策略专题报告：港股的特征和主要影响因素

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 港股的特征和主要影响因素 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 13 日 1 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 港股的特征和主要影响因素 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 13 日 [Table_Summary] 核心结论： ➢ 港股和 A 股市场特征的主要区别：（1）港股上市公司市值分布相对较集中，金融板块市值占比超过 30%。而 A 股中金融地产类板块市值占比合计仅为 15%。（2）港股市场投资者结构中，85%左右主要来自于机构投资者（包括交易所参与者本身的交易）。A 股市场投资者结构中，境内外机构投资者持股市值占比只有 10%-20%。（3）A 股市场换手率整体高于港股，且波动较大。港股交易集中于大市值标的，流动性不及 A 股充裕。 ➢ 基本面：中国经济和盈利回升期，港股更易产生超额收益。（1）中国经济基本面是影响港股超额收益的关键因素之一。在经济回升期，港股超额收益大多上行；历史上 PPI 当月同比增速回升期，通常处于经济回升的中后期，恒生指数超额收益相对更确定；历史上 PMI 回升且高于荣枯线阶段，恒生指数大概率有超额收益。（2）港股的 ROE 中枢高于 A股，但长期来看港股 ROE 逐步下行，2007 年之后波动与 A 股趋同。全 A盈利上行阶段，港股更容易取得超额收益。在全 A 盈利下行期，港股相对于 A 股的表现并没有固定的规律。 ➢ 海外环境（资金）：美股和汇率影响更大，利率影响弱。（1）港股行情特征与美股的联动性更强，美股调整期港股多有波折。主要原因可能与港股投资者结构中外资占比高、本质上是中国资产以美元计价的市场有一定关系。（2）考虑到历史上十年期美债和恒生指数正相关性反而更强，因此我们认为美国流动性收紧或难以成为港股调整的主因。（3）汇改后人民币升值通常有利于港股表现，人民币贬值阶段港股通常表现偏弱。（4）港股表现与美元指数负相关性比较明显。美元指数走强时期，港股大部分情况下绝对收益偏弱。AH 股相对收益与美元指数的相关性较弱。 ➢ 估值：港股存在“洼地”价值，但估值底逐步下台阶。港股估值下降到历史低位，长期来看估值底逐步下台阶。沪深港通 AH 股溢价指数高位震荡，港股存在一定的“洼地”价值。 ➢ 对港股的判断：我们认为，当前港股接近底部区域运行，当前处于左侧布局阶段，未来关注重点或在于国内经济复苏情况，其次关注美联储加息节奏。2022 年 10 月-2023 年 9 月，港股行情出现反复，主要与国内经济恢复波折较多有关。我们认为，虽然当前需求不足的情况仍然存在，当前存在的积极因素在于，第一是库存周期可能进入下行尾声。第二是乐观情况下房地产销售可能企稳。从 7-8 月的高频数据来看，PMI、PPI、工业企业利润等数据已经出现企稳的迹象。考虑到稳增长政策力度不断加强，港股对政策和经济修复或有更高的弹性。流动性方面，短期内由于美联储加息节奏存在不确定性、十年美债收益率仍在不断上升、人民币汇率再创新低、美元指数持续走强，可能仍存在一定的负面因素，但中长期来看中美经济基本面的相对强弱可能仍将是影响海外资金面的主要因素。 ➢ 风险因素：宏观经济下行超预期；海外货币紧缩超预期；美股波动幅度超预期；地缘政治风险提升。 jXbVKXuNzQvMwPaQbP9PnPnNmOtQiNnMqQeRmNnObRpOtOwMtOxPNZpOoN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、港股和 A 股市场特征的主要区别 ............................................................................................... 4 1.1 上市公司结构对比：港股市值分布相对更集中 ........................................................ 4 1.2 投资者结构对比：港股以机构投资者为主，A 股以个人投资者为主 ......................... 4 1.3 流动性对比：港股交易集中于大市值标的，流动性不及 A 股充裕 ........................... 7 二、基本面：中国经济和盈利回升期，港股更易产生超额收益 .................................................... 9 2.1 中国经济回升期，港股超额收益大多上行 ............................................................... 9 2.2 全 A 盈利上行期，港股超额收益大多上行 ............................................................. 11 三、海外环境（资金）：美股和汇率影响更大，利率影响弱 ....................................................... 13 3.1 港股行情特征与美股的联动性更强，美股调整期港股多有波折 ............................. 13 3.2 美国流动性收紧或难以成为港股调整的主因 .......................................................... 14 3.3 人民币汇率对港股绝对收益影响增强，但相对收益影响不大 ................................. 15 3.4 美元指数：美元指数走强时期，港股大部分情况下绝对收益偏弱 ......................... 16 四、估值：港股存在“洼地”价值，但估值底逐步下台阶 ......................................................... 18 4.1 港股估值下降到历史低位，长期来看估值底逐步下台阶 ..........