输配电及控制行业深度研究：电力大动脉大幕重启，特高压龙头业绩反转

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金输配电及控制指数 2278.80 沪深 300 指数 3002.03 上证指数 2498.29 深证成指 7289.55 中小板综指 7410.21 相关报告 1.《特高压点评-斩获蒙西-晋中 GIS 大单，平高电气成本次招标最大...》，2018.11.17 2.《特高压政策点评-能源局发文要求加快重点工程建设，特高压建设迎...》，2018.9.10 3.《特高压跟踪系列之 2-乌东德示范工程启动主设备招标，特高压建设...》，2018.9.5 4.《充电桩行业点评-国网充电桩招标超预期，看好全年行业高成长》，2018.6.3 5.《张北柔直项目启动产品招标，柔直技术将成为直流输电重要路线》，2018.4.1 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 电力大动脉大幕重启，特高压龙头业绩反转 行业观点： 特高压建设过去时：两次高潮投运“八交十三直”。我国特高压建设历经几个阶段：1、试验阶段；2、2011-2013 年第一次建设高潮；3、2014 年第二次建设高潮；4、2018 年第三次高潮；目前我国已投运 “八交十三直”、 在建“四交两直”，但近两年新核准项目大幅减少。2017 年特高压工程在运在建线路长度达到 3.1 万千米，变电（换流）容量达到 3.2 亿千瓦，特高压电网累计输送电量超过了 9000 亿千瓦时，确实有效促进了新能源电能外送。特高压建设正当时：新规划“7 交 5 直”，带来约 1800 亿元投资：新规划共规划了 5 条特高压直流和 7 条特高压交流项目，合计输电容量达到 5700 万千瓦，我们估算涉及投资金额达到 1800 余亿元。一般而言特高压建设周期在 2-3 年左右时间，我们认为在 2019-2021 年会成为交货大年， 2020 年设备厂商或将迎来业绩高峰。我国特高压产业链处于全球领先地位，柔直技术产业化有望加快：直流特高压主要设备包括换流变压器、换流阀、控制保护系统以及直流场设备等，并且我国在换流阀和换流变压器的制造技术上处于国际领先地位；交流特高压主要设备包括变压器、电抗器、组合电器等，串联补偿装置达到了世界领先水平；此外目前我国已经建成了数条柔直线路，可实现特高压电压等级，柔直技术可以进一步增强对电网风险可控性、在启动时不需本地电源支撑、是最具技术优势的风电接入方式。特高压需求测算：新规划的特高压交流输电系统主设备需求共约 174 亿元，其中组合电器需求约为 90 亿元，变压器需求为 36 亿元，电抗器需求约为30 亿元，其他交流设备约为 30 亿元。新规划特高压直流输电系统主设备需求共约 284 亿元，其中换流阀总投资为 81.6 亿元，换流变需求为 154.56 亿元，直流控制保护需求为 30 亿元，直流场设备为 30 亿元。公司订单角度：国电南瑞、许继电气、平高电气有望中标订单金额分别为 46.1 亿元、40.3亿元、54 亿元；本轮特高压投资将给龙头企业带来较高的弹性，根据我们的测算，在 2019-2020 年国电南瑞业绩弹性将分别为 12.7%和 21.2%，许继电气为 89%和 148.4%，平高电气为 64.9%和 108.2%。中长期需求前景：我国特高压建设潜力依然庞大，当前国家已经规划的各类特高压项目大概在 50-60 条之间，意味着仍有大约 30 条已纳入规划线路在未来有望落地，近期国网公布向社会资本开放特高压投资，通过解决资金问题进一步增加特高压持续建设的确定性。特高压作为全球能源互联网的关键技术，我国已顺利实现巴西美丽山二期特高压直流电力工程和核心设备的出口。我国中长期需求和海外更大的空间将增强设备公司的业绩可持续性。投资建议： 由于电网阶段性投资明显低于预期以及当前国家拉动基建稳增长预期大幅提升的背景下，重启特高压建设具有重大意义，所以本轮特高压建设持续性和确定性非常高。特高压核心产品领域龙头公司竞争力强且中标份额较为稳定，未来两到三年特高压业绩将有望持续释放。重点推荐国电南瑞、平高电气、许继电气，建议关注中国西电、四方股份等公司。风险提示： 特高压项目核准不达预期；特高压建设资金到位慢的风险：铜铝价格上涨；新进入者风险；应收账款天数、经营现金流风险；汇率波动等海外风险。2047246128743288370241164530171227180327180627180927国金行业 沪深300 2018 年 12 月 28 日 新能源与汽车研究中心 输配电及控制行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、特高压建设过去时：两次高潮投运“八交十三直” ....................................4 1.1 特高压：直流+800kV、交流 1000kV 及以上 ..........................................4 1.2 两次高潮：投运 “八交十三直”、 在建“四交两直”， ...........................5 2、特高压建设正当时：新规划“7 交八直”.................................................10 3、设备产业链剖析：交直流产业链及设备竞争格局 .....................................12 3.1 特高压直流产业链 ...............................................................................12 3.2 特高压交流产业链 ...............................................................................14 3.3 未来发展：柔直技术产业化加快 ..........................................................16 4、特高压需求：18 年新规划 12 条特高压线路与未来需求 ...........................19 4.1 2018 年新规划需求测算.......................................................................19 4.2 未来需求：中国特高压建设潜力依然庞大，全球能源互联网建设带来未来需求.......................................................................................................21 4.3 首次向社会资本开放特高压投资，进一步增加特高压持续建设确定性 ..24 5、行业投资逻辑总结及重点公司简析 ...................................