京东(JD.US)3Q23前瞻：营收增长或短期承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东 (JD US) 3Q23 前瞻：营收增长或短期承压 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 46.34 2023 年 10 月 12 日│美国 互联网 营收增长或短期承压，聚焦长期内生能力建设 考虑到消费情绪的恢复仍需一定时间，我们预计京东集团的营收增长或将短期承压。但在持续推进的业务转型中，京东零售专注于用户侧低价心智的打造与商户生态的改善，这些举措在我们看来可能帮助其在迈出短期逆风期及高基数效应消散后重拾健康的增长趋势。我们将京东集团 2023/2024/2025年收入预测分别小幅下调 0.8%至人民币 1.1/1.2/1.3 万亿元，微调非 GAAP净利润预测至 337/371/452 亿元（前值：322/374/455 亿元）。我们基于 SOTP估值的新目标价为 46.34 美元（前值：47.72 美元），新目标价对应16.0/14.5/12.0x 2023/2024/2025E 非 GAAP PE。 3Q23 前瞻：零售业务营收或同比持平 我们预计京东集团 3Q23 总收入同比增长 1.3%至 2,467.5 亿元，集团非GAAP 净利润同比下滑 11.4%至 89.0 亿元，对应非 GAAP 净利润率 3.6%，同比下滑 0.5pp，主因京东零售利润同比下滑。我们预计京东零售分部收入同比持平于 2,119.2 亿元，同比增速较 2Q23 的 4.9%有所回落，主要受到消费情绪仍待恢复、低基数效应减弱、业务转型的持续影响以及季节性等多重因素作用。我们预计 3Q23 京东零售分部经营利润率为 4.5%，对比 3Q22为 5.2%，主因 3Q22 疫情期间京东零售主动收缩补贴力度，贯彻降本增效策略使利润层面形成较高基数，此外京东零售 3Q23 期间主动加码消费者体验改善举措，如降低自营包邮门槛等亦或对利润率水平造成一定影响。 持续聚焦商户生态与消费者体验的改善 3Q23 京东零售持续聚焦于商户生态与消费者体验的改善：用户侧，8 月 23日京东宣布将普通用户购买京东自营的包邮门槛由 99 元下调至 59 元，并将京东 PLUS 会员每月 5 张运费券的权益调整为无限免邮。我们认为尽管这或在短期影响京东零售笔单价的增长并产生额外的履约费用成本，但或有利于京东零售更好捕捉用户对高性价比产品的需求，刺激单量增长，亦有望协同于京东零售在打造低价心智上付出的诸多努力。商户侧，8 月 28 日京东宣布“春晓计划”全面升级，推出 20 项举措，从提供流量扶持、节省运营成本、降低运营门槛、优化商家服务角度助力商家在京东平台上更好发展。 4Q23 高基数的负面效应有望减弱 我们预计京东零售在 4Q23 受业务调整带来的高基数影响将有所减弱（京东零售自 3Q22 开启业务调整），这有望为其恢复更好的内生增长势头提供有利支持，但坚实的基本面修复或仍需依赖整体消费情绪的进一步转好。 风险提示：平台业务生态拓展不及预期；电商行业竞争加剧。 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 夏路路 SAC No. S0570123080055 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (美元) 46.34 收盘价 (美元 截至 10 月 11 日) 30.34 市值 (美元百万) 47,725 6 个月平均日成交额 (美元百万) 362.53 52 周价格范围 (美元) 28.07-66.13 BVPS (美元) 19.73 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 951,592 1,046,236 1,081,831 1,177,024 1,267,219 +/-% 27.59 9.95 3.40 8.80 7.66 归属母公司净利润 (人民币百万) (3,560) 10,380 26,894 31,754 39,457 +/-% (107.21) (391.57) 159.09 18.07 24.26 EPS (人民币，最新摊薄) (2.29) 6.53 16.58 19.28 23.61 ROE (%) (1.72) 4.90 11.83 12.37 13.50 PE (倍) (92.68) 32.44 12.39 10.55 8.53 PB (倍) 1.57 1.57 1.38 1.23 1.08 EV EBITDA (倍) (90.40) 49.78 10.24 8.20 6.55 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(8)(1)7142838485767Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(美元)京东相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东 (JD US) 盈利预测与调整 我们将京东集团 2023/2024/2025 年收入预测分别小幅下调 0.8%至人民币 1.1/1.2/1.3 万亿元，主要考虑消费情绪的恢复仍需一定时间。 我们小幅提升对京东集团 2023 年非 GAAP 净利率预测 0.1pp，主要考虑到投入力度略优于我们此前预期，并维持对京东集团 2024/2025 年非 GAAP 净利率预测不变。 图表1： 华泰预测变动 （人民币十亿） 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 收入 1,090.4 1,081.8 -0.8% 1,186.1 1,177.0 -0.8% 1,276.8 1,267.2 -0.8% 毛利润 159.7 159.0 -0.4% 177.9 176.6 -0.8% 194.1 192.6 -0.8% 经营利润 28.6 30.5 6.8% 40.9 40.6 -0.8% 50.4 50.1 -0.8% GAAP 净利润 25.4 26.9 6.0% 32.0 31.8 -0.7% 39.7 39.5 -0.7% 非 GAAP 净利润 32.2 33.7 4.6% 37.4 37.1 -0.7% 45.5 45.2 -0.7% （%） 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 前值 新值 变动, pp 毛利率 14.7% 14.7% 0.0 15.0% 15.0% 0.0 15.2% 15.2% 0.0 经营利润率 2.6% 2.8% 0.2 3.4% 3.4% 0.0 3.9% 3.9% 0.0 净利率 2.3% 2.5% 0.2 2.7% 2.7% 0.0 3.1% 3.1% 0.0 非 GAAP 净利率 3.0% 3.1% 0