泰嘉股份(002843)“锯切+电源”双格局发展，募资扩产加速赋能

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 10 月 10 日 泰嘉股份 (002843) ——“锯切+电源”双格局发展，募资扩产加速赋能 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  2022 年形成“锯切+电源”双主业。泰嘉股份成立于 2003 年，起初业务为锯切材料；2006年，公司第一条双金属带锯条生产线正式投产，实现产业链延伸；2015 年，公司实施年产 20 万米硬质合金带锯条项目，填补了国内带锯条行业高端产品的空白；2017 年在深交所上市；2022 年，战略突破之年，通过资产重组铂泰电子、收购美特森一系列资本运作，奠定了“锯切+电源”双主业发展的基本格局。1H23，公司电源、锯切业务营收分别为6.23 亿元、3.22 亿元，营收占比分别为 66%、34%。  6.08 亿募投项目扩大锯切业务产能规模，加速赋能电源业务。公司拟扩大锯切产能规模，同时发挥铂泰电子技术和品牌优势，优化电源类产品结构。根据公司公告，2021-2022 年，公司锯切业务产能利用率均在 90%以上，产能紧张。2023 年募投项目拟新增高速钢双金属带锯条产能 1000 万米，较目前新增 36.5%；硬质合金带锯条产能 100 万米，新增产能翻倍；拟新增光伏优化器产能 720 万台，光伏逆变器 126 万台，储能变流器 120 万台。  新能源电源业务实现 0-1 突破，打造全品类电源业务。1H23 公司消费电子电源、新能源电源及其他营收占比分别达 49.95%、15.95%。公司通过罗定雅达切入消费电子电源领域，绑定大客户苹果、华为等；积极拓展大功率电源产业机会，打造全品类电源业务。1H23公司新能源电源及其他电源销售收入达 1.51 亿元，其中新能源电源收入 1.19 亿元，其他电源收入达 0.42 亿元。截至 1H23，公司光伏优化器年产能为 544 万台，光伏逆变器产能为 103 万台；募投项目完全达产后，公司光伏优化器总产能达 1264 万台/年，光伏逆变器229 万台/年，储能变流器 120 万台/年。  锯切业务以“双金属带锯条国内市场占有率 50%，国外销售占公司锯切业务销售的 50%”为发展目标。1）国内市占率仍有提升空间。目前公司锯条业务双金属带锯条销量处国内第一，全球前三，但参考带锯条行业在欧美、日本等成熟市场的领先企业市占率均超 50%，公司国内市占率仍有提升空间。2）全球化销售网络初步形成，出口有望维持较高增速。公司 2007 年开始出口双金属带锯条产品，是最早实现出口的企业，2022 年带锯条出口销售额 1.89 亿元，同比增长 66%，约占国内出口额 39%。截至 1H23，公司高速钢双金属带锯条年产能 2740 万米，硬质合金带锯条 88 万米。募投项目完全达产后，公司高速钢双金属带锯条总产能达 3740 万米/年，硬质合金带锯条达 188 万米/年。  投资分析意见：首次覆盖，给予“买入”评级。2023-2025 年预测营业收入 21、28、33亿元，归母净利润 1.6、2.8、3.4 亿元。参考可比公司 2024 年平均 PE 估值 19X，给予泰嘉股份 19X PE，相较于当前有 22%的上升空间，给予公司“买入”评级。  风险提示：1、大客户经营战略变动风险；2、在手订单不足带来的未来产能无法消化风险；3、汇率波动风险。 市场数据： 2023 年 10 月 09 日 收盘价（元） 19.78 一年内最高/ 最低（元） 27.23/14.89 市净率 5.4 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4187 上证指数/深证成指 3096.92/10106.96 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 3.64 资产负债率% 59.35 总股本/ 流通 A 股（百万） 214/212 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 联系人 杨海晏 (8621)23297818× yanghy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 978 945 2,138 2,804 3,309 同比增长率（%） 85.6 227.9 118.7 31.1 18.0 归母净利润（百万元） 130 61 162 275 337 同比增长率（%） 86.9 45.9 23.8 70.3 22.3 每股收益（元/股） 0.62 0.29 0.76 1.29 1.57 毛利率（%） 29.7 18.3 20.8 24.1 24.7 ROE（%） 18.5 7.8 18.7 24.1 22.8 市盈率 32 26 15 13 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 10-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-1108-1109-11-20%0%20%40%60%80%（收益率）泰嘉股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予公司“买入”评级。2023-2025 年预测营业收入 21、28、33 亿元，归母净利润 1.6、2.8、3.4 亿元。参考可比公司 2024 年平均 PE 估值 19X，给予泰嘉股份 19X PE，相较于当前有 22%的上升空间，给予公司“买入”评级。 关键假设点 双金属带锯条：国内市占率仍有提升空间，以及出口有望维持较高增速，我们预计 2023-2025 年公司双金属带锯条业务收入同比增速分别为 28%、17%、15%；考虑到中 高 端 产 品 的 收 入 占 比 不 断 提 升 ， 预 计 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为 42.0%/43.0%/44.0%。 电源业务：随着消费电子电源业务的回暖，以及新能源电源业务的产能扩张，我们预计 2023-2025 年公司电源业务收入同比增速 301%、38%、19%，毛利率分别为10.0%、16.0%、16.7%。 有别于大众的认识 市场认为锯切业务未来空间不大。我们判断公司在国内竞争力增强以及出口增速快，公司锯切业务仍有较大发展空间。首先，参考带锯条行业在欧美、日本等成熟市场的领先企业市占率均超 50%的情况，预计公司国内市占率仍有提升空间。其次，凭借公司高端锯切产品的优势，是我国锯切产品出口主力，出口增速有望维持较高水平。2023 年募