化妆品行业专题研究-美妆Q3：预计品牌商增长有韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 化妆品 美妆 Q3：预计品牌商增长有韧性 华泰研究 化妆品 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 10 月 12 日│中国内地 专题研究 Q3 美妆整体行业表现较为平淡，品牌商、原料商不乏亮点 Q3 美妆线上表现较平淡，边际变量在日妆，8 月以来线上数据出现明显的同比下滑，短期销售情况受到较显著冲击。从限额以上化妆品零售额数据来看，7 月 yoy-4.1%，8 月 yoy9.7%，增速有所回暖，我们推测可能线下渠道开始有缓慢复苏。头部国货品牌商 Q3 表现则相对突出，我们预计珀莱雅/贝泰妮/丸美股份/福瑞达化妆品业务收入均有望在 Q3 维持 20%+收入同比增长。原料商 Q3 淡季并不淡，Q4 旺季更旺亦可期，全年业绩有望持续高增。双 11 订单驱动下，Q3 代工厂有望延续报表修复趋势。建议把握 Q3 营收环比增长仍能继续提速的品牌商以及估值处于低位的原料商。 品牌商：头部品牌商 Q3 增长有韧性 Q3 美妆线上表现较平淡，淘系护肤 GMV7-9 月 yoy-16.9%/-17%/-28%，彩妆 -5.7%/-8.9%/-19.2% ； 抖 音 增 速 较 快 ， 部 分 对 冲 淘 系 下 滑 ， 护 肤GMV34.4%/51.2%/59.1%，彩妆分别为 88.9%/100.3%/107.9%。日妆 8 月以来线上数据出现明显的同比下滑，短期销售情况受到较明显冲击。我们预计 Q3 国内头部品牌商仍能够维持增长的相对韧性，我们预计珀莱雅/贝泰妮/丸美股份/福瑞达化妆品业务收入均有望在 Q3 维持 20%+收入同比增长，且不同于 Q2 的 618 大促备战，费用投放压力或有边际缓和，但 Q4 仍有较大可能重新进入双 11“军备赛”。 原料商：全球防晒需求维持较高景气度，Q3 防晒剂原料依然淡季不淡 防晒剂原料出货旺季在 Q4，Q3 有停产检修，但考虑到下游防晒剂需求依然旺盛、科思股份 EHT/PA 等高毛利率的新品快速放量，Q3 或淡季不淡，Q4则迎来去屑剂等多个新品集中投产放量期，Q4 旺季更旺亦可期，全年业绩有望持续高增。9 月 27 日，巴斯夫官网宣布其防晒剂原料 Uvinul® A Plus（对应科思的 PA）在上海金山投产，总产能 1500t。我们认为有序的供给扩容有助共同做大蛋糕，考虑到新型防晒剂下游需求旺盛，良性市场竞争下PA 价格有相对韧性。 代工厂：双 11 驱动下订单或改善，产能利用率环比有望爬坡 考虑到 Q3 为代工厂出货高峰，我们预计代工厂 Q3 收入环比 Q2 将有提升，且产能利用率爬坡或带动利润率继续向上，报表修复可期。嘉亨家化 Q2 营收同比增速已经转正，净利率环比亦有提升，我们预计 Q3 营收 yoy 有望进一步提速，利润率也有望环比继续上行。我们预计青松股份 Q3 营收同比降幅、亏损幅度亦有望进一步收窄。 风险提示：消费力较弱；线上获客成本持续走高；平台流量规则变化。 (15)(7)21018Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 化妆品 图表1： 美妆板块 Q3 业绩前瞻 证券代码 证券简称 营收 yoy 归母净利 yoy 市值（亿元） 23Q3 E 23Q1-Q3 E 23Q3 E 23Q1-Q3 E 2023/10/12 300957 CH 贝泰妮 25% 18% 25% 17% 401 603605 CH 珀莱雅 25% 34% 25% 51% 393 600315 CH 上海家化 5% 0% 10% 51% 172 603983 CH 丸美股份 30% 30% 1000% 36% 100 600223 CH 福瑞达 -68% -57% 269% 63% 88 300856 CH 科思股份 40% 43% 80% 114% 108 300132 CH 青松股份 -30% -33% 同比大幅减亏 -89% 27 300955 CH 嘉亨家化 20% 6% 30% -13% 23 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示 消费力较弱。可能影响行业景气度以及消费意愿，进而影响行业恢复进度。 线上获客成本持续走高。可能影响品牌商消费者触达能力、抬高破圈难度、抬升销售费用率。 平台流量规则变化。可能影响品牌商的市场投放策略、拉低投放效率。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 化妆品 免责声明 分析师声明 本人，孙丹阳、林寰宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。 华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承