生猪养殖专题报告二：如何看待仔猪价格与母猪产能去化的关系？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 生猪养殖专题报告二 如何看待仔猪价格与母猪产能去化的关系？ 农林牧渔 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 10 月 14 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：姚雪梅 执业证书编号： S0740522080005 电话：021-20315138 Email：yaoxm@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 104 行业总市值(百万元) 1,541,838 行业流通市值（百万元） 699,286 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 生猪专题一：防疫放开前后肉消费如何变化？ [Table_Summary] 投资要点  如何看待仔猪价格与生猪价格之间的关系？仔猪价格在大趋势上基本与生猪价格同涨同跌，但偶尔二者也会出现短期背离，尤其是 2023 年以来，二者或是变动趋势不一，或是虽趋势相同，但景气度强弱差别巨大。导致仔猪价格和生猪价格背离的原因主要是什么？一是季节性，二是产业结构的变化。由于生猪价格存在季节性，一般来说，7-8 月和 10 月-次年 1 月为猪价季节性上涨阶段，而年后的 2-5 月为猪肉消费淡季，期间猪价低迷。从补栏仔猪到生猪出栏的时间为 5 个月左右，因而 2 月-3 月、5-8 月养户补栏仔猪的积极性会好于 9-12 月，对应一般情况下 2-8 月的仔猪价格好于 9-12 月。结构上，当前补栏仔猪的主体是规模场，而非散户，因而仔猪价格一定程度上与规模集团的补栏计划有关。  如何看待后期仔猪价格？今年 1-5 月仔猪价格表现较好，原因在于去年能繁母猪产能恢复较少，所以在 1-5 月时产业端对今年下半年的旺季猪价仍有一定期待，随着五一节日期间猪价下跌，产业端下修下半年猪价预期，从而 5月下旬起仔猪价格开始迅速下跌。今年十一期间，猪价旺季不旺，且节后消费低迷，屠宰量不及节前，基于此，产业端对后期猪价进一步转向悲观，当前部分集团猪企 6kg 断奶仔猪报价已经跌至 140-150 元/头，我们认为，11-12月仔猪价格预计进一步下跌，亏损幅度进一步扩大。  如何看待后期能繁母猪去化速度？复盘 2016 年以来猪价和能繁母猪产能去化之间的关系，可以看到能繁母猪去化速度与生猪价格以及仔猪价格都高度相关，三者之间存在一定规律：1）在自繁自养生猪亏损时，能繁母猪会出现去化；2）在产能去化期间，能繁母猪的去化速度与猪价走势高度相关，即猪价反弹时能繁母猪去化放缓，反之反是；3）2021 年以后，去产能阶段，在仔猪价格和生猪价格走势出现背离时，能繁母猪去化速度与仔猪价格走势关联度更高。我们认为，原因或在于随着生猪期货的上市以及产业信息流通加快，产业端对未来猪价的预期不再完全跟随当前猪价变动，仔猪价格能更好的反映产业端对未来猪价的预期变动，从而即便生猪价格短期季节性上涨，也不影响能繁母猪去化速度。当前仔猪价格已经处于历史低位，在四季度仔猪进一步下跌预期下，能繁母猪产能有望去化加速。  投资建议：生猪板块股价已经处于低位，看好产能去化加速带动生猪板块行情启动，重点推荐温氏股份，建议关注巨星农牧、唐人神、华统股份。  风险提示：猪价预测不准风险；猪病风险；原材料价格大幅波动风险；第三方数据失真风险；研报中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 如何看待仔猪价格与母猪产能去化之间的关系？ ................................................ - 3 - 如何看待仔猪价格与生猪价格关系？ .......................................................... - 3 - 如何看待后期仔猪价格及其对去产能的影响？ ............................................ - 4 - 图表目录 图表 1：仔猪价格在大趋势上基本与生猪同涨同跌，但偶尔短期背离 ............... - 3 - 图表 5：一般来说仔猪价格上半年好于下半年 .................................................... - 4 - 图表 3：牧原股份 6kg 仔猪报价（元/头） ......................................................... - 5 - 图表 4：牧原股份 15kg 仔猪报价（元/头） ....................................................... - 5 - 图表 5：涌益咨询 2023 年样本日屠宰量 ............................................................. - 5 - 图表 6：2016 年至今生猪价格、仔猪价格、自繁自养生猪头均盈利与农业部能繁母猪存栏月环比变动拟合情况 .......................................................................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 如何看待仔猪价格与母猪产能去化之间的关系？  今年仔猪价格和生猪价格一定程度背离，上半年生猪价格低迷，但仔猪价格仍有较好盈利，期间能繁母猪慢速去化。自 5 月下旬以来仔猪价格持续下跌，尤其是近两个月仔猪价格下跌速度加快，当前部分集团猪场6kg 仔猪价格已经跌至 140-150 元/头，头均亏损超过 180 元。展望四季度，一方面生猪价格预计仍有小幅季节性上涨，另一方面，仔猪价格或进一步下跌，在这期间，能繁母猪去化预计会如何呢？我们通过复盘发现，能繁母猪去化速度与生猪和仔猪价格都高度相关，但 2021 年以后，在二者短期背离时，与仔猪价格关联度更大。  当前仔猪价格已经处于历史低位，在四季度仔猪进一步下跌预期下，能繁母猪产能有望去化加速。生猪板块股价已经处于低位，看好产能去化加速带动生猪板块行情启动，重点推荐温氏股份，建议关注巨星农牧、唐人神、华统股份。 如何看待仔猪价格与生猪价格关系？  仔猪价格在大趋势上基本与生猪同涨同跌。我们将 2016 年至今的 15kg仔猪价格与生猪价格进行拟合，可以看到二者在长期趋势上基本是相同的。理论上，生猪价格反映的是当前供需，而仔猪价格反映是养户对于5 个月后出栏时生猪价格的预期，二者应该趋势不同，但由于产业端多根据当前生猪价格对未来猪价进行线性外推，即当前猪价高时预期 5 个月后猪价也高，反之反是，因此仔猪价格和生猪价格在大趋势上表现为同涨同跌。  但偶尔仔猪价格和生猪价格也会出现短期背离，尤其是 2023 年以来，二者或是变动趋势不一，或是虽趋势相同，但景气度强弱差别巨大。例如 202