柏楚电子(688188)业绩持续高增，成长空间打开

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柏楚电子 (688188 CH) 业绩持续高增，成长空间打开 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 292.10 2023 年 10 月 10 日│中国内地 计算机应用 业绩持续高增，维持“买入”评级 公司发布三季报，23Q1-Q3 收入 9.91 亿元，同增 51.9%，归母净利 5.72亿元，同增 48.0%，扣非归母净利 5.28 亿元，同增 41.6%（此前预告归母5.66 亿元，扣非 5.24 亿元）；23Q3 单季度收入 3.30 亿元，同增 35.5%，归母净利 2.10 亿元，同增 51.4%，扣非归母净利 1.87 亿元，同增 39.3%。业绩高增原因：公司激光加工控制系统订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大。我们认为公司或持续推进产品落地，智能焊接为代表的第二成长曲线或加速打开。预计 23-25 年 EPS 4.86/6.74/9.26 元，可比公司平均 23E 60.1x PE（Wind），给予 23E 60.1xPE，目标价 292.10 元，“买入”。 切割系统+切割头软硬协同，业绩有望持续高增 22Q3-23Q3 公司单季度收入同增 1.7%/18.6%/42.4%/78.6%/35.5%，归母净利单季度同增-15.3%/4.9%/28.5%/58.5%/51.4%。公司打造完整的产品矩阵，激光切割领域软硬协同优势持续显现，激光加工控制系统订单、智能切割头业务订单量增长，为公司收入业绩持续增长提供充足动力，近五个季度收入业绩均呈现加速增长趋势。从盈利能力看，23Q1-Q3 公司毛利率80.4% ， 同 比 提 升1.5pct 。 22Q3-23Q3公 司 单 季 度 毛 利 率 为78.9%/79.1%/78.5%/81.6%/80.6%，维持较高水平。我们认为公司或持续受益于国内高功率厚板切割需求增长及国外应用场景的持续拓展。 研发投入持续加强，产品持续迭代 23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用 0.52/0.58/1.51 亿元，销售/管理/研发费用率 5.3%/5.9%/15.2%，同比上升 1.6/-0.3/4.4pct，研发投入持续加强。在切割系统方面，公司中低功率板卡系统国内市场占有率稳居第一，高功率方面持续推进技术迭代优化，向更高功率加工场景延伸的同时，通过智能传感器的加载实现缝宽闭环等领先功能，软硬协同优势推动国内市场占有率持续提升。公司持续加大对平台基础能力建设的投入，持续夯实技术底座的同时，不断加强产品迭代，产品竞争力有望保持领先。 业务拓展持续推进，智能焊接为代表的第二成长曲线或逐步打开 公司基于现有核心技术，在激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域；基于工业自动化横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。其中智能焊接业务中公司打造了成套的免示教智能焊接解决方案，有助于实现小批量、多种类非标工件柔性加工场景下的自动化焊接。我们认为随着智能化焊接机器人方案的逐步成熟，公司的第二成长曲线有望逐步打开。 风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 彭钢 SAC No. S0570523090001 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 292.10 收盘价 (人民币 截至 10 月 10 日) 247.49 市值 (人民币百万) 36,206 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 136.96 52 周价格范围 (人民币) 178.56-267.08 BVPS (人民币) 32.65 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 913.44 898.49 1,240 1,718 2,425 +/-% 60.02 (1.64) 38.04 38.56 41.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 550.20 479.52 710.29 986.68 1,355 +/-% 48.46 (12.85) 48.12 38.91 37.35 EPS (人民币，最新摊薄) 3.76 3.28 4.86 6.74 9.26 ROE (%) 18.30 11.43 14.25 16.57 18.60 PE (倍) 65.81 75.50 50.97 36.69 26.72 PB (倍) 12.11 8.46 7.26 6.06 4.94 EV EBITDA (倍) 56.76 62.15 41.92 29.38 20.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)047178201223246268Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)柏楚电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柏楚电子 (688188 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 维宏股份 300508 CH 33.30 36 0.46 0.79 1.07 1.39 42.2 31.1 24.0 凯尔达 688255 CH 27.47 30 0.47 0.50 0.73 0.99 54.9 37.7 27.7 埃斯顿 002747 CH 21.75 189 0.19 0.32 0.52 0.79 67.7 41.7 27.6 东土科技 300353 CH 12.22 75 0.04 0.16 0.27 0.37 75.6 46.0 33.5 平均 60.1 39.1 28.2 注：收盘价截至 2023/10/10，表中预测均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 宏观经济波动。若宏观经济波动，可能对下游客户需求产生影响，从而导致整体行业增长不及预期。 技术落地效果不及预期。公司的智能焊接解决方案仍处于打磨迭代期，若实际应用中技术落地效果不及预期，或对相关应用推广产生不利影响。 图表2： 柏楚电子 PE-Bands 图表3： 柏楚电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0112224336447Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━ 柏楚电子105x90x70x55x35x0163326489652Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民币)━━━━━