大类资产风险定价周度观察：23年10月第3周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2023 年 10 月 16 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告：大盘成长明显占优——23 年 9-11 月 资 产 配 置 报 告 》 2023-10-10 2 《宏观报告：宏观-居民消费能力修复的几个证据》 2023-10-10 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定价周度观察-23 年 10 月第 2 周》 2023-10-09 大类资产风险定价周度观察-23 年 10 月第 3 周 10 月第 2 周各类资产表现： 10 月第 2 周，美股三大指数涨跌互现。Wind 全 A 下跌 0.42%，日均成交额上升至 8052.47 亿元。30 个一级行业中有 7 个实现上涨，电子、汽车和医药表现相对靠前；建材、建筑和消费者服务表现靠后。信用债指数上涨 0.06%，国债指数下降 0.03%。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：10 月第 2 周各类资产收益率(%) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 2：10 月第 3 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 3：10 月第 3 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：权益风险溢价表示股票的风险收益比，风险溢价越高代表风险收益比越高； 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射； 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -6-5-4-3-2-112-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A10月第3周10月第2周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金10月第3周10月第2周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 10 月第 2 周，Wind 全 A 的风险溢价处于略高于【中性】水平位置（中位数上 0.2倍标准差，56%分位）。沪深 300、上证 50 和中盘股（中证 500）的风险溢价分别上升至68%、51%和 28%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 49%、31%、68%、71%分位。 10 月第 2 周，大盘股拥挤度较上周基本持平，中、小盘股拥挤度出现上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 39%、16%、38%、15%、34%、21%历史分位。 10 月第 2 周，30 个一级行业的平均拥挤度下降至 36%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、石油石化和纺织服装。传媒、消费者服务和计算机的拥挤度最低。 分板块来看，TMT 行业除传媒外拥挤度持续上升。高股息行业拥挤度延续上周趋势，石油石化板块和银行板块拥挤度上升较快。消费板块和地产后周期板块整体呈下降趋势，家电板块和食品饮料板块拥挤度下降较快。 图 4：风格指数交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图 5：一级行业交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 0%20%40%60%80%100%大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0102030405060708090100煤炭石油石化纺织服装非银行金融汽车银行钢铁有色金属综合金融轻工制造商贸零售通信家电房地产建材医药国防军工食品饮料机械电力及公用事业基础化工综合电子农林牧渔交通运输建筑电力设备及新能源计算机传媒消费者服务28/09/202313/10/2023 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 6：主题板块交易拥挤度（百分位数） 资料来源：Wind，天风证券研究所 债券 10 月第 2 周，流动性溢价下降至 63%分位，目前偏紧。市场对未来流动性收紧的预期0102030405060708090100TMT电子通信计算机传媒0102030405060708090高股息石油石化银行交通运输煤炭010203040506070消费和地产后周期轻工制造商贸零售消费者服务家电食品饮料 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 回升至偏宽松区间（34%分位），期限价差下降至 7%分位；信用溢价下降至 53%分位。 利率债的短期交易拥挤度下降至 12%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至 19%分位，债券市场超卖明显，拥挤度瓦解的进程可能逐渐进入尾声。可转债的短期交易拥挤度回落至 26%分位。 商品 能源品：10 月第 2 周，布油反弹 7.54%至 90.8 美元/桶。原油的交易拥挤度小幅下降至 81%分位。美国石油总储备上升 0.39%，其中战略储备几乎维持不变。 基本金属：10 月第 2 周，金属价格普遍下跌。铜价下跌 1.10%，沪铝下跌 2.82%，沪镍下跌 0.72%。铜金比与铜油比都已下降至过去 10 年的较低位置，性价比吸引力逐渐累积。 贵金属：伦敦金现货价格上涨 5.45%。COMEX 黄金的非商业持仓拥挤度下降至 6%分位。现货黄金 ETF 周均持仓量下降 0.44%，黄金的短期交易拥挤度上升至 44%。 汇率 10 月第 2 周，美元指数上升 0.54%，收于 106.68。在岸美元流动性溢价上升至 41%分位，离岸美元流动性溢价下降至 72%分位。 离岸人民币汇率维持 7.304，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，人民币赔率目前没有明显吸引力。 海外 10 月第 2 周，10Y 美债名义利率下降 15bps 至 4.63%，10Y 美债实际利率下降 18bps至 2.29%，10 年期盈亏平衡通胀预期小幅上升至 2.34%。美国 10 年-2 年期限利差倒挂幅度走扩 11bps 至 41bps。 10 月第 2 周，美股三大指数涨跌互现。道琼斯和标普 500 分别上升 0.79%和 0.45%，纳斯达克下降 0.18%。标普 500 的风险溢价小幅维持在 37%分位，纳斯达克和道琼斯的风险溢价分别下降至 10%和 16%分位。美国投机级信用溢价和投资级信用溢价分别上升至 33%和 34%分位。 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司