嵘泰股份(605133)首次覆盖报告：新能源赋能品类拓展，出海先锋再造新嵘泰

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 嵘泰股份 新能源赋能品类拓展，出海先锋再造新嵘泰 嵘泰股份（605133.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 605133.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 31.49 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 彭子祺 13051468895 pengziqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 转向器壳体强者恒强，新能源赋能品类拓展。公司把握博世国产化机遇，率先成为其国内供应商，并凭借在 EPS 壳体领域竞争优势，陆续进入采埃孚、耐世特等国际 Tier1 供应体系，2021 年国内乘用车市占率达 21.5%。目前，公司核心 Tier 1&主机厂客户已率先开展 SBW 产品研发，多家客户明确年内量产，带动公司产品快速起量，继续扩大转向系统业务优势。此外，2022 年以来，公司先后与比亚迪、特斯拉、理想等头部新能源主机厂形成配套，产品由转向系统壳体开始向新能源三电、车身结构件延展。 一体化压铸趋势明确，全产业链打造优势布局。1）设备绑定力劲：2022年 6 月采购 3 台 9000T 压铸机，首台 9000T 压铸机于 2023 年 Q2 进场安装。2）高真空压铸技术：公司可通过组合式真空泵及高精度快速响应的伺服控制阀实现系统的高真空度及精度控制要求。3）自研大型模具&免热材料：公司子公司嵘泰模具掌握模温控制、计算机模拟等核心技术，成为国内少数拥有大型复杂压铸模具自制能力的企业；公司自研免热铝合金材料，目前已进入试生产阶段。 墨西哥工厂加速国产转变，出海先锋再造新嵘泰。特斯拉新工厂落地墨西哥，官宣引入下一代全新车型。2016 年莱昂嵘泰成立，凭借先发布局优势，2022 年成为 Cybertruck 新车型关键铸件供应商。2020/2022 年公司先后通过 IPO 和可转债增资 2.3/2.7 亿元，新增铝合金壳体年产能 267 万件，对应年均收入 5.2 亿元，实现对北美主机厂全面覆盖，开启全新增长曲线。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营收 22.1/30.7/40.6 亿元，同比+43%/+39%/+32%，归母净利润 2.1/3.0/4.2 亿元，同比+53%/+47%/ +38%，对应当前股价的 PE 为 28.6/19.4/14.1X。考虑到公司作为国内转向系统壳体龙头，客户+产品结构双向拓展，墨西哥工厂加速进入业绩兑现期。看好公司长期业绩增长曲线，未来具备高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；墨西哥工厂产能爬坡不及预期；中美贸易摩擦风险；原材料价格波动风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,163 1,545 2,213 3,071 4,056 增长率 17.3% 32.9% 43.2% 38.7% 32.1% 归母净利润 (百万元) 101 134 205 303 416 增长率 -21.3% 32.8% 53.5% 47.5% 37.7% 每股收益（EPS） 0.54 0.72 1.10 1.62 2.24 市盈率（P/E） 58.3 43.9 28.58 19.38 14.08 市净率（P/B） 3.6 3.2 2.8 2.5 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -6%4%14%24%34%44%54%64%2022-102023-022023-06嵘泰股份底盘与发动机系统证券研究报告 2023 年 10 月 07 日 公司深度研究 | 嵘泰股份 西部证券 2023 年 10 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 嵘泰股份核心指标概览............................................................................................................. 7 一、 转向系统壳体龙头，新能源赋能品类拓展 ....................................................................... 8 1.1 EPS 壳体龙头供应商，加速转变头部新能源 Tier1 ....................................................... 8 1.2 股权结构稳定，股权激励赋能业绩增长 ........................................................................ 9 1.3 业绩增速显著回升，盈利能力有望向上修复 .............................................................. 11 二、 一体压铸引领制造革命，全产业链打造优势布局 .......................................................... 14 2.1 汽车轻量化加速压铸铝合金向车身+底盘结构件方向渗透 .......................................... 14 2.2 一体化压铸趋势明确，