9月通胀：CPI同比持平，PPI持续改善

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2023 年 10 月 13 日 9 月通胀：CPI 同比持平，PPI 持续改善 核心观点 9 月 CPI 环比+0.2%，同比 0%，前值 0.1%，CPI 同比低于我们和 Wind 一致预期的0.2%。其中，CPI 食品项同比-3.2%，受去年同期基数较高影响，降幅扩大 1.5 个百分点，猪价整体走平，鲜菜价格表现弱于季节性。暑期结束之后出行热度小幅降温，9 月机票、住宿和旅游价格环比分别下降 12.6%、5.5%和 3.4%，核心 CPI 向上修复受阻，9 月核心 CPI 同比+0.8%，与 7、8 月份相同。9 月 PPI 环比+0.4%，同比-2.5%，前值-3.0%，上游价格回升助力 PPI 持续修复。石油、煤炭、铁矿石涨幅较大，钢材价格整体平稳，水泥价格持续探底。我们认为，目前通胀水平仍处于低位，国际收支平衡压力下，国内基本面政策可能逐渐加强，股票重视周期股投资机会，债券保持震荡趋势。 ❑ 猪肉价格走平，CPI 同比小幅回落 9 月 CPI 环比+0.2%，同比 0%，前值 0.1%，CPI 同比低于我们和 Wind 一致预期的 0.2%。其中，CPI 食品项同比-3.2%，受去年同期基数较高影响，降幅扩大1.5 个百分点，影响 CPI 下降约 0.6 个百分点，是 CPI 同比回落的主要原因。9 月猪肉价格整体走平，下旬起小幅回落。由于前期猪肉价格回暖，且四季度进入肉类消费旺季，生猪企业的出栏意愿提振，供应较为充足。由于本轮猪周期缺乏外生的供给冲击，目前生猪产能依然充足，猪价呈现小涨小跌的“小周期”模式。 ❑ 出行热度回落，核心 CPI 修复暂时受阻 9 月核心 CPI 环比+0.1%，同比+0.8%，与 7、8 月份相同。暑期出行高峰结束，人员流动强度有所回落，出行链热度小幅降温，价格有所回调，9 月机票、住宿和旅游价格环比分别下降 12.6%、5.5%和 3.4%。不过，中秋、国庆假期出行热度再次回升，旅游人数和旅游收入均超出 2019 年同期水平。往前看，我们认为，在稳增长和防范化解重大风险等一系列政策助力下，居民收入预期和消费信心进一步改善，消费回暖将从需求端带动核心 CPI 回升。与此同时，PPI 同比触底回升，也有助于从成本端推动核心 CPI 回升。 ❑ 上游价格回升，PPI 同比持续改善 9 月 PPI 环比+0.4%，同比-2.5%，前值-3.0%，上游价格回升助力 PPI 持续修复。石油、煤炭、铁矿石涨幅较大，钢材价格整体平稳，水泥价格持续探底。沙特、俄罗斯持续减产背景下，原油价格持续走高，国内成品油价格涨幅明显。煤炭方面，国内煤矿加强安全监察，叠加冬储临近，现货资源偏紧，9 月煤炭价格上行。9 月地产新开工仍然偏弱，水泥价格持续探底，钢材价格整体平稳；竣工方面，浮法玻璃价格小幅回升。 ❑ 需求低于预期，油价冲高回落 沙特、俄罗斯等国家的持续减产为油价上涨提供了较大支撑，9 月下旬布伦特原油现货价格一度上升至 98 美元/桶。但油价快速上涨损伤了成品油需求，高油价导致裂解价差迅速下降，汽油消费出现负反馈，10 月初原油价格有所回调。往前看，我们认为油价仍有一定上行空间。一方面，沙特、俄罗斯减产维持高油价的执行力度强，而美国产能已达极限，OPEC+掌握定价主动权。另一方面，目前全球原油库存处于历史底部，补库动力将对原油需求形成支撑。此外，本次巴以冲突暂未蔓延至周边产油国，对原油供给端影响有限，但是避险情绪可能对原油价格形成短期提振，短期看油价仍有向上空间。 ❑ 风险提示 消费者信心修复不及预期；地缘政治风险超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《9 月外储：后续关注资本流动对国际收支的影响》 2023.10.08 2 《预计 9 月经济回稳向上，后续关注股债双牛兑现——2023年 9 月宏观经济数据预测》 2023.10.05 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 9 月 CPI 同比 0%，PPI 同比-2.5% 图2： 9 月核心 CPI 同比+0.8%，与前值持平 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 非食品项表现优于食品项 图4： 9 月猪肉价格走平 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 9 月蔬菜价格下降，但平均水平高于 8 月 图6： 9 月酒店价格有所回落 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -8-404812162018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09%CPI:当月同比PPI:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.02020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %-10-505101520252017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比203040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月元/公斤36个城市猪肉平均零售价2019年2020年2021年2022年2023年3.04.05.06.07.01月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤28种重点监测蔬菜平均价2019年2020年2021年6007008009001,0001,1001,2001,3002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09北京:tHPI酒店平均价格:亚洲 元上海:tHPI酒店平均价格:亚洲 元宏观专题研究