大华股份(002236)公司深度报告：多模态大模型赋能，视觉龙头再启航

公 司 研 究 2023.10.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 大 华 股 份 （ 002236） 公 司 深 度 报 告 多模态大模型赋能，视觉龙头再启航 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 安防设备 最新收盘价(人民币/元) 22.14 总市值(亿)(元) 729.40 52 周最高/最低价(元) 27.00/11.31 历 史 表 现 数据来源：Wind 方正证券研究所 相 关 研 究 安防后端起家，广业务矩阵转型以视频为核心的智慧物联领军人。大华股份成立于 2001 年，早期布局后端产品；2008 年从后端存储类产品向前端摄像机等产品转型。2011 年前后踏入视频监控高清化的技术浪潮，2021 年提出 DahuaThink 战略，主业正式转型为以视频为核心的智慧物联。 公司 TO G/B/SMB 业务解决方案平台化，助力稳健增长。1）TO G 业务：我们看好未来随着政府财政弱化抗疫，支出向公共安全转移，公司 TO G 业务有望进入复苏通道；2）TO B 业务：我们看好企业对数字化升级改造的意愿持续提升，公司解决方案赋能百业，大企业经营稳定性较强，具备较好的抗周期性，公司 TO B 业务有望持续稳健增长；3）TO SMB 业务：随着政策推动、中小企业信心恢复下数字化转型趋势不断加深+公司广泛布局，未来有望迎来各行业多点开花。 创新业务与海外市场为公司增添新动能，已成为公司的第二增长曲线。1）创新业务：七大业务围绕公司能力圈，机器视觉、智能家居与热成像打开超8000 亿市场空间，引领增长；2）海外业务：公司产品及解决方案覆盖海外180 个国家及地区，未来有望充分受益于中东、非洲、拉丁美洲以及东南亚地区市场的发展以及存量市场高端化。 多模态行业大模型赋能 N 场景应用，中移动入股发挥协同效应。我们认为微调后的多模态行业大模型+边侧小模型是最适合以视频为核心的智慧物联业务的形式，安防传统龙头有望实现模型的最佳商业化效果。大华凭借较大的体量、深厚的高质量数据与行业 know-how 积累助力大模型落地，目前行业大模型已在电力、城市治理两个行业跑通，预计年底至明年初实现商用，通用识别率大幅提升。此外，中移动入股也有望与公司形成协同效应。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 334.1/384.6/443.0 亿元，同比增长 9.3%/15.1%/15.2%，实现归母净利润 35.1/42.7/53.0 亿元，同比增长 51.2%/21.5%/24.2%，当前股价对应2023/2024/2025 年 PE 分别为 21/17/14X，明后两年的估值具备较强吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：政府业务回暖不及预期；企业数据化转型不及预期；地缘政治风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 30565 33406 38462 44304 (+/-)% -6.91 9.29 15.14 15.19 归母净利润 2324 3515 4270 5302 (+/-)% -31.20 51.22 21.48 24.18 EPS(元) 0.79 1.07 1.30 1.61 ROE(%) 9.00 10.64 11.44 12.44 PE 14.32 20.75 17.08 13.76 PB 1.33 2.21 1.96 1.71 数据来源：Wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -9%17%43%69%95%22/10/1423/1/1323/4/1423/7/14大华股份沪深300大华股份(002236)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 以视频为核心的智慧物联领军人，广业务矩阵打造平台龙头 ............................................ 6 1.1 安防后端起家，立足 AIoT、物联数智两大战略 ................................................. 6 1.2 管理层经验丰富，中移动入股增强业务协同 ................................................... 9 1.3 战略调整+行业回暖，业绩重拾增长势头 ..................................................... 11 2 多模态行业大模型赋能 N 场景应用，中移动入股发挥协同效应 ......................................... 14 2.1 AI 赋能安防从看得清到看得懂，从传统安防到智慧物联 ........................................ 14 2.2 微调后的多模态行业大模型+边侧小模型助力智慧安防发展 ..................................... 14 2.3 为什么有望实现大模型商业化最佳效果的将是行业的传统龙头？ ................................ 24 2.4 公司行业大模型即将孵化，巨灵 AI 开放平台发挥杠杆效应 ..................................... 26 2.5 中移动 TO G/B/C 深度赋能大华，有望迎来协同发展 ........................................... 29 3 业务分析：智慧物联解决方案平台化，助力稳健增长 ................................................. 32 3.1 TO G 业务:乘行业回暖春风，四大类应用助力城市智能化 ....................................... 32 3.1.1 行业：疫情弱化+政策推动智慧化助力 TO G 端回暖 ...................................... 32 3.1.2 公司：四大类应用解决方案横纵发展，助力多元场景价值实现 ............................ 34 3.2 TO B 业务：企业数字化转型进行中，1+5+2+N 解决方案直击碎片化需求 .......................... 36 3.2.1 行业：提效降本需求下，企业数字化投资意愿提升 ...................................... 36 3.2.2 公司：1+5+2+N 解决方案直击