可转债研究系列一：纵览转债市场，探索＂价值投资＂

1 / 15 *感谢实习生张译文对本报告作出的贡献东吴证券研究所 [Table_Title]金融工程 可转债研究系列一 [Table_Industry] 证券研究报告· 金融工程· 可转债 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]纵览转债市场，探索“价值投资” 可转债的市场概况 可转债发行：2017 年以来，再融资新规、减持新规、信用申购新规相继出台，可转债发行加速，2017 年全年发行规模为 947.31 亿元。可转债主要集中在材料、工业等行业。大部分可转债规模小于 50 亿元。 可转债退出：已退市的可转债主要退出方式是提前赎回或者转股。提前赎回的可转债中前三年赎回占比达到了 72.04%。可转债余额：2014 年之前可转债余额相继上升，之后股市走强，可转债触发赎回而转股，余额迅速缩水，2017 年新规出台后，余额再次跳升。可转债的投资分析 可转债同时具有债性和股性的特征，衡量债性的指标有：纯债价值、纯债到期收益率（YTM）、纯债溢价率；衡量股性的指标有：转换价值、转股溢价率。可转债股性特征：转股溢价率衡量了可转债价格相对于转换价值的溢价程度。转股溢价率高，一定程度上表明投资者预期正股价格会继续走高，但如果后市行情有变化，可转债将面临着双重风险，一是因正股调整带来的压力，二是预期改变使溢价率降低造成的压力。近来年，转股溢价率波动下降，达到了相对较低的水平，可转债估值相对较低，未来或将上涨。可转债债性特征：纯债到期收益率越高，纯债溢价率较低，可转债的债性越强，投资可转债越安全。2017 年以来，债券市场处于熊市，可转债价格持续下跌，目前纯债到期收益率达到较高水平，纯债溢价率达到较低水平，后市可转债价格或将反弹。从行业来看，信息技术、工业、可选消费、公共事业等行业的债性较强，投资更安全；而房地产行业的纯债到期收益率为负，其价格较高，后市需谨慎。从规模来看，大盘转债和小规模可转债的债性较强，投资较安全。风险提示：目前可转债估值较低，但其价格亦受到供给的影响，抄底需谨慎。[Table_Report][Table_Report] [Table_Author]2018 年 1 月 17 日 证券分析师 高子剑 执业证书编号:S0600518010001 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理 姚育婷 021-60199793 yaoyt@dwzq.com.cn 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金融工程 目录 1. 前言 ...................................................................................................... 42. 可转债市场概况 .................................................................................. 42.1. 可转债发行上市的概况.................................................................................. 42.2. 可转债退出的概况.......................................................................................... 63. 可转债投资分析 .................................................................................. 73.1. 可转债的股性特征.......................................................................................... 83.2. 可转债的债性特征........................................................................................ 103.3. 存量可转债投资分析.................................................................................... 124. 风险提示 ............................................................................................ 13 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金融工程 图表目录 图表 1：可转载的发行数量和发行规模 ............................................................................................... 4 图表 2：2017 年可转载的发行数量和发行规模 .................................................................................. 5 图表 3：可转债的行业分布 ................................................................................................................... 5 图表 4：全部可转债的规模分布 ........................................................................................................... 6 图表 5：存量可转债的规模分布 ........................................................................................................... 6 图表 6：已退市可转债的退出方式统计 ............................................................................................... 6 图表 7：提前赎回的可转债退出时间统计 ........................................................................................... 7 图表 8：可转债的余额变动情况 .................................................................