赛恩斯(688480)国家级重金属污染防治“小巨人”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 赛恩斯 (688480 CH) 国家级重金属污染防治“小巨人” 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 36.75 2023 年 10 月 09 日│中国内地 专用设备 国家级专精特新“小巨人”，专注于有色冶金行业重金属污染防治 公司为有色冶金行业提供重金属污染防治解决方案、药剂和运营服务。在吸取中南大学柴立元院士技术基础上，依托自身研发优势，公司环保方案经济性显著且与股东紫金矿业协同，有望在分散的重金属污染治理行业提升市占率。预计 23-25 年归母净利润 0.99/1.45/1.99 亿元，对应 23-25 年 PE 为29/20/14 倍。可比公司 23 年 PE 均值为 30 倍。考虑公司作为国内首家重金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场，给予公司 23 年 35 倍 PE，对应目标价 36.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 重金属污染防治行业主要分为污酸和废水治理，增/存量市场总体规模庞大 我国污酸与废水总量庞大，其中约 12%的污酸和 32%的废水源于有色冶金行业。传统处理技术（石灰中和、硫化等方法）占据目前污酸和废水市场的90%。公司研发的生物药剂法相比传统方法可应对更多重金属，产生废渣少，更环保，并能通过资源化实现更高经济性。污酸与废水治理包含新建和改造的解决方案市场（增量市场）以及项目后续运营和药剂市场（存量市场）。根据我们测算，我国 2022 年有色金属污酸存量市场潜在空间（假设均使用生物药剂方法）约为 19.82 亿元，增量市场为 5.87 亿元；废水存量市场潜在空间约 302.47 亿元，增量市场为 43.18 亿元。合计市场规模超 360 亿元。 政策引导环保治理向资源化转型，重金属排放限值提高助力行业快速发展 我国政府近年来颁布、出台和修订一系列标准规范，不断提升重金属排放限值要求，为重金属污染治理快速发展提供了良好契机，同时相关政策积极引导环保治理向资源化转型。以“紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程资源化”为例，项目拟建环保工程总投资 1.59 亿元，假设产出物中的金属可被 100%回收，资源化空间预计为 1978 万元/年，同时项目环保设施可带来年收益 25.47 万元，环保投资在响应政策的同时还可额外实现约12.60%的投资回报率，进一步增加有色冶金行业环保领域资本支出意愿。 技术优势助公司“以增转存”提升份额，与紫金矿业实现上下游充分协同 有色行业污酸与废水治理格局分散，公司主要竞争对手为大型冶金设计院等等单位。公司依托中南大学产学研优势，在增量市场获得较高的市占率，并逐渐进入存量市场，进一步提升存量市场份额。2021 年公司新技术在铜铅锌行业污酸/废水与含砷危废增量市场市占率为 62.3%/9.6%/8%。公司与第二大股东紫金矿业合作紧密，2023H1 公司收入的 27.0%源于紫金矿业。同时公司入股紫金矿业旗下紫金药剂延伸金属萃取剂、选矿药剂等业务。未来公司有望依托紫金矿业实现上下游协同发展。 风险提示：新技术的市场推广不利，应收账款余额较大，客户集中度较高。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 36.75 收盘价 (人民币 截至 9 月 28 日) 29.89 市值 (人民币百万) 2,834 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 21.60 52 周价格范围 (人民币) 22.12-35.58 BVPS (人民币) 9.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 384.63 548.19 800.15 1,145 1,605 +/-% 7.93 42.52 45.96 43.06 40.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 44.63 66.23 99.31 145.24 198.50 +/-% (2.95) 48.39 49.96 46.25 36.66 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.70 1.05 1.53 2.09 ROE (%) 10.66 7.71 10.37 13.17 15.25 PE (倍) 63.51 42.80 28.54 19.51 14.28 PB (倍) 6.84 3.22 2.90 2.52 2.14 EV EBITDA (倍) 41.27 25.77 21.09 13.21 9.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)21223332226293336Nov-22Mar-23Jun-23Sep-23(%)(人民币)赛恩斯相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 赛恩斯 (688480 CH) 正文目录 核心观点和推荐逻辑 ..................................................................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 历史股价复盘 ........................................................................................................................................................ 4 赛恩斯：国家级专精特新“小巨人”，专注于重金属污染防治 ..................................................................................... 5 专注重金属污染防治，国