香港市场流动性报告(2023年10月)：流动性指数在过去一个月有所回升

策略 | 2023 年 10 月 12 日 本报告由建银国际证券有限公司撰写，分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 建银国际证券|研究部 香港市场流动性报告 (2023 年 10 月) 流动性指数在过去一个月有所回升香港市场流动性指数在过去一个月走强。支撑指数的是港元和人民币走强，以及本月大部分时间的南下资金流。拖累指数的是美元指数走强和新兴市场资金外流。 过去一个月，市场流动性指标好坏参半。 过去一个月，SOFR/HIBOR 息差收窄，导致港元小幅走强。 过去一个月，人民币对美元和一篮子货币均走强。持续积极地使用逆周期因素是稳定人民币的一个因素，因为利差仍然对人民币不利。 9 月，香港外汇储备减少 27 亿美元至 4,157 亿美元。外汇储备与 2021 年峰值相比下降了约 16.7%。 香港的货币基础增加 44 亿港元至 1.88 万亿港元，而总结余则小幅上升至 451 亿港元。 南向资金从 3,476 亿港元放缓至 2,880 亿港元，但这是由于交易天数减少所致，因为日平均南向资金流增加至 160 亿港元，为 5 个月高点。9 月，南下资金净流入从 660 亿港元降至 545 亿港元。 新兴市场资产继续挣扎。9 月，新兴市场货币指数环比下滑-0.5%，而 MSCI 新兴市场指数环比下滑-2.8%。 滞后数据继续显示触底的迹象。8 月 M3 货币增速从同比2.3%加快至2.8%，总存款同比增速从2.5%上升至 3.2%，创 16 个月新高。贷款增长仍在收缩，但从同比-4.7%小幅反弹至-4.5%。 过去一个月，建银国际香港市场流动性指数与恒生指数之间的累积差值扩大速度加快。流动性状况目前对恒生指数仍然有利。随着政策底部和经济增长底部均已过去，香港市场在第四季度温和复苏的条件已经具备。 有一种越来越乐观的观点认为，全球流动性状况也将在第四季度触底。在风险增加的情况下，各国央行表达了更为谨慎的立场，但大宗商品价格的持续上行压力给通胀前景增添了不确定性因素。地缘政治事件及其相关影响仍然是一个变数。 焦点图：过去一个月累积差值以略微加快的速度扩大 资料来源：彭博，CEIC，建银国际证券 100001500020000250003000035000-20002004006008001000120007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23建银国际资金流动指数与恒生指数走势差（未平滑，累计值）, 左轴恒生指数，右轴7/078/089/108/115/148/1512/202/182/173/202/213/2210/22 赵文利 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852) 3911 8267 lynnsong@ccbintl.com 策略 | 2023 年 10 月 12 日 建银国际证券 2 1、 联系汇率制度下的主要流动性指标 外汇储备和净外汇资产 香港自 1983 年开始实施联系汇率制度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。 因此，外汇储备是国际资本流动最直接的指标之一。外汇储备上升显示通过贸易或投资进入香港市场资本净流入，反之相同。 图 1：9 月香港外汇储备连续第 2 个月下滑 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 2：外汇储备 VS M3 货币和流通中货币 资料来源：CEIC，建银国际证券 -6-4-2024681012-20-15-10-5051015202598 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23香港金管局外汇储备余额月度增量（十亿 美元），左轴香港金管局外汇储备增长（％ 环比），左轴(十亿 美元)(% 环比)400%500%600%700%800%900%1000%1100%1200%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23外汇储备／M3货币供应 (左轴)外汇储备／流通货币 (右轴)9 月香港外汇储备减少27 亿美元至 4,157 亿美元 外汇储备较 2021 年的峰值已经下滑约 16.7% 策略 | 2023 年 10 月 12 日 建银国际证券 3 货币基础及其构成 香港的货币包括 4 个主要组成部分：外汇基金票据及债券（金管局发行的债务工具）、流通货币、收市总结余（金管局商业银行结算和准备金账户余额）及用以支持发钞行的负债证明书。 在香港的货币发行局制度下，在没有相应外汇储备的情况下，金管局不能发行新货币。因此货币基础反映了净资本流动。 图 3：9 月货币基础继续小幅扩大 资料来源：CEIC，建银国际证券 图 4：货币基础的历史组成 负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿 港元） 银行总结余 (十亿 港元) 流通硬币 (十亿 港元) 未偿还的外汇基金票据及债券 (十亿 港元) 2011 255.765 148.684 10.172 658.676 2012 291.675 255.851 10.25 661.368 2013 329.325 163.894 10.891 751.656 2014 342.165 239.183 11.345 753.363 2015 360.165 391.343 11.661 829.615 2016 401.805 259.593 12.247 962.41 2017 447.985 179.79 12.441 1047.038 2018 483.845 76.398 12.845 1059.784 2019 516.605 54.288 13.254 1078.736 2020 559.515 457.466 13.173 1069.154 2021 592.645 377.516 13.385 1148.732 2022 605.575 96.25 13.404 1200.943 09/2023 593.155 45.175 13.076 1,229.211 资料来源：CEIC，建银国际证券 05001,0001,5002,0002,50099 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23未偿还的外汇基金票据及债券（十亿港元）流通硬币（十亿港元）银行总结余（十亿港元）负债证明书及政府发行的纸币及硬币（十亿港元）(十亿港元)香港的货币基础增加 44亿港元至 1.88 万亿港元 策略 | 2023 年 10 月 12 日 建银国际证券 4 图 5：货币基础组成按月变化 资料来源：CEIC，建银国际证券 香港总结余在过去数月保持稳定货币供应 货币供应量和贷款数据对观