腾讯控股(00700.HK)23Q3前瞻：游戏稳健增长，视频号生态繁荣

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 23Q3 前瞻：游戏稳健增长，视频号生态繁荣 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 23Q3 业绩预测 我们预计公司 23Q3 营业收入 1568.16 亿元(yoy 12%, qoq 5%)，归母净利润(Non-IFRS) 409.61 亿元(yoy 27.0%, qoq 9.1%)。 ⚫ 增值服务(游戏+社交)：小程序游戏与游戏出海业务不断增长 我们预计 23Q3 增值服务收入 777.40 亿元(yoy 6.9%, qoq 4.8%)，其中游戏收入 469.62 亿元(yoy 9.4%，qoq 5.5%)。游戏收入中海外游戏业务同比增速高于国内游戏业务同比增速。公司于 23 年 7 月开始陆续上线《无畏契约(Valorant)》、《命运方舟》、《冒险岛》和《高能英雄》，这些新产品有望贡献边际收入增长。23 年国内游戏行业复苏明显，23年 8 月七夕活动和 23 年 10 月国庆活动，均为王者荣耀 23 年下半年收入提供较强贡献。同时，23 年微信小程序游戏用户量快速增长，吸引了较多泛娱乐用户，小程序游戏内购有希望为腾讯贡献一部分边际收入增长，同时我们后续仍然持续关注并看好小程序游戏的成长机遇。 公司于 9 月底开启了《元梦之星》的游戏测试，23Q4 有希望推出上线，该游戏采取派对游戏玩法，有较为轻快活泼的美术画风，有希望吸引较多轻度游戏用户。公司目前的重要储备游戏包括，《元梦之星》、《王者荣耀：星之破晓》、《极品飞车》、和《全境封锁 2》等。 ⚫ 网络广告：微信淘宝合作驱动电商广告增长，视频号不断贡献收入 我们预计 23Q3 网络广告收入 263.45 亿元(yoy 22.9%, qoq 5.4%)。视频号 23Q2 用户时长翻倍，处于较好的增长阶段，目前视频号依然是腾讯广告增长的重要驱动因素。公司下游客户中电商行业广告主在腾讯广告平台的投放意愿不断增强。受益于微信与淘宝的广告合作，公司广告收入稳定增长的确定性进一步增强。 ⚫ 金融科技及企业服务：AI 驱动企业服务业务成长 我们预计 23Q3 金融科技及企业服务收入 512.41 亿元(yoy 14.3%,qoq 5.4%)。23H2 线下消费场景复苏明显，包括出行、线下购物、到店用餐等，我们预计 23H2 金融科技(微信支付相关业务)稳定增长。企业服务(云计算相关业务)将持续受益于用户不断增长的 AI 应用需求。企业服务中视频号商家技术服务费部分也将受益于视频号商业化程度不断加深，和直播带货交易额不断提升。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 23/24/25 年归母净利润(Non-IFRS)1526.16/1884.67/ 2089.36 亿元 (前值:1493/1825/2024 亿元), yoy 31.97% / 23.49% / 10.86%。公司游戏产品储备丰富，视频号广告处于成长期，AI 技术进步不断满足企业服务客户需求，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 游戏行业竞争加剧；广告主投放需求受宏观消费环境不确定性影响；汇率波动影响 [Table_StockNameRptType] 腾讯控股（00700） 公司研究/港股点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-10-15 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 306.80 近 12 个月最高/最低（港元） 412.07/189.37 总股本（百万股） 9,528 流通股本（百万股） 9,528 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 29,231 流通市值（亿港元） 29,231 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.23Q2 腾讯点评：视频号季度贡献30 亿收入，游戏增长 23Q3 开始加速 2023-08-17 2.23Q2 腾讯前瞻：看好下半年游戏增长及视频号商业化提升 2023-07-31 3.腾讯 23Q1 点评：游戏出海持续增长 ， 视 频 号 贡 献 广 告 边 际 增 量 2023-06-12 -29%-1%28%57%85%10/221/234/237/23腾讯控股恒生指数[Table_CompanyRptType1] 腾讯控股（00700） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 554,552 621,089 694,029 757,619 收入同比（%） -0.99% 12.00% 11.74% 9.16% 归母净利润(NON-IFRS) 115,649 152,616 188,467 208,936 净利润同比(%) -6.57% 31.97% 23.49% 10.86% ROE（%） 16.03% 17.98% 19.23% 19.04% EPS(元) 12.1 15.9 19.7 21.8 P/E 25.1 17.6 14.2 12.8 资料来源：公司年报，华安证券研究所 图表 1 腾讯控股利润表摘要 资料来源：Wind，华安证券研究所 利润表摘要20222023E23Q123Q223Q3E23Q4E1.增值服务287,565309,73179,33774,21177,74078,314yoy-1.4%7.7%9.1%3.5%6.9%11.2%qoq12.7%-6.5%4.8%0.6%游戏 （不包括社交游戏）170,865186,31148,33744,51146,96246,501yoy-2.0%9.0%10.8%4.8%9.4%11.2%qoq15.6%-7.9%5.5%-1.0%社交网络（包括社交游戏）116,700123,29131,00029,70030,77831,814yoy-0.4%5.6%6.5%1.7%3.3%11.2%qoq8.4%-4.2%3.6%3.4%2.网络广告82,729102,03120,96425,00326,34529,719yoy-6.7%23.3%16.5%34.2%22.9%20.5%qoq-15.0%19.3%5.4%12.8%3.金融科技及企业服务177,064203,01748,70148,63551,24154,440yoy2.8%14.7%13.9%15.2%14.3%15.2%qoq3.1%-0.1%5.4%6.2%4.其他7,1946,4399841,3591,4892,