能源化工专题报告：风雨飘摇的委内瑞拉

研究院 能源化工组 潘翔 能化总监兼首席原油研究员 0755-82764736 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 孙家南  0755-23887993  sunjianan@htfc.com 从业资格号：F3039730 相关研究： 原油：囚徒困境下的博弈 2018-12-03 原油：钢丝上的 OPEC 2018-10-29 华泰期货|能源化工专题报告 2018-12-30 风雨飘摇的委内瑞拉 报告摘要： 根据美国能源署 EIA 援引权威杂志 Oil & Gas Journal 在 2017 年 12 月份的统计，委内瑞拉原油探明储量在 3031 亿桶，在全球原油探明储量排名位列第一，但委内瑞拉大部分的原油储量位于东委内瑞拉盆地南缘的 Orinoco 重质油带（奥里诺科）。与国内丰富的原油储量相比，委内瑞拉近年来国内不稳定的政治经济局势导致其原油产量逐年下滑。根据EIA 截至 2018 年 8 月份的数据，委内瑞拉原油产量降至 134.3 万桶/日，OPEC 月报中的统计数据，截至 2018 年 11 月产量降至 113.7 万桶/日，而根据 IEA 12 月月报中统计的委内瑞拉的 10 月份原油产量下滑至 126 万桶/日。本文主体部分将分析委内瑞拉原油储量与产量，其国内炼厂情况、主要石油出口设施等石油产业的基本情况，并对不断加强的国有化进程导致委内瑞拉石油产业产生的结构性矛盾以及委内瑞拉超重质原油加工的难点进行展开。 展望 2019 年，委内瑞拉国内局势的演变的关键仍在“资金问题”，从中国和俄罗斯的援助来看存在缓和的迹象，但需要考虑油价大幅下跌对委内瑞拉外汇储备的冲击、以及 2019年委政府和委国油的债务到期情况，其次是其国内基础设施的恢复情况将影响短期产量和出口量的波动。在 2019 年，产量端方面，钻机数量在新油服协议签署之后预计将有所恢复，而重质原油改质工厂相继在 2019 年初将完成检修，开工率有望增加；出口端，受限于轻质原料供应，炼厂电力和蒸汽等基础设施难以保障以及炼厂装置缺少零部件和资金修复再投资，委内瑞拉炼厂开工率大幅提升概率较小，炼厂开工率恢复挤压原油出口量的负面影响相对较小，而随着加勒比海资产得到巩固，和 Jose Terminal 南部泊位得到修复，特别是在泊位修复期间，PDVSA 及时开放部分封存和闲置港口，在 2018 年 10 月份之后成功维持住了出口量，2019 年出口基础设施的情况应好于 2018 年。综上，在中俄资金逐步到位，产量企稳回升，出口设施改善的情况下，排除国际油价大幅下滑导致其收支进一步恶化和到期债务重组失败的因素，委内瑞拉“风雨飘摇”的石油工业或许并非如国际机构所预测的继续恶化，2019 年或将迎来一定程度的好转。 华泰期货|石油沥青年报 2018-12-30 2/20 全球最大的储量与连年下降的产量 根据美国 EIA 能源署援引权威杂志 Oil & Gas Journal 在 2017 年 12 月份的统计，委内瑞那原油探明储量在 3031 亿桶，在全球原油探明储量排名位列第一，但委内瑞拉大部分的储量位于东委内瑞拉盆地南缘的 Orinoco 重质油带（奥里诺科）。根据 BP 在 2018 年 6 月份公布的全球能源统计年鉴，截至 2017 年 Orinoco 重质油带占委内瑞拉原油探明产量的 80%以上水平。Orinoco 重质油带分为 4 个油区（Carabobo、Ayacucho、Junin 以及 Boyaca）包含 36个区块，目前 Orinoco 重质油带项目主要由委内瑞拉国家石油公司 PDVSA 和外国公司合资的项目进行开采，虽然在 2005 年委内瑞拉政府强制新一轮强制国有化，要求 PDVSA 在合资项目中股权比例至少在 60%以上，部门外国石油公司退出了 Orinoco 的石油开发，但美国的雪佛龙、中国石油、意大利 ENI 以及法国 Total 和俄罗斯 Rosneft 等国际石油市场的重要参与者仍是 Orinoco 合资项目的主要合作方。除 Orinoco 重质油带外，位于委内瑞拉西部的 Maracaibo 马拉开波湖区域是其国内的传统油汽资源的产区。 图 1： 位列世界第一的探明原油储量 图 2： 委内瑞拉原油探明储量 单位：十亿桶 数据来源：EIA 华泰期货研究院 数据来源：BP 华泰期货研究院 图 3： 委原油产量与活跃钻机数 单位：百万桶/日台（右） 图 4： 委内瑞拉外汇储备与 CPI 单位：十亿美金（右） 数据来源：EIA Baker Hughes 华泰期货研究院 数据来源：IMF 华泰期货研究院 050100150200250300350尼日利亚利比亚俄罗斯阿联酋科威特伊拉克伊朗加拿大沙特委内瑞拉原油已探明储量 单位：十亿桶050100150200250300350委内瑞拉原油：探明储量委内瑞拉原油：Orinoco探明储量0.00.51.01.52.02.53.03.54.002040608010012014019951998200120042007201020132016委内瑞拉活跃原油钻机委内瑞拉原油产量0510152025303540050010001500200025003000350040004500201020112012201320142015201620172018CPI外汇储备华泰期货|石油沥青年报 2018-12-30 3/20 与国内丰富的原油储量相比，委内瑞拉近年来国内不稳定的经济政治局势导致其原油产量逐年下滑，特别是国际油服公司因欠款撤出后，原油产量加快下滑速度。根据 EIA 截至 2018年 8 月份的数据，委内瑞拉原油产量降至 134.3 万桶/日，OPEC 月报中的统计数据，截至2018 年 11 月产量降至 113.7 万桶/日，根据 IEA 12 月月报中统计的委内瑞拉的 10 月份原油产量下滑至 126 万桶/日。而权威能源咨询机构 Energy Aspects 基于委内瑞拉目前缺乏足够资金扭转产量、PDVSA 管理不善以及美国潜在加强制裁的可能性预测委内瑞拉原油产量在2019 年中期将下降至 100 万桶/日的水平以下。 维持在低开工率的委内瑞拉炼厂 在经历了多次的国有化改革之后，委内瑞拉目前国内的炼化产能主要由委内瑞拉国家石油公司 PDVSA 运营。而 PDVSA 的运营炼化产能又可以分为委内瑞拉国内部分和其海外资产。总体来看，PDVSA 在委内瑞拉的炼厂产能呈现名义产能较大，实际产能不足，开工率偏低的特点。 截至 2017 年，PDVSA 在委内瑞拉国内拥有名义炼化产能达到 130 万桶/日，但实际产能根据 EIA 的估计应该不到名义产能的一半，大约在 62.6 万桶/日的水平，而在实际产能中，绝大部分炼油装置由于缺少足够