大类资产月报第5期-10月展望：“变盘”的前夜？

敬请参阅最后一页特别声明 1 9 月以来，国内经济积极信号正在积累，但 A 股仍在“底部蓄势”。压制市场信心的“症结”、后续潜在的变化？本文分析，可供参考。 热点思考：10 月展望，“变盘”的前夜？ 一、9 月海外市场变化？美债收益率快速上行，风险资产普遍承压 9 月，美债收益率快速飙升对风险资产的压制，再度成为海外市场的主线逻辑。截至 9 月 27 日，2Y、10Y 美债利率一度上破 5.1%、4.6%，均刷新 2007 年以来的新高。海外股票市场多数调整，其中标普 500、纳指 9 月分别下跌 4.9%、5.8%。商品资产明显承压，其中贵金属尤为明显，COMEX 黄金 9 月大跌 4.7%至 1847 美元/盎司。 本轮美债收益率的攀升，主因供求关系恶化、通胀预期回升与交易行为扰动。第一，美债的供求关系继续恶化，9 月一级市场的美债拍卖中，一级交易商被动承接的比例由 35%升至 50%。第二，油价上涨引发市场对通胀的担忧，美国5 年通胀预期由 2.33%升至 2.51%。第三，交易端美债空头的快速增加，非商业空头持仓已增至历史 99%的分位水平。 二、9 月国内市场焦点？外部冲击叠加地产销售疲软，市场情绪再度走低 9 月，国内市场情绪再度走低，股债汇均现调整。证监会“三箭齐发”推高的市场情绪在 9 月快速回落，9 月 20 日 A股成交额仅 5740 亿、创年内新低。低迷情绪下，A 股震荡回调，上证指数、创业板指 9 月分别下跌 0.3%、4.7%；人民币汇率两度跌破7.3的关口。债市收益率反弹，10Y中债利率上行12bp；商品市场震荡上行，南华指数上涨1.3%。 地产销售乏力、叠加美债的外溢冲击，是股汇表现不佳的主因；债市收益率与商品价格回升背后，基本面驱动也相对有限。9 月商品房成交面积仍处低位、沥青开工率也再度回落，疲软的数据引发市场担忧。债市调整主因政府债发行加速、季末流动性紧张等。商品涨价中，汇率与供给扰动是主导因素；汇率企稳后，9 月下旬商品也再度走弱。 三、10 月市场如何演绎？海外市场或维持高波动，国内的积极信号正在不断积累 海外市场，美债收益率或高位震荡，分母端压制下美股或维持高波动。14 天 10 年期美债 RSI 一度走高至 73.2，短期美债或有超卖之嫌；但美债期限利差倒挂仍有 41bp，高位的短端利率也约束了美债利率下行空间。本轮美股大涨主由 7 大科技股推升，而当前 7 大科技股动态市盈率均处高位，加之分母端压制，美股或延续较高波动。 国内市场，经济的积极信号正不断积累，关注部分“低库存”品类库存回补带来的机会。8 月工业企业利润当月同比17.2%，较 7 月大幅回升 23.9 个百分点；9 月制造业 PMI 重返扩张区间、服务业 PMI 止跌回升，经济企稳向上的信号已更加明确。部分低库存行业或更早出现库存回补，经济底部已现、景气筑底改善的过程中有利资金风险偏好改善。 月度回顾：9 月美债收益率继续攀升，全球风险资产延续承压（2023/09/01-2023/09/30） 股票市场：全球主要股指普遍下跌，美股领跌。发达国家股指中，纳斯达克指数、标普 500、澳大利亚普通股指数、德国 DAX 和道琼斯工业指数分别下跌 5.81%、4.87%、3.57%、3.51%和 3.50%，仅英国富时 100 上涨 2.27%。 债券市场：发达国家 10 年期国债收益率全线上行。美国 10Y 国债收益率上行 50bp 至 4.59%，德国 10Y 国债收益率下行 36.00bp 至 2.87%；意大利、法国、日本和英国 10Y 国债收益率分别上行 65.90bp、42.90bp、11.70bp 和 5.71bp。 外汇市场：美元指数走强，人民币兑美元贬值。英镑、日元、欧元、挪威克朗和加元兑美元分别贬值 3.73%、2.57%、2.52%、0.64%和 0.53%；在岸、离岸人民币兑美元分别贬值 0.56%、0.28%至 7.2983、7.2957。 商品市场：原油上涨，贵金属下跌，有色、黑色和农产品涨跌分化。9 月沙特与俄罗斯加大原油减产力度，叠加美油库存告急，原油供给压力趋紧，油价涨幅明显；受美债收益率与美元指数持续走强的影响，贵金属或持续承压。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 ji 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、热点思考：10 月展望，“变盘”的前夜？ .......................................................... 5 一、9 月海外市场变化？美债收益率快速上行，风险资产普遍承压 .................................. 5 二、9 月国内市场焦点？外部冲击叠加地产销售疲软，市场情绪再度走低 ............................ 7 三、10 月市场如何演绎？海外市场或维持高波动，国内的积极信号正在不断积累 ..................... 9 二、大类资产高频跟踪（2023/09/01-2023/09/30）.................................................. 12 （一）月度回顾：9 月美债收益率继续攀升，全球风险资产延续承压 ............................... 12 （二）权益市场追踪：全球资本市场普遍下跌................................................... 12 （三）债券市场追踪：发达国家 10 年期国债收益率全线上行...................................... 14 （四）外汇市场追踪：美元指数走强，人民币兑美元贬值......................................... 15 （五）大宗商品市场追踪：原油上涨，贵金属、有色下跌，黑色和农产品涨跌分化................... 16 三、报告精选................................................................................... 18 （一）商品市场，缘何而强？................................................................. 18 （二）美债期限溢价的上行压力有多大？....................................................... 20 风险提示....................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 近期，美债收益率创 2007 年以来新高 ...................................................... 5 图表 2：