上能电气(300827)多元布局成效渐显，光储业务增长正当时

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 16 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 29.94 元 上能电气（300827） 电 力设备 目标价： 44.22 元（6 个月） 多元布局成效渐显，光储业务增长正当时 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 电话：13761961340 邮箱：wangyw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.58 流通 A 股(亿股) 2.61 52 周内股价区间(元) 28.58-73.58 总市值(亿元) 107.16 总资产(亿元) 56.25 每股净资产(元) 4.32 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）国内大功率光储逆变龙头企业，发展迈入新阶段，内生动能充沛，23H1 实现营收 21.7亿元，同比增长 416.6%；归母净利润 1.4亿元，同比提升488.6%，增速亮眼；2）集中式逆变器起家，公司技术实力突出，技术同源拓展至储能 PCS 业务，储能 PCS 毛利率同比维持稳定；3）海外市场未来可期，2023H1 公司海外收入 2.2亿元，收入占比仅 10.2%，费用前置后利润有望逐步释放。  光储业务增长显著，多维布局成果已现。政策逐步加码，储能装机需求呈高速增长态势，受全球能源体系加快向低碳化转型影响，可再生能源规模化运用成为发展基本趋势。2023Q2公司实现收入 15.57亿元，同比增长 665.6%，环比增长 151%；归母净利润 1亿元，同环比均增长显著，国内光储业务提速带动业绩高增，同时净利率有所提高，规模效应逐步显现。  集中式逆变器起家，拓展延伸储能变流器业务。公司整合艾默生资源，发力复杂山地、水面等电站项目，典型案例包括黑龙江 1.05GW 国家光储实证基地大型地面电站、贵州黔西 200MW 海上光伏电站等，技术实力突出。储能变流器与光伏逆变器在技术路径上有一定相似性，主要差异点在于储能变流器为双向、光伏逆变器为单向装置。从难度上来说，集中集散式逆变器技术壁垒明显高于储能变流器、组串逆变器。公司把握储能发展高增速，上市后三次扩增储能产线，预计 23/24 年储能产能 0.65/5.65GW。  海外业务进展顺利，有望延续全球化扩张态势。2023年公司重点探索和扩展北美、欧洲市场，同时把握全球光储市场快速发展机遇，在欧洲、中东、印度设立销售公司，逐步建立全球化销售服务网络；目前全球拥有八大营销中心，地面光伏电站应用至印度、东南亚、中东、欧洲等地，大型储能项目应用至英国、美国等地，海外拓展进行时。未来或将继续保持细分市场优势份额，包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。2023H1 公司海外收入占比远低于同业（阳光德业锦浪海外收入占比四到六成），未来提升潜力充足，费用前置后静待利润逐步释放。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 55.3、80.2 和116.2 亿元，归母净利润分别为 4.8、7.2、9.9亿元，EPS 分别为 1.35、2.01、2.76 元，对应 PE 分别为 22、15和 11x。考虑到公司作为地面电站逆变器龙头，技术同源拓展至储能变流器及系统集成业务，积极开拓海外分布式光伏市场、户储大储版图，未来业绩兑现能力强，综上，考虑到公司成长性，我们给予 2024年 22 倍 PE，目标价 44.22 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险；原材料成本上涨风险；公司盈利能力下降的风险；募投项目建设及达产进度不及预期风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2338.54 5529.90 8016.45 11619.56 增长率 114.08% 136.47% 44.97% 44.95% 归属母公司净利润（百万元） 81.56 484.73 719.24 986.79 增长率 38.46% 494.29% 48.38% 37.20% 每股收益 EPS（元） 0.23 1.35 2.01 2.76 净资产收益率 ROE 7.93% 33.36% 34.08% 32.88% PE 131 22 15 11 PB 10.42 7.37 5.08 3.57 数据来源：Wind，西南证券 -25%-14%-2%10%22%34%22/1022/1223/223/423/623/823/10上能电气 沪深300 公 司研究报告 / 上 能 电气（300827） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内大功率光储逆变龙头企业........................................................................................................................................... 1 1.1 历史沿革&股权结构 ............................................................................................................................................................................. 1 1.2 业绩表现亮眼，内生增长动能充沛 ................................................................................................................................................. 2 2 行业分析：地面光伏经济效益回升 ........................................................................................................................................................ 4 2.1 光伏：硅料价格下行，地面电站经济效益回升........................................................................................................................... 4 2.2 储能：经济性