景气环比改善，度过至暗时刻

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞联新材（688550） 证券研究报告 2023 年 10 月 11 日 投资评级 行业 电子/电子化学品Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 32.15 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 137.51 流通 A 股股本(百万股) 101.72 A 股总市值(百万元) 4,420.98 流通 A 股市值(百万元) 3,270.17 每股净资产(元) 21.11 资产负债率(%) 13.37 一年内最高/最低(元) 59.80/29.51 作者 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《瑞联新材-年报点评报告:难抵御行业景气下行，23 年有望冬去春来》 2023-05-06 2 《瑞联新材-半年报点评:显示材料逆势 高 增 ， 医 药 领 域 厚 积 薄 发 》 2022-08-20 3 《瑞联新材-首次覆盖报告:化学合成平台型公司，显示、医药、新材料多点 布局》 2022-04-28 股价走势 景气环比改善，度过至暗时刻 事件：瑞联新材公布 2023 年半年度报告，上半年实现营业收入 6.16 亿元，同比-31.3%，实现归母净利润 5829 万元，同比-63.8%；其中 Q2 单季度实现营业收入 3.42 亿元，同比-27.6%，环比+24.9%，实现归母净利润 4423万元，同比-45.6%，环比+214.6%。 景气收入利润环比改善，盈利能力有所恢复 瑞联新材 2023 上半年实现营业收入 6.16 亿元，同比-31.3%，环比 22H2 增长 5.6%，销售毛利率为 32.6%，同比 22H1 减少 4.6PCT，销售净利率 9.5%，同比 22H1 减少 8.5PCT，行业景气下行导致收入、毛利率同比均出现明显下行，但相较 22 年下半年，收入端已出现恢复端倪，环比收入实现正增长。按照季度来看：2023 年 Q1/Q2 分别实现营业收入 2.74/3.42 亿元，同比22Q1/Q2 分别-35.5%/-27.6%，Q2 收入环比止跌反弹，环比 Q1 增长 24.9%；净利润来看 23 年 Q1/Q2 归母净利润分别为 0.14/0.44 亿元，同比 22Q1/Q2分别-82.4%/-45.6%，而 Q2 环比 Q1 实现大幅改善，环比+214.6%。盈利能力来看：23 年 Q1/Q2 毛利率分别为 32.2%/32.9%，创近两年新低，而销售净利率分别为 5.1%/12.9%，Q1 单季度净利率快速下行后，Q2 有所恢复，但仍处于较低位置，盈利能力的下滑拖累公司利润下滑明显。 显示材料环比回升，医药同比增长，景气实现改善性恢复 公司显示材料板块实现收入 5.11 亿元，占公司营收 83%，同比 22H1 -36.7%，环比 22H2 +15.3%，行业景气略有回升；医药板块实现收入 7682 万元，同比 22H1 +13.9%，环比 22H2 -33.1%，医药 CDMO 已在 22 年上半年迎来近两年最差景气状态，但相较于 22 年下半年仍有一定幅度下滑： 显示材料板块：上半年公司显示材料业务呈现出以下特点：（1）由于 2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长，经历了 2022下半年下游需求断崖式下跌之后，2023 年上半年需求恢复缓慢，行情持续冷淡，虽然显示材料业务逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。（2）在显示行业缓慢恢复周期中，公司 OLED 业务的恢复程度大于液晶业务。（3）得益于高效的研发响应速度和优质的客户服务，公司 OLED板块新品数量仍保持较高增速。医药 CDMO 板块：①医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购，该配套产品收入超千万；②部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。电子化学品板块：2023 年上半年，公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入 2,827 万元，占公司营业总额的比重为 5%，较 2022年上半年增加 514 万元，同比增长 22%。 盈利预测：医药及显示材料景气下行，我们下调 2023-2025 年归母净利润预期至 1.61/2.39/2.67 亿元(前值 2.33/2.76/3.32 亿元)，维持“买入”评级 风险提示：消费电子景气持续下行；医药客户订单减少；安全、环保风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,525.58 1,480.38 1,397.76 1,982.84 2,385.48 增长率(%) 45.35 (2.96) (5.58) 41.86 20.31 EBITDA(百万元) 462.60 482.71 304.00 415.11 452.29 归属母公司净利润(百万元) 239.78 246.54 160.97 239.10 267.17 增长率(%) 36.70 2.82 (34.71) 48.53 11.74 EPS(元/股) 1.74 1.79 1.17 1.74 1.94 市盈率(P/E) 18.44 17.93 27.46 18.49 16.55 市净率(P/B) 1.55 1.50 1.41 1.36 1.31 市销率(P/S) 2.90 2.99 3.16 2.23 1.85 EV/EBITDA 11.53 7.25 10.47 9.09 7.02 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-36%-28%-20%-12%-4%4%12%2022-102023-022023-06瑞联新材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 景气 Q2 环比改善性恢复，多板块展现景气恢复特征 瑞联新材公布 2023 年半年度报告，上半年实现营业收入 6.16 亿元，同比-31.3%，实现归母净利润 5829 万元，同比-63.8%；其中 Q2 单季度实现营业收入 3.42 亿元，同比-27.6%，环比+24.9%，实现归母净利润 4423 万元，同比-45.6%，环比+214.6%。 1.1. Q2 收入利润环比改善，盈利能力有所恢复 瑞联新材 2023 上半年实现营业收入 6.16 亿元，同比-31.3%，环比 22H2 增长 5.6%，销售毛利率为 32.6%，同比 22H1 减少 4.6PCT，销售净利率 9.5%，同比 22H1 减少 8.5PCT，行业景气下行导致收入、毛利率同比均出现明显下行，但相较 22 年下半年，收入端已出现恢复端倪，环比收入实现正增长。 按照季度来看：2023 年 Q1/Q2 分别实现营业收入 2.74/3.42