教育行业深度系列之一：找准定位，民办教育仍大有可为

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES海外研究东兴证券股份有限公司证券研究报告找准定位，民办教育仍大有可为 ——教育行业深度系列之一 2019 年 01 月 04 日 看好/首次 教育行业 深度报告 报告摘要： 民办教育发展方向要把握住两个方向：  一是民办教育是对公办教育的补充，是为了满足多样性而存在，因此在公办教育相对空缺、国家投入较少的领域往往是民办教育的机遇所在，教育人群数量和优质资源缺口奠定市场需求。  二是由于教育行业的公益性，虽然允许盈利性的存在，但教育质量与教育公平仍然是国家会给予把控的方向，尤其是正规学校教育部分，对于越低年龄段的教育把控会越严格。 总体来看，教育行业仍旧具备较高的投资价值。当前宏观经济疲弱，行业政策趋严，严峻的环境是对公司的考验，也是优质企业的试金石。此前由于政策导致行业估值回落，市场投资回归理性。但我们认为教育行业仍旧具备较高的投资价值。  2019 年将是各种教育政策落地之时。2019 年是十三五规划落实的关键之年，从 2018 年多项教育行业政策的加速出台也可以看出，行业正在政策加速落地阶段，民促法修订案也有望于 2019 年落地。  教育存在刚需。从家长平均教育支出水平看，中国父母对于孩子教育的重视程度世界领先，且仍在不断增强。家长普遍认为孩子生长不可逆，导致教育的需求弹性较弱，因此行业能够在经济下行周期仍旧保持较为稳定的发展。  稳定现金流。由于教育行业的预付款形式，行业能够保持相对稳定的现金流。 整体来看，在教育的各个板块中，基于政策方向性，我们首先看好高等教育与职业教育板块。此外，各大板块均有值得关注的细分领域：  在学前教育阶段，我们看好政策限制相对较小、目前一级市场备受关注的早教培训行业，如宝宝树。  K12 阶段更看好国际学校，主要由于其与公立学校的竞争更具相对优势，全国扩张阻力较小，价格提升空间较大，如枫叶教育；此外，能够实现全国跨区域布局的 K12 学校亦值得关注。  在高等教育阶段，课程设置灵活实用且具有本科资质的学校更具竞争力，如民生教育。  培训方面，新东方、好未来两大龙头拥有全国、全年龄布局的优势；垂直领域的职业培训也值得关注，如职业教育龙头中国东方教育、IT 培训领军者达内科技；此外，素质教育、在线教育在近年来快速发展，未来前景值得期待。 风险提示：政策超预期，人力成本上升超预期，出生人口大幅下降。 简 称 EPS(元 ) PE 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 枫叶教育 0.36 0.18 0.23 9.0 18.6 14.1 强烈推荐 好未来 8.85 1.45 2.09 2.8 17.0 11.8 强烈推荐 民生教育 0.08 0.09 0.11 15.7 14.6 12.3 强烈推荐 睿见教育 0.13 0.15 0.20 20.9 18.1 13.7 推荐 分析师：谭可 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120013 研究助理：王紫 010-66554016 wangzi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480118060012 行业基本资料占比 港股市场： 股票家数 24 1.02% 重点公司家数 3 0.13% 行业流通市值（亿港元） 909 0.31% 行业平均市盈率 23.4 / 市场平均市盈率 36.2 / 美股中概股： 股票家数 16 7.48% 重点公司家数 2 0.93% 行业流通市值（亿美元） 227 1.87% 行业平均市盈率 36.2 / 市场平均市盈率 23.7 / 52 周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所相关研究报告 20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,0000.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02017-11-022017-11-172017-12-022017-12-172018-01-012018-01-162018-01-312018-02-152018-03-022018-03-172018-04-012018-04-162018-05-012018-05-162018-05-312018-06-152018-06-302018-07-152018-07-302018-08-142018-08-292018-09-132018-09-282018-10-132018-10-28绿城服务恒生指数 东兴证券深度报告 教育行业深度系列之一：找准定位，民办教育仍大有可为 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 我国教育行业划分 ........................................................................... 4 2. 政策为推动我国民办教育发展的核心因素 .......................................................... 5 2.1 改革开放以来民办教育不断发展 ...................................................................... 5 2.2 民办教育政策大方向是在鼓励的前提下不断规范 ........................................................ 6 2.3 民促法实施条例有望于 2019 年落地 ................................................................... 8 3. 幼儿园人口红利难持续，转型普惠园是方向......................................................... 9 3.1 短期迎二胎利好，长期人口红利难再现 ................................................................ 9 3.2 学前教育定位公益与普惠，民办园证券化道路受阻 ..................................................... 11 4. 具备跨区域能力的民办中小学与国际学校更具竞争力 ................................................. 12 4.1 民办中学的跨区域扩张能力是关键 ................................................................... 12 4.2 国际学校更具相对优势 ............................................................................. 14 5. 民办高校迎合职业发展需要是关键 ......