家电行业2019年年度策略报告：增强定力，静待估值修复

请务必阅读正文之后的免责声明部分 家电行业：2019 年度策略报告 2019 年 1 月 9 日 行业：家电 评级：看好 宏观经济下行压力加大，家电板块估值大幅下挫 18 年中国经济遭遇了近年少有的负面因素影响，经济下滑压力较大，家电行业整体虽然在收入及利润端取得了双增长的成绩，但是市场份额向龙头企业加速聚敛的分化情况显现。截止 18 年 12 月 23 日，中信家电指数在 18 年下跌 30.62%，位居中信一级行业的 17 位，较大盘整体指数表现更弱。细分子行业也是全军覆没，权重最大、业绩依然最为稳定的白电板块全年涨幅-29.35%，与 17 年的优质蓝筹行情形成强烈对比。 冰洗空销量进入新常态，白电三巨头护城河优势明显 18 年 1-10 月空调、冰箱和洗衣机销量增速分别为 5.56%、-1.57%和 2.53%，但是产品高端化进程没有打断，头部企业在市场份额、单品溢价方面优势愈发明显。黑电行业巨头鏖战的格局未发生显著变化，长虹逐渐掉队一线梯队。在大家电品类方面，我们依旧看好空调品种，受 18 年库存压力的客观存在，我们预计 19 年空调内销市场仍然能有 5%左右的增幅。冰洗产品增速放缓，重点关注受益高端化产品迭代及精细化管理提升的龙头公司。重点推荐标的为格力电器(000651)、美的集团(000333)和青岛海尔（600690）。 厨电受地产增速下滑压制，估值修复将是 19 年主题 厨电因为“后地产”属性在时间周期与出货量两方面受到地产行业的扰动影响极大，地产竣工及销售面积过去连续 2 年下滑极大压制影响了厨电龙头业绩和估值。长期维度来看，城镇化进程叠加行业“大行业、小公司”竞争格局下集中度的提升是厨电行业成长的推动力，未来随着城镇化的纵深推进以及家庭进一步小型化，厨电行业依旧是家电中成长确定的细分子行业。展望 19 年，厨电行业最悲观恐慌时期已经过去，估值大幅下挫、同时基本面依然优质的公司将迎来一个估值修复的机会。 重点推荐标的为华帝股份 (002035)和浙江美大(002677)。 风险提示 1、终端零售市场需求大幅下挫； 2、上游铜铝、钢材、塑料等原材料价格上涨； 3、房地产市场投资和销售继续下滑； 4、宏观经济大幅放缓。市场表现 截至 2018.12.23 分析师：袁明 执业证书号：S1490515090002 电话：010- 85556204 邮箱： yuanmingsc@hrsec.com.cn 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.00-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%成交金额家电(中信)沪深300增强定力 静待估值修复 证券研究报告 家电 年度策略 2019 年家电行业年度策略 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券HUARONG SECURITIES目 录 一．经济下行压力影响消费信心，家电板块遭遇估值下挫 .................................................................................................... 4 1. 18 年宏观经济下行压力加大，消费信心不足 ............................................................................................................... 4 2.家电行业营收利润增速均同比增长，板块出现估值大幅下滑 ..................................................................................... 5 二、冰洗空销量进入新常态，白电三大龙头护城河优势明显 ................................................................................................ 7 1.空调销量前高后低，头部企业优势聚敛 ......................................................................................................................... 7 2.冰箱销量同比小幅下滑，海尔领先优势明显 ................................................................................................................. 9 3.洗衣机销售增量市场平平，海尔领先优势明显 ........................................................................................................... 10 4.彩电销量实现增长 13.23%，巨头鏖战待破局 .............................................................................................................. 12 5.展望 19 年：空调销量或回落到 5%，冰洗行业精选受益高端化标的 ....................................................................... 14 （1）格力电器（000651）——不确定性逐步消除，业绩稳健增长 ........................................................................ 14 （2）美的集团（000333）——大象转型的成功典范 ................................................................................................ 15 （3）青岛海尔（600690）— —高端化矢志不渝，国际化一以贯之 ....................................................................... 16 三、地产在政策压制下负重前行，厨电估值修复可期 .......................................................................................................... 17 1.地产销售和竣工面积连续两年下滑，政策托底预期渐强 ....................................................