投资策略专题报告：中期选举后的美国内阁大调整与后续政策倾向

HeaderTable_User 1139439906 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_Title中期选举后的美国内阁大调整与后续政策倾向 Table_Summary研究结论自特朗普上任来，美国政府高官人事更迭频繁，不少官员在职不到 1 年就被调换、而一些内阁职位甚至已经更换了 3-4 人次。来去匆匆似乎成为美国本届内阁的特征。人员更迭本是正常现象，但是更迭过快、更多则让政府运作和政策执行极不稳定。随着 11 月中期选举结束，新的一轮内阁离职潮已经出现，近来，国防部长马蒂斯、司法部长塞申斯、内政部长津克、白宫幕僚长凯利确定离任；国土安全部长尼尔森、商务部长罗斯等高官也可能在未来陆续离职。在至今离职的 28 名内阁部长和白宫幕僚中，主要是由于与总统路线不符或政府内斗（16 人）、丑闻离职（6 人）、个人原因主动辞职（6 人）。加上之前已经离职的官员，特朗普内阁将创下美国近年来离职率的最高纪录，甚至 2 年不到的时间内就达到前任总统们 4 年的离职人数。对内阁成员进行大规模调整，反映了特朗普本人摆脱建制派和传统政客制约的意愿：通过换走一批有独立战略思考、政治理念的官员，换上一批忠实执行特朗普政策意图的实干派，未来特朗普在治国时可以更加自由地制定战略、贯彻个人意志。随着中期选举后马蒂斯、凯利等人的离职，以及此前麦克马斯特和蒂勒森的离去，执政团队中的温和派、建制派逐步失势。特朗普换上持极端立场的新任国家安全事务助理博尔顿、国务卿蓬佩奥，整个团队的风格再次走向极端。未来白宫在决策过程中会更加权力集中、个人特色鲜明、且趋向极端化，这对于美国政坛和政策的确定性而言，意味着风险。国防部：换走理性、可预测的传统战略家马蒂斯，启用企业出身、没有从军经验的沙纳汉。沙纳汉在波音公司任职 30 年，并担任过 10 年高级副总裁，负责运营和供应链工作。他强调：维持军队的杀伤力，加强军事武器的技术升级。为了维持在大国竞争中优势，美军要从打不对称战争转型为支持大国间的全面博弈；密切与军火商的联系，扩大军需采购。随着其当选，波音与国防部关系日益密切，得到了更多军事订单，变得越来越具有攻击性。司法部：换走在通俄门调查中无所作为的塞申斯，换上老布什政府时期担任过司法部长的威廉·巴尔，未来可能会有以下变化：司法部系统权限扩大，作为行政部门，对司法干预加强；加强南部边界管控、收紧移民政策，他有经验通过行政释法的方式限制国会干预，推动特朗普的边境墙工程；有可能干扰或阻止特别调查官穆勒的通俄门调查，并利用其处理里根政府时期“伊朗门”事件的经验，帮助特朗普妥善处理“通俄门”事件调查。白宫幕僚长：作为负责监督所有白宫幕僚的工作，安排总统日程的重要官员，凯利的到来迅速恢复了白宫的层级秩序，改变了特朗普初入白宫时混乱的局面。他的离职可能导致未来白宫重回特朗普小圈子决策、决定草率、偏于极端的风格。风险提示 美国决策模式极端化造成地缘紧张局势加剧的风险。鹰派上位造成中美贸易摩擦反复激化的风险。Table_ReportDate报告发布日期 2018 年 12 月 31 日 Table_Author证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S086051805000 Table_Contacter联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 极简政经史（114）：美国保护主义大棒，推动中日走近 2018-12-31 监管追踪（6）：新规落地，停牌不可再“随意” 2018-12-30 市场流动性跟踪：2019 年地方债部分额度提前下达，稳增长又添动力 2018-12-30 如何看待 2019 年社融？——金融去杠杆系列之九 2018-12-26 经济工作会议召开，稳增长不变 2018-12-23 投资策略 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%里根老布什克林顿小布什奥巴马特朗普第一年第二年第三年第四年总和政府人事变更频繁 自特朗普上任来，美国政府高官人事更迭频繁，不少官员在职不到 1 年就被调换、而一些内阁职位甚至已经更换了 3-4 人次。来去匆匆似乎成为本届内阁的特征，正如《纽约客》戏谑的调侃，“在特朗普政府工作如果满一年，就是超预期；如果超两年，那一定是你出了问题，需要好好反思”。人员更迭本是正常现象，但是更迭过快、更多则让政府运作和政策执行极不稳定。 随着 11 月中期选举结束，新的一轮内阁离职潮已经出现，国防部长马蒂斯、司法部长塞申斯、内政部长津克、白宫幕僚长凯利确定离任，而国土安全部长尼尔森、商务部长罗斯等高官也可能在未来陆续离职。 至今离职的 28 名内阁部长和白宫幕僚中，主要是由于与总统路线不符或政府内斗（16人）、丑闻离职（6 人）、个人原因主动辞职（6 人）。加上之前已经离职的官员，特朗普内阁将创下美国近年来离职率的最高纪录。 图 1：白宫幕僚离职率历史比较，特朗普 2 年不到已接近其他总统 4 年的水平 数据来源：Brookings，东方证券研究所 表 1：特朗普政府中的官员离任原因 离职原因 代表人物 与总统路线不合 国务卿蒂勒森、白宫经济顾问科恩、国防部长马蒂斯 总统不满意表现 司法部长塞申斯、FBI 局长科米、国家安全事务助理麦克马斯特 政府内斗 白宫首席策略师班农、白宫幕僚长凯利、白宫幕僚长普里巴斯 个人丑闻 卫生部长普莱斯、环保部长普鲁伊特、内政部长齐克 主动辞职 美国驻联合国大使黑莉 数据来源：Brookings，东方证券研究所 02468101214克林顿小布什奥巴马特朗普第一年第二年第三年第四年总和 图 2：内阁部长离职人次历史比较，特朗普 2 年不到已达前三任总统 4 年最高水平（纵轴：人次） 数据来源：Brookings，东方证券研究所 图 3：内阁部长级官员变动时间示意图 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 白宫决策的趋势：集中化、极端化 内阁官员的大规模换人，代表了特朗普本人摆脱建制派和传统政客制约的意愿，换走一批有独立战略思考