大宗及贵金属周报：美债收益率上行，有色金属价格承压

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 节前一周（9.25~9.28）内 A 股下跌，沪深 300 指数收跌 1.32%，有色金属跑输大盘，收跌 2.18%。个股层面，云路股份、博威合金、兴业银锡涨幅领先；丰华股份、国城矿业、吉翔股份跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周（10.2~10.7）LME 铜价格-2.78%至 8045 美元/吨，节前（9.25~9.28）沪铜价格-1.10%至 6.75 万元/吨。本周 LME 铜库存累库 0.23 万吨至 17.03 万吨，COMEX 铜去库 0.05 万吨至 2.25 万吨，节前 SHFE 铜去库 1.52 万吨至3.90 万吨，保税区去库 0.48 万吨至 4.38 万吨。国庆期间，LME 铜价出现明显回调，主因海外风险事件及美债收益率上涨压制，10 月 3 日美国众议院通过罢免众议长麦卡锡动议，美债供过于求同时鲍威尔再度偏鹰表态，导致美债收益率持续走强。据 Mysteel，假期期间国内铜现货市场交易有限，部分冶炼厂货源在假期前已订完，因此假期期间以发货为主。2023 年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计 2023 年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024 年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业等标的。 2）铝：本周 LME 铝价格-4.58%至 2242 美元/吨，节前沪铝价格+0.46%至 1.97 万元/吨。本周 LME 铝库存累库 1.16 万吨至 49.77 万吨，节前国内铝社会库存去库 2.7 万吨至 49.4 吨。国庆假期期间，LME 铝价在能源价格上涨带动及海外宏观因素影响下涨后回落。供应方面，据百川盈孚，内蒙古地区尚有新投产能等待释放，西南地区尚未有减产消息。节前下游厂家备货充足，节中市场交易氛围清淡，基本等待节后开拍再做采购计划。据 Mysteel，节中华东地区铝锭陆续流入仓库但无出货，库存增幅较为明显。需求方面，节中铝板带箔企业大部分保持正常生产，产量及开工率稳定。终端消费方面，政策层面持续积极提振市场情绪，多个城市放开限购政策，预计房地产市场有所回暖，叠加汽车板块消费向好，旺季下游需求将迎来明显改善。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周 COMEX 黄金价格-1.01%至 1827.8 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上涨 23BP 至 2.47%。COMEX 黄金库存去库 0.16 百万金衡盎司至 20.75 百万金衡盎司。美国 9 月季调后新增非农就业人口 33.6 万人，高于预期的 17 万人，9 月失业率 3.8%，高于预期的 3.7%；美国 9 月 ISM 制造业 PMI 49，高于预期的 47.7。美债供求关系恶化及通胀韧性推升美债收益率，对金价产生压制，非农就业及制造业 PMI 超预期强化美国经济软着陆预期，当前 Fed Watch 工具显示 2023 年 11 月加息 25BP 概率为 27.1%，较此前有所提升，2024 年 6 月降息 25BP 概率为 35.8%，降息预期较此前有所提前。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：节前螺纹钢价格-0.93%至 3787 元/吨，热轧价格-1.05%至 3918 元/吨；铁矿石价格-1.22%至 851.5 元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-233/-410/-476 元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23 年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周投资观点&重点推荐组合............................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 7 2.4 铅...................................................................................... 8 2.5 锡...................................................................................... 9 2.6 贵金属.................................................................................. 9 2.7 钢铁................................................................................... 10 三、重要公司公告............................................................................... 11