春风动力点评报告：三季报业绩同比增长41%；产品升级带动盈利能力提升

证券研究报告 | 公司点评 | 摩托车及其他 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 春风动力(603129) 报告日期：2023 年 10 月 17 日 三季报业绩同比增长 41%；产品升级带动盈利能力提升 ——春风动力点评报告 事件 2023 年 10 月 17 日，公司发布 2023 年第三季度报告 投资要点 ❑ 2023 年前三季度业绩同比增长 41%，Q3 归母净利润同比小幅下滑 5% 根据公司 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收 93.9 亿元，同比增长 8.7%；实现归母净利润 8 亿元，同比增长 40.6%；实现扣非归母净利润 7.7 亿元，同比增长 10.4%；拆分来看：2023 年 Q3 公司实现营收 28.8 亿元，同比下降 23%，环比下降 21%；2023 年 Q3 实现归母净利润 2.5 亿元，同比下降 5.5%，环比下降 27%。我们预计主要原因为美国利率持续走高背景下，北美四轮车行业终端消费有所承压，公司四轮车新旧款切换等因素导致收入有所下滑。 预计2023前三季度公司业绩增长主要原因为：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善；4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。 ❑ Q3 单季度毛利率 / 净利率同比提升 7.3/1.7pcts，盈利能力有所提升 盈利能力：公司 2023 年前三季度毛利率 32.9%，同比+9.3pcts，净利率 8.9%，同比+2pcts；公司 2023Q3 毛利率 33.7%，同比+7.3pcts，环比+2.3pcts；净利率 9.1%，同比+1.7pcts。2023 年公司盈利能力持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022 年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司 2022 年主营业务成本为 82.2 亿元，同比增长 37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本 64 亿元，占总成本的 79.7%。国内运费为 1.3 亿元，国际运费 6.9 亿元，美国进口关税为 3.2 亿元，三者合计 11.4 亿元，占 2022 年总成本的比重的 14%。 ❑ 四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升 四轮车：2023 年上半年公司全地形车累计实现销量 7.9 万辆，实现销售收入 35.9 亿元，同比增长 22.4%，全地形车出口额占同类产品比例 73.1%。上半年高附加值 U/Z 系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道 31家，累计 585 家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。 两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售9.9万辆，实现销售收入22.9亿元，同比增长58.9%，海外新增渠道 275 家，累计经销商网络 1445 家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销 5.1 万台，营业收入实现 12.4 亿元，同比增长 132.4%。②电动摩托车： 渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店 15 家，累计渠道总量 202家；大力布局全球网络，截止报告期末，已在欧洲、南美、东南亚等 20余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品 AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评 ❑ 盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 26%，维持“买入”评级 预计 2023-2025年归母净利润为 10.4、12.1、14.0亿元，同比增长 48%、16%、16%，PE为19、16、14 倍。2022~2025 年归母净利润 CAGR 为 26%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥131.20 总市值(百万元) 19,739.59 总股本(百万股) 150.45 股票走势图 相关报告 1 《中报业绩大增 80%符合预期，盈利能力显著提升》 2023.08.18 2 《中报业绩预增 67%-93%超预期，产品升级+成本端改善显著 》 2023.07.13 3 《一季报业绩大增 100%超预期，盈利能力迈入上升通道》 2023.04.12 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11378 12635 15277 18661 (+/-) (%) 45% 11% 21% 22% 归母净利润 701 1041 1208 1399 (+/-) (%) 66% 48% 16% 16% 每股收益(元) 4.7 6.9 8.1 9.3 P/E 28 19 16 14 ROE 17.6% 22.0% 21.2% 20.4% 资料来源：浙商证券研究所 -20%-12%-3%6%14%23%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0523/0623/0723/0823/0923/10春风动力上证指数春风动力(603129)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一： 图1： 2018-2023Q3 公司营收 图2： 2018-2023Q3 公司归母净利润 资料来源：Choice、浙商证券研究所 资料来源：Choice、浙商证券研究所 图3： 2018-2023Q3 公司毛利率（单季度） 图4： 2018-2023Q3 公司净利率（单季度） 资料来源：Choice、浙商证券研究所 资料来源：Choice、浙商证券研究所 图5： 2018-2023Q3 公司费用率 图6： 2018-2023Q3 公司 ROE 资料来源：Choice、浙商证券研究所 资料来源：Choice、浙商证券研究所 25.532.445.378.6113.893.901020304050607080020406080100120201820192020202120222023Q3营业收入（亿元）同比增速（%）1.201.813.654.127.018.020204060801001200.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0201820192020202120