢复势头，核心酒店 RevPAR 为 251 元，超 2019 年同期 19%，预计领先行业表现（按 STR 同期酒店业 RevPAR+12%）。跟踪后续出行贝塔趋势变化，关注公司未来经营优化及规模扩张。短期来看，由于十一后休闲出游逐步进入淡季，而商旅需求主要受宏观经济周期影响，部分市场投资者对出行产业链后续景气程度存有疑虑，阶段影响投资情绪。但中线来看，酒店龙头规模品牌卡位优势日益凸显，过去三年加速集中，且伴随产品持续升级和经营效能改善提升，其中线成长仍有其看点。同时，公司今年一是积极强化开发和运营激励，强化收益管理，标准店等储备增加有望助力后续成长；二是今年逸扉、高端酒店项目等仍处孵化培育期，未来潜能也有望逐步释放；此外伴随国企改革提速，公司未来激励仍不排除持续进一步优化可能。风险提示：门店扩张不及预期，品牌产品老化风险，国企改革低于预期等。投资建议：上调公司 23-25 年归母净利润至 7.62/9.71/12.49 亿元（上调 23年、此前为 7.23，24/25 年暂不调整），对应 EPS 为 0.68/0.87/1.11 元，动态 PE=24/19/15x。短期市场对出行预期谨慎，公司目前 2 年维度估值已近其历史最低水平（过去 5 年公司动态估值低点在 17-18x），市值亦处历史低位，中线具一定性价比，综合其中线经营优化和规模成长潜能，维持“买入”。盈利预测和财务指标201920222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,1535,0898,5269,30210,513(+/-%)16.5%-17.3%67.5%9.1%13.0%净利润(百万元)56-5827629711249(+/-%)-111.2%-1145.6%-230.9%27.4%28.6%每股收益（元）0.05-0.520.680.871.11EBITMargin8.8%-3.4%13.6%14.0%15.6%净资产收益率（ROE）0.5%-5.6%7.0%8.4%10.2%市盈率（PE）328.3-31.424.018.814.6EV/EBITDA40.9240.221.819.716.4市净率（PB）1.651.741.671.591.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：首旅酒店归母及扣非净利润表现（单位：万元、%）图2：三大酒店集团 RevPAR 逐季恢复情况（锦江、华住系境内）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：首旅酒店北京直营店布局相对居多图4：2023 年暑期北京酒店市场提价力度领先资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：STR、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22E23E24E25E22E23E24E25E（22A）（23E）600258.SH首旅酒店16.30176.53-0.520.680.871.11-241915-5.40.9买入600754.SH锦江酒店32.78351.720.111.231.692.262982719150.70.7买入1179.HK华住集团-S27.45827.41-0.431.231.371.60-211916-18.51.5买入301073.SZ君亭酒店25.8249.370.250.430.801.311056032204.10.8增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物31811007165323923404营业收