鸿路钢构(002541)2023年三季度经营数据点评：23Q3订单保持较快增长，月产量维持在较高水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 10 日 公司研究 23Q3 订单保持较快增长，月产量维持在较高水平 ——鸿路钢构（002541.SZ）2023 年三季度经营数据点评 买入（维持） 事件：鸿路钢构公告 2023 年前三季度经营数据。23 年前三季度，公司新签订单229 亿元，同比+17%，其中 23Q3 新签订单 79 亿元，同比+16%。23 年前三季度，公司钢结构产品产量约 323 万吨，同比+31%，其中 23Q3 产量约 113 万吨，同比+29%。 点评： 23Q3 订单金额保持较快增长，主要来自产能同比提升。23Q3 公司订单同比+16%，测算 23Q3 钢价同比基本持平，判断 23Q3 订单增长主要来自产能同比提升。23Q3 订单环比持平，或主要由于 23Q3 新增产能相对较少；测算 23Q3钢价环比基本持平，判断订单对应的接单量环比持平。 23Q3 产量快速增长，排产仍保持饱满状态。公司 23Q3 产量 113 万吨，同比+29%，保持快速增长；月均产量约 38 万吨，较 23Q2 月均产量（约 40 万吨）略有下降，或主要由于：1）七八月高温天气对生产进度有一定影响；2）复杂构件占比或有提升，属于季度间正常波动；3）9 月末中秋节与国庆相连，部分员工或过节回家。考虑到以上因素，判断公司排产仍保持饱满状态，产能利用相对充分。根据公司 2023 年中报数据，预计 2023 年底公司年产能将达到 520 万吨，23Q4 或进入集中投产，判断 23Q4 产量将进一步提升。 盈利预测、估值与评级：鸿路钢构 23Q3 订单及产量均实现较快增长，月产量维持在较高水平，或说明其接单饱满、产能利用相对充分。公司在钢结构领域的竞争优势持续强化，我们看好公司产能扩张带来的成长性，看好公司智能化建设推动生产效率提升、产品质量提高、成本优势强化。我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测 15.01 亿元、17.45 亿元、19.98 亿元。现价对应 2023 年动态市盈率为 13x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,515 19,848 22,974 26,296 29,343 营业收入增长率 45.08% 1.71% 15.75% 14.46% 11.59% 净利润（百万元） 1,150 1,163 1,501 1,745 1,998 净利润增长率 43.93% 1.09% 29.14% 16.23% 14.50% EPS（元） 2.17 1.69 2.18 2.53 2.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.82% 14.08% 15.64% 15.66% 15.49% P/E 13 17 13 11 10 P/B 2.0 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-10-09，注：22Q2 由于公积金转股及可转债转股，公司总股本由 5.3 亿股增长至 6.9 亿股 当前价：28.07 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.90 总市值(亿元)： 193.69 一年最低/最高(元)： 24.85/38.08 近 3 月换手率： 25.93% 股价相对走势 -18%-7%3%14%24%09/2212/2203/2306/23鸿路钢构沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.11 -2.06 -16.18 绝对 -2.09 -6.21 -16.44 资料来源：Wind 相关研报 生产设备智能化改造加速推进，23Q2 经营质量进一步优化——鸿路钢构（002541.SZ）2023年半年报点评（2023-08-27） 23Q2 订单增长强劲，月产量维持在较高水平——鸿路钢构（002541.SZ）2023 年半年度经营数据点评（2023-07-06） 销量增长强劲，判断二季度需求复苏延续——鸿路钢构（002541.SZ）2023 年一季报点评（2023-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 图 1：20Q1-23Q3 公司单季度新签合同额及同比增速 资料来源：wind，光大证券研究所 图 2：20Q1-23Q3 公司单季度产量及同比增速 资料来源：wind，光大证券研究所 图 3：钢价，20Q1 至今（元/吨） 资料来源：wind，光大证券研究所，截至 2023.10.9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 19,515 19,848 22,974 26,296 29,343 营业成本 17,047 17,471 20,005 22,904 25,561 折旧和摊销 347 424 372 438 500 税金及附加 137 155 161 184 206 销售费用 156 155 175 197 215 管理费用 278 304 345 387 423 研发费用 583 462 534 612 682 财务费用 153 227 228 244 238 投资收益 -13 -43 0 0 0 营业利润 1,511 1,409 1,820 2,115 2,421 利润总额 1,512 1,406 1,816 2,111 2,417 所得税 362 243 314 365 418 净利润 1,150 1,163 1,501 1,745 1,998 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,150 1,163 1,501 1,745 1,998 EPS(元) 2.17 1.69 2.18 2.53 2.90 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -202 622 1,022 1,462 1,793 净利润 1,150 1,163 1,501 1,745 1,998 折旧摊销 347 424 372 438 500 净营运资金增加 1,813 1,798 1,173 1,068 1,033 其他 -3,512 -2,762 -2,025 -1,790 -1,738 投资活动产生现金流 -1,606 -1,815 -1,872