杰瑞股份深度报告：油服装备民企龙头，海外业务屡获突破空间广阔

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 杰瑞股份(002353) 报告日期：2023 年 10 月 16 日 油服装备民企龙头，海外业务屡获突破空间广阔 ——杰瑞股份深度报告 投资要点  民营油服高端装备龙头，海外市场拓展迅速 公司主营业务为高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域等， 2023 年上半年，油气装备制造及技术服务营收和毛利占比均提升至86%，在手订单 90.3 亿元确保公司营收持续向好。 公司压裂设备技术全球领先，海外市场扩张迅速。2023 年上半年，海外收入达25.2 亿元，同比大幅增长 77.6%，占比达 46.4%。电驱压裂设备在北美市场突破在即，未来有望旧压裂设备更新需求放量。  周期性：全球油气市场复苏、国内能源安全驱动资本开支 全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。国际油气龙头资本开支快速增长，我们预计2023 年埃克森美孚、雪佛龙、英国石油（BP）、壳牌、道达尔计划资本开支合计约 1000 亿美元，同比增长 23.9%。2022 年国内“三桶油”资本开支合计同比增长 11.7%。2023 年 7 月，国家能源局重申保障国家能源安全，继续增储上产，加大页岩油气等非常规能源开发力度。  成长性：国内非常规油气开采提速，北美压裂设备更新周期临近 我国页岩油气储量丰富，开采潜力大。其中，页岩气储量世界第一，产量第二。我们预计 2022-2030 年我国页岩气产量复合增速为 19.5%，2025 年国内压裂设备新增市场空间为 97 亿元。2022 年，国内页岩油产量突破 300 万吨，是 2018 年的3.8 倍，根据《页岩油开发利用及在能源中的作用》，预计 2025 年可实现页岩油年产量 650 万吨，2022-2025 年产量复合增速为 27.7%。 北美旧压裂设备更新周期临近，需求空间大。公司电驱压裂设备在北美市场取得积极进展，有望实现从 0 到 1 突破。据公司公告，今年上半年北美排名靠前的压裂服务公司开始试用公司电驱压裂设备，反馈良好，正推动相关合同条款谈判。  产品力：兼具广度和深度，技术革新筑深拓宽护城河 公司主营油气装备制造和油气服务两大核心板块，产品覆盖全面。公司电驱及涡轮等新型压裂设备已具备全球竞争力，技术和成本优势突出。2020-2022 年在国内压裂设备行业市占率近 50%，稳居第一。  盈利预测及估值 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.19、31.49、37.35 亿元，同比增长16.65%、20.25%、18.60%，对应 PE 分别为 12、10、8 倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。  风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；测算偏差风险 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 研究助理：陈姝姝 chenshushu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥30.29 总市值(百万元) 31,012.59 总股本(百万股) 1,023.86 股票走势图 相关报告 1 《【杰瑞股份】加快锂电池布局，与重要团队合资设立负极材料公司-20211201》 2021.12.01 2 《【杰瑞股份】中标科威特 27亿元大单，助力公司业绩增长-20211111》 2021.11.11 3 《【杰瑞股份】25 亿定增扩充新能源压裂设备，油服民企龙头稳健增长-浙商机械 20210607》 2021.06.07 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11409.01 13992.89 15568.12 17889.07 (+/-) (%) 30.00% 22.65% 11.26% 14.91% 归母净利润 2244.95 2618.64 3149.01 3734.58 (+/-) (%) 41.55% 16.65% 20.25% 18.60% 每股收益(元) 2.19 2.56 3.08 3.65 P/E 14 12 10 8 资料来源：浙商证券研究所 -32%-24%-15%-7%1%9%22/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/0923/10杰瑞股份深证成指杰瑞股份(002353)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.19、31.49、37.35 亿元，同比增长16.65%、20.25%、18.60%，对应 PE 分别为 12、10、8 倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。  关键假设 1) 全球油气行业处于复苏大周期，油气公司资本开支增加。 2) 受益能源保障安全策略，国内页岩油气开发提速，假设 2030 年国内页岩气产量达 1000 亿立方米，预计 2025 年国内压裂设备市场规模 97 亿元。  我们与市场的观点的差异 市场认为：公司所处油气产业链受到原油价格波动影响较大，担心油价波动影响公司业绩和估值。 我们认为：1）国内能源安全战略下，未来几年油气勘探开发支出有望保持较高水平，油价波动对中国油气勘探开发及国内油服行业影响有望减弱。 2）公司压裂设备增量订单主要来自页岩油气开采。根据《页岩气发展规划（2016-2020 年）》至 2030 年页岩气实现产量 800-1000亿立方米的产能规划。2023 年 7月，国家能源局重申保障国家能源安全，继续增储上产，深入推进页岩革命。公司压裂设备需求确定性强。 3）美国是全球页岩油气第一大产出国，旧压裂设备更新周期临近，市场空间广阔。公司涡轮和电驱等大功率压裂设备技术和成本优势突出。电驱压裂设备在美国市场开拓取得积极进展，排名靠前的压裂服务公司已开始试用电驱压裂设备，反馈良好，有望实现从 0 到 1 的突破。  股价上涨的催化因素 国际油价上行，供需紧平衡；油气公司资本开支增加；电驱压裂设备订单增加  风险提示 油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；测算偏差风险。 杰瑞股份(002353)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 民营油服装备龙头穿越周期，具备全球竞争力 ................................................