美国9月CPI数据点评：服务通胀大超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.13 服务通胀大超预期 ——美国 9 月 CPI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 9 月核心 CPI 环比基本符合市场预期，但受房租和超级核心通胀拉动影响，服务通胀大幅上行，是 9 月 CPI 最大的超预期因素。往后看，预计房租涨幅、核心通胀仍将继续回落，但 9 月通胀数据也显示，这一过程可能比预期更慢，通胀粘性仍然较强。 摘要： [Table_Summary]  数据：美国 9 月 CPI 同比 3.7%，预期 3.6%，前值 3.7%。核心 CPI 同比 4.1%，预期 4.1%，前值 4.3%。CPI 环比 0.4%，预期 0.3%，前值0.6%。核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.3%。  核心服务通胀明显回升，是 9 月 CPI 最大的超预期因素，其中房租涨幅明显扩大，显示粘性仍然较强。9 月业主等价租金回升 0.22 个百分点至 0.60%，住宿价格环比由负转正，9 月环比上涨 3.7%，是房租涨幅明显回升的主要推动力量。往后看，从房租领先指标、租房空置率、新建出租公寓等数据来看，房租回落的趋势仍然较为明确，但9 月房租环比的反弹，可能也说明了这一回落过程将较为缓慢。  剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回升 0.24 个百分点至 0.61%。超级核心通胀的走高，主要受酒店住宿、医疗服务和娱乐服务拉动，上述三项环比涨幅分别扩大 7.8、0.6和 0.2 个百分点至 4.3%、0.5%和 0.3%。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，是后续通胀下行的主要阻力。9 月美国非农就业大超预期，显示劳动力市场仍然较为紧张。但综合而言，美国劳动力市场仍在降温趋势中，对工资上涨也将构成明显制约。  预计健康保险（Health Insurance）分项环比涨幅将在 10 月份之后（包含）转正，但对核心 CPI 影响有限，根据我们的测算，健康保险分项的调整，对整体 CPI 一年的累计影响在 0.03 至 0.07 个百分点之间：（1）根据 NAIC 数据测算，对应健康保险分项在 10 月份之后的环比涨幅将从现在的-4%左右，上调至 1%左右，幅度小于 2021 年 10月至 2022 年 9 月约 2%的环比涨幅。（2）美国劳工统计局将采用新方法估算健康保险分项，一是调整时间从此前的每年调整一次，修改为每半年调整一次，二是采用更加平滑的方式进行处理。（3）健康保险分项在 CPI 中的占比仅约 0.6%，因此即便该分项环比由负转正，其对整体和核心 CPI 的影响也相对有限。核心商品环比跌幅扩大 0.3个百分点至-0.4%。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，但跌幅收窄，叠加其他核心商品的库存去化，预计核心商品环比短期内难以明显回升。  根据我们的 CPI 预测模型，假设 2023 年四季度至 2024 年四季度的布伦特原油价格，每个季度分别约为 90/90/95/100/100 美元/桶，则 2023 年底，整体 CPI 同比将上行至 4.0%附近，但由于核心 CPI 中剔除了能源价格，核心 CPI 同比仍将继续回落，至 2023 年底回落至3.5%附近。从 2024 年开始，由于房租、超级核心通胀的持续回落，叠加核心商品价格难以抬升，预计 2024 年中，整体 CPI 同比将回落至 2.7%附近，核心 CPI 同比回落至 2.3%附近。  风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(研究助理) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880121120064 [Table_Report] 相关报告 景气再度回升，补库仍需等待 2023.10.01 补库周期尚未开启 2023.09.28 从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术 2023.09.21 财政支出提速 2023.09.17 轻“经济底”，重“流动性” 2023.09.15 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 美国 9 月服务通胀明显抬升 ................................................................... 3 2. 通胀展望 ..................................................................................................... 7 3. 风险提示 ..................................................................................................... 8 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 美国 9 月服务通胀明显抬升 数据：美国 9 月 CPI 同比 3.7%，预期 3.6%，前值 3.7%。核心 CPI 同比 4.1%，预期 4.1%，前值 4.3%。CPI 环比 0.4%，预期 0.3%，前值 0.6%。核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.3%。 图 1：美国 9 月 CPI 同比 3.7%，核心 CPI 同比 4.1% 图 2：CPI 环比 0.4%，核心 CPI 环比 0.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 环比分项来看，房租涨幅大幅回升，超级核心通胀涨幅继续扩大，拉高了核心服务通胀。而二手车跌幅进一步扩大，拖累核心商品跌幅扩大。 房租环比涨幅大幅回升，主要受业主等价租金和住宿分项拉动，主要居所租金环比小幅扩大。房租环比涨幅扩大 0.31 个百分点至 0.60%，为 2023 年 3 月以来新高，其中业主等价租金回升 0.22 个百分点至 0.60%，也为 2023 年 3 月以来新高，住宿价格环比由负转正，9月环比上涨3.7%。主要居所租金环比涨幅小幅回升0.02个百分点至 0.50%。 往后看，房租回落的趋势仍然较为明确，但 9 月房租环比的反弹，可能也说明了这一回落过程将较为缓慢。从 Zillow、Apartment List 等领先指标来看，房租涨幅回落的趋势较为明显，并且租房的在建的公寓（主要用来出租）数量及其占租房存量的比重仍不断上升中，供