北方华创(002371)开创芯启程，领跑芯未来

1中邮证券2023年10月6日北方华创（002371.SZ）：开创芯启程，领跑芯未来证券研究报告股票投资评级：买入|维持吴文吉中邮证券研究所 电子团队2请参阅附注免责声明北方华创 · 业务版图资料来源：公司官网，中邮证券研究所半导体装备精密元器件真空装备等离子体刻蚀设备Etch✓ 集成电路IC；✓ 先进封装；✓ 功率半导体；✓ 化合物半导体；✓ 硅基微型显示；✓ 半导体显示及照明；✓ 科研领域；✓ 新能源光伏；✓ 平板显示及智能自动化；✓ 衬底材料；✓ 客户服务；✓ 备品备件电源模块Power Supply Module石墨纯化设备Graphite purification Furnace✓ 先进陶瓷；✓ 金属热处理；✓ 碳材；✓ 真空电子元器件；✓ 复合集流体行业；✓ 氢能行业；✓ 新能源光伏；✓ 磁性材料行业；✓ 锂电池极片电池制造物理气相沉积设备PVD晶体器件Crystal Device化学气相沉积工艺设备CVD/CVI Furnace化学气相沉积设备CVD精密电阻器Precision Resistor连续高温设备Continuous high-temperature Furnace长晶炉设备PVT微波组件Microwave Module烧结工艺设备Sintering Furnace氧化扩散设备Furnace钽电容器Tantalum Capacitor先进热处理工艺设备Heat Treatment Furnace湿法设备WET平台型企业针焊工艺设备Brazing Furnace紫外线固化炉UV Cure物理气相沉积工艺设备PVD Furnace移载传输设备Indexer单晶炉设备Single Crystal Growing Furnace辅助设备Ancillary Equipment钕铁硼晶界扩散工艺设备NdFeB grain boundary diffusion process equipment气体测量控制Gas Measuring Control锂离子电池极片制造设备Li-ion Battery Electrode Manufacturing Equipment3投资要点请参阅附注免责声明➢ 平台化布局半导体工艺装备+真空及锂电装备+精密电子元器件，跨入“百亿级”发展新阶段。公司由七星电子与北方微电子战略重组成立，作为国内主流高端电子工艺装备供应商与重要高精密电子元器件生产基地，在半导体工艺装备领域，公司覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺装备，广泛应用于逻辑器件与存储器件等工艺制造过程，助力半导体国产替代。在真空及锂电装备领域，公司研发的晶体生长设备等为新材料、新工艺、新能源等绿色制造赋能。在精密电子元器件领域，公司研发的石英晶体器件等产品推动元器件向小型化、轻量化、高精密方向发展。随着电子工艺装备的持续突破，2022年公司跨入“百亿级”营收发展新阶段。➢ 加码研发扩大工艺覆盖范围，长效激励构筑坚实人才基础。以全球晶圆厂设备分类占比23%/22%的薄膜/刻蚀设备为例，刻蚀装备方面，公司发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺全覆盖。薄膜装备方面，公司的铜互联薄膜/铝薄膜/钨薄膜/硬掩膜/介质膜/TSV薄膜/背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。同时公司在立式炉/卧式炉/外延/清洗装备方面不断扩大工艺覆盖范围。另外，2018/2019/2022年三期股权激励计划的实施彰显公司长期发展信心，构筑坚实人才基础。➢ 国内未来255.1万片/月（折合12吋）待扩产，叠加国产替代以及先进封装等驱动，平台型公司大有可为。公司在手订单充足，2023年1-5月新增订单相较去年同期增长超过30%，其中以集成电路设备订单为主；考虑到国内未来255.1万片/月（折合12吋）待扩产，叠加国产替代因素，公司有望凭借刻蚀、薄膜、清洗、热处理、晶体生长等核心工艺装备的平台化布局获得可观订单，支撑未来业绩增长。随着以TSV技术为代表的先进封装成为芯片集成的重要途径，公司凭借在TSV制作环节的产品布局如PSE V300等有望获得更多订单。➢ 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入207/267/345亿元，实现归母净利 润 分 别 为 38/51/66 亿 元 ， 当 前 股 价 对 应2023-2025年PE分别为33倍、25倍、19倍，维持“买入”评级。➢ 风险提示：外部环境不确定性风险；技术迭代风险；人力资源风险；下游扩产不及预期风险。盈利预测和财务指标项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)14,688.11 20,664.59 26,695.46 34,475.02 增长率(%)51.68 40.69 29.18 29.14 EBITDA(百万元)3,355.06 4,852.10 6,293.85 7,990.13 归属母公司净利润(百万元)2,352.73 3,827.63 5,098.97 6,570.91 增长率(%)118.37 62.69 33.21 28.87 EPS(元/股)4.44 7.22 9.62 12.40 市盈率（P/E）54.35 33.41 25.08 19.46 市净率（P/B）6.48 5.44 4.47 3.64 EV/EBITDA33.61 24.52 18.42 13.96 资料来源：公司公告，中邮证券研究所4加码研发扩大工艺覆盖范围，长效激励构筑坚实人才基础二盈利预测四目录一平台化布局半导体工艺装备+真空及锂电装备+精密电子元器件，跨入“百亿级”发展新阶段国内未来255.1万片/月（折合12吋）待扩产，国产替代以及先进封装等驱动订单增长三5一平台化布局半导体工艺装备+真空及锂电装备+精密电子元器件，跨入“百亿级”发展新阶段6请参阅附注免责声明发展历程资料来源：公司官网，中邮证券研究所北京电控整合原国营700厂、706厂、707厂、718厂、797厂、798厂的优质资产和业务，以七星集团为主发起人设立七星电子2001.9北方微电子由北京电控联合七星集团、清华大学、北京大学、中科院微电子所和中科院光电技术研究所共同出资设立2001.10七星电子在深圳证券交易所上市2010.3七星电子与北方微电子重组之旅开启2015.10七星电子与北方微电子战略重组2016.8北方微电子更名为北京北方华创微电子装备有限公司2016.9七星电子更名为北方华创科技集团股份有限公司，推出全新品牌“北方华创”（NAURA）2017.2完成对美国Akrion Systems LLC公司收购2018.1完成在美国加利福尼亚州设立NAURA Research Inc.（北方华创美国硅谷研究院）2018.4完成首次股票期权激励计划授予登记2018.8北方华创非公开发行股票上市，国家集成电路基金、北京电控和京国瑞基金参与本次认购2019.12北方华创完成2019年股票期权与限制性股票激励计划股票期权授予登记2020.3北方华创收购北广科技射频应用技术相关资产正式签约2020.32001201020122015201620172018201920202022七星电子完成上市之后第一次再融