【策略周报】策略周聚焦：复苏的假期与焦灼的海外

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 策略周报 2023 年 10 月 08 日 【策略周报】 复苏的假期与焦灼的海外——策略周聚焦  十一假期海内外温差较大，国内信号积极，消费复苏、地产回暖、PMI 重回扩张区间；海外压力仍存，美债利率上行、原油大跌、地缘政治风险加剧。我们认为 A 股节后或将延续震荡筑底，配置方向寻找安全边际：大金融+周期红利。  国内信号积极：消费复苏、地产回暖、PMI 重回扩张区间。 ①消费：国庆旅行显著回暖，出行人数、旅游收入恢复至 19 年同期；地铁客流显著增长，日均客流量较 19 年同期提升 11%。 ②地产销量：30 大中城市日均成交面积较去年同期增长 34%，恢复至 19 年的73%，整体看逐渐企稳恢复，后续仍需观测地产政策推进力度。 ③PMI 重回荣枯线以上，生产端大幅改善。库存即将见底，基本面担忧将有效缓解，库存见底 A 股一般无熊市。  海外压力仍存：股市普跌、美债利率上行、油价下跌、地缘政治。 ①十一期间海外股市多数回调，除美股和港股小幅上涨外，各重要股指下跌幅度大多在 1%-3%的区间。 ②美联储表态偏鹰叠加就业数据强劲，美债收益率大幅上涨，美国 10 年期国债收益率突破 4.81%，为 2007 年 8 月以来新高。在此背景下，美元指数先强后弱，10/3 突破 107.3，创下年内新高，随后震荡走弱。而黄金价格出现下跌，以美元计价的伦敦现货黄金下跌 3%。 ③国庆假期期间国际原油价格出现较大幅度下跌，其中布伦特原油大跌 11%，WTI 原油下跌 10%。油价大跌的背后是市场对利率和经济的忧虑不断升温，原油价格大跌带动大宗商品价格普遍出现回调。 ④美国 9 月非农就业数据大超预期，市场加大了对美联储年内加息的押注，美债收益率或在高位区间波动持续一段时间。 ⑤巴以爆发大规模冲突，地缘政治风险短期加剧。  A 股节后或将延续震荡筑底，配置寻找安全边际：大金融+周期红利。 A 股节后或将延续震荡筑底，重点跟踪：国内稳增长政策进一步发力，包括地产城中村改造&保障房建设、长期建设国债等；海外美联储加息预期变化，美债利率下行。 配置方向：寻找安全边际——大金融+周期红利，安全边际的构筑来自较低的筹码、相对确定的基本面、以及尚在低位的估值。 大金融：低持仓+政策向上风险。存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈，往人少的地方去：券商、银行、地产、保险。 周期红利：聚焦防御高股息——煤炭、公用事业，交运（公路、港口）。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨 邮箱：dingyanchen@hcyjs.com 执业编号：S0360523070005 相关研究报告 《【华创策略】寻找安全边际——策略周聚焦》 2023-09-24 《【华创策略】不只是中国的黄金在涨价——策略周聚焦》 2023-09-17 《【华创策略】顺周期上行与下行风险讨论——策略周聚焦》 2023-09-10 《【华创策略】应对上行风险：顺周期+大金融——策略周聚焦》 2023-09-03 《 【华创策略】商品走在了股市前面——策略周聚焦》 2023-08-27 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、国内信号积极：消费复苏、地产回暖、PMI 重回扩张区间 ........................................ 4 二、海外压力仍存：股市普跌、美债利率上行、油价下跌、地缘政治 ............................. 7 三、A 股节后或将延续震荡筑底，配置寻找安全边际：大金融+周期红利 ....................... 9 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 国庆日均出行人次恢复至 19 年 92% ....................................................................... 5 图表 2 国庆日均旅游收入恢复至 19 年 101.5% .................................................................. 5 图表 3 国庆地铁日均客运量恢复至 19 年 111% ................................................................. 5 图表 4 国庆档票房偏弱，仅为 19 年 55% ........................................................................... 5 图表 5 国庆期间 30 大中城市商品房日均成交面积较 22 年增长 34%，较 19 年降 27%6 图表 6 9 月中国 PMI 重回荣枯线以上 ................................................................................. 6 图表 7 库存见底，A 股一般无熊市 ..................................................................................... 6 图表 8 除美股、港股外，全球各主要股指十一期间多数下跌 ......................................... 7 图表 9 国庆假期期间美债利率上行 19bp ............................................................................ 8 图表 10 国庆期间美元指数震荡走平，美元计价黄金跌 3% ............................................. 8 图表 11 国庆期间原油价格大跌，带动金属等商品价格下行 ............................................ 8 图表 12 美国 9 月新增非农就业 33.6 万人，大幅高于市场预期 ...................................... 9 图表 13 筹码：银行、非银、建材、家电、石化主动偏股基金相对沪深 300 低配 ...... 10 图表 14 基本面：筛选资本支出/折旧摊销&存货同比低位行业 .......................