投资策略专题报告：英国脱欧的方案、路径与困局

HeaderTable_User 1139439906 1259939731 1376698287 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【投资策略·证券研究报告】Tabl e_Title英国脱欧的方案、路径与困局 Table_Summary研究结论从 2017 年 1 月由英国政府向下议院提交“欧盟退出通知”，并在 3 月 28日正式知会欧盟启动《里斯本条约》第 50 条规定的脱欧程序以来，英国与欧盟就退欧协议进行了长达一年半的讨论磋商，主要讨论关税问题、北爱尔兰边界问题、过渡期问题，以及相关的市场准入、法律适用、移民等细节。11 月 14 日英国政府内阁给出最新版脱欧方案， 11 月 25 日这一方案得到欧盟峰会审议通过：1）关税问题：英国于 2019 年 3 月 29 日正式脱欧，但一直到 2020 年底为过渡期。过渡期内，英国没有欧盟事务投票权，但可以继续留在欧盟共同市场和关税同盟内。2）工作与经商环境：对于双方的公民和企业而言，各项条件和限制都维持原状。英国在国家援助、环境保护和雇员权利方面继续遵守欧盟标准。3）经济义务：英国需向欧盟支付约 450 亿欧元“分手费”，以保证在欧盟财政预算不变的情况下，欧盟其他成员国在英国脱欧后无须多支付一分钱。4）公民权益：保障英国生活的欧盟公民、在欧盟生活的英国公民的权益。5）北爱尔兰边境：在爱尔兰共和国与北爱尔兰之间保持边境开放，直到过渡期内达成英国与欧盟之间的贸易协定的最终方案。但这一方案最终受阻于英国下议院，原本定于 12 月 11 日的投票延迟到 2019年 1 月 21 日前。但就目前的议员意见来看，北爱尔兰民主统一党、工党和部分保守党保守派态度坚决，届时这版草案得到的支持率大概率不会过半。从目前的形势来看，脱欧有 4 种结果：1、“软脱欧”，即有协议脱欧。确保英国在离开欧盟后仍将在贸易等领域继续享受与欧盟成员国“零关税”贸易的好处。最终方案将参考现行的挪威模式（EEA 模式）、瑞士模式（EFTA 模式）、土耳其模式（关税同盟）、加拿大模式（CETA 模式）等其中选择，其中“挪威+”模式最具可行性。2、“硬脱欧”，或无协议脱欧。届时欧盟将对英国设置关税和边境管控。英国与欧盟的贸易往来将退回到 WTO 里普通国家的框架下进行，各种关税和非关税壁垒卷土重来，贸易成本提升。3、放弃退欧，留在欧盟。根据欧洲法院裁决，英国可以无需经过其他成员国同意，在 2019 年 3 月 29 日的最后期限到来之前，单方面停止脱欧程序。 4、再次就“脱欧”问题举行全民公投。若本届政府在 2019 年 1 月的脱欧草案议会投票失败后，遭遇不信任投票并下台，新的英国政府仍有将脱欧交付全民公投表决的可能性存在。目前来看，无论何种方案都不能得到过半数的支持，最终无协议“硬脱欧”或进行二次公投的可能性偏高。风险提示 英国下议院无法达成任何协议，最终造成 2019 年 3 月英国无协议脱欧的风险。这对于英欧双方的国民、企业都或将造成巨大的冲击。Table_ReportDate报告发布日期 2018 年 12 月 31 日 Table_Author证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S086051805000 Table_Contacter联系人 曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 极简政经史（114）：美国保护主义大棒，推动中日走近 2018-12-31 极简政经史（112）：美国开启从叙利亚撤军，中东格局进入新阶段 2018-12-31 极简政经史（113）：朝韩持续缓和，开启铁路、公路对接项目 2018-12-31 极简政经史（111）：法国骚乱波及邻国，民粹运动背后的欧盟危机 2018-12-31 监管追踪（6）：新规落地，停牌不可再“随意” 2018-12-30 市场流动性跟踪：2019 年地方债部分额度提前下达，稳增长又添动力 2018-12-30 监管追踪（5）：规范 ABS 发展，防止通道化 2018-12-28 如何看待 2019 年社融？——金融去杠杆系列之九 2018-12-26 投资策略 脱欧路径：从公投到谈判 特蕾莎˙梅政府是因为脱欧公投上台，上台之后核心任务之一就是兑现保守党的政治承诺，完成英国脱欧。梅自己也表示，会在英国完成脱欧后辞去首相之职，因此可以说她就是一位历史进程中扮演特殊任务的“脱欧首相”。 2015 年英国议会选举时，为了赢得摇摆选民的支持，保守党和前任首相卡梅伦给了民众投票决定是否留在欧盟的选择权。2016 年 6 月 23 日，英国公投以微弱多数决定“脱欧”，卡梅伦宣布辞职，把包袱甩给了梅。 从 2017 年 1 月由英国政府向下议院提交“欧盟退出通知”,并在 3 月 28 日正式知会欧盟启动《里斯本条约》第 50 条规定的脱欧程序以来，英国与欧盟就退欧协议进行了长达一年半的讨论磋商，根据梅政府的意愿和双方的共同利益，英国政府和欧盟协商形成了一个类似于“软脱欧”的基本方案，这一方案整体符合双方利益、避免对经济和社会秩序的严重冲击，主要内容包括： 1）关税问题：在 2 年过渡期（2019-2020）中，英国将留在欧洲共同市场和关税同盟； 2）北爱尔兰边界问题：北爱尔兰和爱尔兰不设硬边界； 3）过渡期问题：在过渡期结束之后，如果关税问题没有谈完，还可以延长期限继续谈。 可以说这个“分手协议”是相对理性，也是对英国和欧盟现状冲击最小的方案，最终是否能落实，需要英国议会和欧盟各国的通过。 图 1：英国脱欧发展进程 数据来源：BBC，东方证券研究所 目前情况来看，欧盟基本同意这一方案，英国政府内部虽然有不同声音，但随着特雷莎·梅首相完成对内阁中硬脱欧派代表约翰逊等人的清洗，亲自上阵主导英方的谈判路线，基本也排除了反对声音。但目前的障碍主要在于英国议会的反对声音。 在英国的“硬脱欧”派看来，“软脱欧”的方案等于还是留在了欧盟，没有给英国真正的自主权。对于坚守“光荣孤立”传统的英国政客来说，欧盟应该只是传统“三环外交”的其中一环（三环即英美特殊关系、英国与欧盟的关系、英国与英联邦的关系），英国不能因为欧盟