亚宝药业(600351)战略聚焦儿科业务，儿童用药领域头部企业有望迎来快速发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 战略聚焦儿科业务，儿童用药领域头部企业有望迎来快速发展 [Table_Title2] 亚宝药业(600351.SH) [Table_Summary] 儿童用药头部企业，业绩增长趋势向好 亚宝药业是是一家集药品和大健康产品的研发、生产、销售、物流及中药材种植于一体的中国医药工业百强企业。公司产品包含中西药制剂、原料药和药用包材材料等共计 300 多个品种，治疗领域主要涉及儿科、老年慢性病用药、妇科以及大健康产品。公司坚持以“儿科第一”作为战略发展目标，重点发展儿科三大产品:丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液。 公司业绩增长较为稳健。2020 年疫情影响，公司业绩有所承压，但整体仍表现出较强韧性。疫情管控放开后，公司抓住中医药和儿童用药行业的发展机遇，战略聚焦“儿科第一”发展策略，随着公司儿科核心品种持续放量，公司业绩增长趋势向好。2023 年上半年，公司实现营业收入 15.33 亿元，同比增长 18.46%。盈利方面，公司在 2022 年对清松制药计提商誉减值 0.48 亿元，展望未来，我们认为控股子公司清松制药商誉减值计提已较为充分，未来对公司业绩波动影响处在较低水平。随着公司经营趋势向好，公司利润有望加速增长。公司 2023 年上半年归母净利润为1.68 亿元，同比增长 67.35% 政策扶持助力中医药发展，OTC 市场空间广阔 中医药行业规模近年来稳定增长。根据中国医药企业管理协会、中国中药协会数据，我国中药工业营业收入由 2018 年的 6370 亿元增长至 2022 年的 7302 亿元，复合增长率为 3.47%。整体保持平稳增长态势。近年来，我国在推动中医药行业发展方面陆续出台多项政策，2023 年 2 月，国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，对我国中医药行业多个方面提出发展任务与规划。在政策持续推动下，中医药行业景气度有望持续上行。根据 Euromonitor 统计，我国 OTC 市场规模由 2016 年的 1104 亿元提升至 2022 年的 1665 亿元，复合增长率为 7.09%，预计 2027年市场规模达到 2245 亿元，市场空间广阔。近年来医药零售行业集中度持续提升，强者恒强趋势明显，在医药零售行业集中度持续提升背景下，我们认为具有较强的品牌知名度的 OTC 企业将具有较强的话语权，未来市场份额有望逐步提高。 儿科业务有望快速增长，仿制药业务受集采影响逐步出清 我国儿童患病率和就诊率呈现持续上升趋势，根据中国卫生健康统计年鉴，我国 0-4 岁儿童两周患病率由 2013 年的 10.6%上升至2018 年的 22.0%，两周就诊率则由 2013 年的 14.6%上升至 2018年 24.9%。随着患病率和就诊率增长，我国儿童用药市场规模持续增长，根据前瞻产业研究及米内网数据，我国儿童用药市场规模由 2012 年的 448 亿元增长至 2022 年的 1192 亿元，年均复合增长率达 10.28%。公司长期深耕儿科领域，儿科类产品在销品种丰富，其中丁桂儿脐贴、薏芽健脾凝胶、儿童清咽解热口服液是公 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 8.47 [Table_Basedata] 股票代码： 600351 52 周最高价/最低价： 8.73/5.42 总市值(亿) 65.6 自由流通市值(亿) 57.23 自由流通股数(百万) 675.70 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 研究助理：曹艳凯 邮箱：caoyk@hx168.com.cn 联系电话： -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%亚宝药业沪深300[Table_Date] 2023 年 09 月 29 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 司儿科领域的三大独家品种。丁桂儿脐贴，是治疗儿童腹泻用药的独家专利产品，上市 30 余年，持续保持儿童止泻外用品类第一产品的市场地位，我们预计未来有望量价齐升成为超 15 亿元大品种。薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液竞争优势突出，2022 年分别实现收入 0.55 亿元、0.81 亿元，分别同比增长 42%、89%，随着薏芽健脾凝胶和儿童清咽解热口服液持续放量，公司儿科业务有望迎来新的增长曲线。 公司仿制药业务主要为三大板块：心血管领域、精神神经领域、消化系统领域，其中甲钴胺片、硝苯地平缓释片、硫辛酸注射液、枸橼酸莫沙必利片等代表品种均集采完毕，集采对公司业绩影响已基本出清，未来仿制药业务有望稳定增长。 盈利预测 考虑到公司战略聚焦儿科业务，儿科核心品种有望快速放量，其他仿制药业务受集采影响逐步出清，有望保持稳定增长。我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营业收入 32.22/37.77/43.97亿元，同比增长 18.6%/17.2%/16.4%，归母净利润 2.82/3.67/4.59亿元，同比增长 169.8%/29.8%/25.2%,对应 2023 年 09 月 28日收盘价 8.47 元/股，EPS 分别为 0.33/0.42/0.53 元，PE 分别25.88/19.94/15.92 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 中医药行业政策不及预期风险、市场竞争加剧风险、儿科类产品推广不及预期、研发项目进展不及预期。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营 业 收入 ( 百万元) 2,764 2,718 3,222 3,777 4,397 YoY（% ） 6.2% -1.7% 18.6% 17.2% 16.4% 归母净利润(百万元) 187 105 282 367 459 YoY（% ） 74.2% -44.1% 169.8% 29.8% 25.2% 毛利率（%） 61.0% 55.9% 56.1% 56.7% 57.4% 每股收益（元） 0.24 0.14 0.33 0.42 0.53 ROE 6.4% 3.5% 8.4% 9.9% 11.0% 市盈率 35.29 60.50 25.88 19.94 15.92 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 儿童用药头部企业，业绩增长趋势持续向好 .................................................