家电行业2018年报业绩前瞻：18Q4业绩波澜不惊，春节或为基本面分水岭

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 16 日 家电行业 18Q4 业绩波澜不惊，春节或为基本面分水岭 ——家电行业 2018 年报业绩前瞻 行业动态 ◆收入预览：企业经营谨慎，预计 18Q4 收入增速和 18Q3 持平 需求端，18Q4 家电促销季零售景气度略有回升，但仍处低位。家电出口依然保持较好增长，和内销形成较好对冲。经营端，由于家电企业普遍从 2018Q3 起就采取保守经营思路，在 18Q4 行业环境和 18Q3 近似的情况下，预计 18Q4 销售收入增速大概率和 18Q3 相近。 从不同子板块来看，小家电板块收入逆周期属性最强，预计白电板块收入增速环比持平，厨电/照明板块收入端较 18Q3 还有小幅下行的可能。 ◆利润预览：成本红利开始释放，利润增速预计略高于收入 受益于上一轮提价红利、成本红利以及出口业务低基数效应，预计18Q4 行业盈利能力依旧较为稳定，利润增速预计略高于收入增速。 从不同子板块来看，小家电板块受益于出口业务低基数和一次性因素，利润增速预计明显快于收入，白电板块和厨电/照明板块利润增速则预计基本和收入增速持平。 ◆19H1 展望：春节或为基本面分水岭，成本红利支撑盈利能力 2019 年春节或为基本面的分水岭：春节前，因前期主动收缩，很多公司 18Q4 业绩稳定，现金流和库存状况良好，经营上或更为积极，加之春节提前，1 月出货存在短期翘尾的可能。春节后，宏观压力和高基数影响下，预计出货仍有进一步放缓可能，企业的经营策略也会从“温和竞争、量价齐升”转向“保份额、保增长”。但我们对利润端表现相对乐观：新一轮原材料成本红利有望支撑行业高盈利能力。 ◆投资建议：从一致走向二元——怀抱确定，布局成长 2019 年家电基本面依旧处在寻底的过程中，投资驱动力不是业绩的分歧，而是不同资金对分母的预期，家电投资呈现“二元化”结构：一方面，国内投资者机构化、海外资金话语权逐步提升，长线资金比例增加，使得优质资产的弹坑逻辑依旧成立；另一方面，在政策宽松和 QFII 等增量资金入市的预期下，市场风险偏好提升，高风险偏好资金会布局成长品种。 （1）拥抱龙头确定性：格力电器、小天鹅 A、美的集团、青岛海尔。 （2）布局成长弹性：老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份。 ◆风险分析：经济不景气，地产销量快速下滑，中美贸易争端扩大。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS(元) PE(X) 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 000333 美的集团 41.00 2.66 3.06 3.40 15 13 12 买入 000651 格力电器 38.78 3.72 4.82 5.11 10 8 8 买入 600690 青岛海尔 14.66 1.14 1.21 1.35 13 12 11 买入 000418 小天鹅 A 47.05 2.38 2.74 3.14 20 17 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 01 月 15 日 增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-25%-10%5%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18家电行业沪深300资料来源：Wind 相关研报年底促销助销量高增长，行业均价下滑龙头坚挺——家电行业 12 月淘宝数据跟踪与解读 ···································· 2019-01-13 家电/家居的下个十年：从深度分销走向高效零售——家电家居产业框架研究报告 ···································· 2019-01-13 数据告诉你，上轮家电补贴那些事——家电行业事件点评 ···································· 2019-01-09 2019-01-16 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、引言 2019 年以来家电板块涨幅排名前列，是基本面超预期吗，还是其他因素所致？我们对板块及重点公司 2018Q4 经营情况进行了预测，并给出了我们对 2019H1 家电基本面的预判，供投资者参考。 整体来看，18Q4 家电需求虽无明显起色，但由于前期产业链上下游的预期都偏谨慎，很多公司从 2018Q3 就主动收缩，保守经营，预计 18Q4 收入增速和 18Q3 基本持平，盈利能力也较为稳定。展望 2019H1，我们认为春节前的 1 月份出货存在短期翘尾的可能，春节后收入增速仍有进一步放缓可能，但我们对利润端表现相对乐观。 2019 年以来板块表现基本符合我们对家电投资从一致走向二元的判断，投资驱动力不是业绩的分歧，而是不同资金对分母的预期，家电投资呈现“二元化”结构：一方面，国内投资者机构化、海外资金话语权逐步提升，长线资金比例增加，使得优质资产的弹坑逻辑依旧成立；另一方面，在政策宽松和 QFII 等增量资金入市的预期下，市场风险偏好提升，成长品种有望重获青睐。 2、收入预览：企业经营谨慎，预计 18Q4 收入增速和 18Q3 持平 18 年以来行业收入增速随零售同步放缓。2017Q3 起，家电需求进入下行周期，18Q2 大厨电板块收入增速降至个位数，18Q3 白电板块收入在空调零售大幅下滑的背景下增速降档，18Q3 家电行业整体收入增长 10%，若剔除格力电器，行业增速回落至 5%，整体进入低速增长区间。 表 1：家电行业及各子板块收入增速变化 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 整体 32.2% 39.0% 30.0% 20.8% 18.7% 14.6% 10.0% 整体（剔除格力） 34.1% 35.8% 30.8% 17.7% 16.6% 11.9% 5.3% 白电 45.8% 54.6% 37.2% 22.7% 19.0% 17.0% 12.0% 黑电 6.7% 11.3% 16.7% 16.9% 14.0% 7.5% 4.8% 大厨电 25.3% 32.8% 34.0% 22.5% 31.5% 6.9% 4.4% 小家电 25.0% 22.0% 18.9% 20.8% 16.3% 18.8% 12.2% 上游 38.6% 43.5% 37.3% 22.3% 30.8% 15.7% 11.4% 资料来源：Wind，光大证券研究所 和上一轮周期不同，这轮需求下行周期中家电产业链上下游的预期都偏谨慎，很多上市公司从 2018Q3 就采取保守经营思路，重零售、重现金流、轻库存，因此我们看到白电板块 18Q3 现金流改善显著，厨电小家电等板块龙头增加对上下游的资金支持，库存增长也较为温和。 万得资讯2019-01-16 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 1：白电行