司库策略谈第32期：观望中前行~1月金融市场业务观察

策略研究 2018 年 2 月 3 日 司库策略谈第 32 期：观望中前行 - 1 月金融市场业务观察 兴业研究大类资产配置团队 摘要： 本周我们对 1 月份的金融市场业务变化进行观察：1 月资金面两头松中间紧。流动性环境相对乐观带动短端债券利率下行。而 1 月上中旬监管政策密集出台，投资者对长端债券看法相对悲观，观望气氛较浓。于是，我们看到债券市场无论一级还是二级重心都在短端。在监管政策没有出清，春节资金面有波动但总体可控的背景下，1 月的风格可能将会延续，银行在金融市场可以进行有限的错配尝试。 下周操作策略如下： 负债端： 短端：短端资金面边际趋紧，需考虑适度拉长负债期限，以跨越春节为宜。 中长端：中长期线上和线下资金可能随短端资金面趋紧而上行，仍建议在整体水平不高之际加大力度吸收长期限负债。 资产端： 债券：短期交易行情可能因资金面趋紧而告终，考虑见好就收。 本周市场回顾：本周，资金面持续宽松，月末安然度过。央行本周公开市场 0 投放，全周回笼共计 7600 亿。本周资金利率变化依旧分段：14 天以内小幅回落，3M 以上部分持续坚挺。非银 郭益忻 Tel:021-22852766 E-mail: 880708@cib.com.cn 兴业研究：2018 年 2 月 3 日 第 2 页 方面，交易所 7 天利率继续回落，周末绝对水平在 3%左右。同业存单发行方面，本周发行量保持 4500 亿以上水平，带动余额回升 2400 亿。价格方面，本周则全线回落。 国债方面，一级市场发行 4 期国债共 600 亿；二级市场，本周收益率随资金面转松而整体下行。短端与长端价差 10-1 期限利差走扩至 47BP。国开债本周同样全线下行，10 年国开与 10 年国债利差仍有 113BP，隐含税率也仍在高位。地方债方面，本周一级市场发行两单湖北定向债，而二级市场走势与国债趋同。 兴业研究：2018 年 2 月 3 日 第 3 页 正文 本周，资金面持续宽松，月末安然度过。央行本周公开市场 0 投放，全周回笼共计 7600 亿。 本周资金利率变化依旧分段：14 天以内小幅回落，3M 以上部分持续坚挺。非银方面，交易所 7 天利率继续回落，周末绝对水平在 3%左右。 表 1：银行间市场主要基准利率周变化情况（1 年期以内） 指标名称 DR001 DR007 DR014 SHIBOR1M SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR9M SHIBOR1Y 2018/2/2 2.4835 2.7445 3.8641 4.1293 4.7278 4.7322 4.7314 4.7457 2018/1/26 2.5089 2.9194 3.9055 4.1257 4.7292 4.7270 4.7324 4.7423 差异（bps） -2.54 -17.49 -4.14 0.36 -0.14 0.52 -0.1 0.34 来源：wind，兴业研究 表 2：非银机构短期融资利率周变化情况（7 天以内） 指标名称 R001 R007 GC001 GC007 2018/2/2 2.53 2.89 2.92 3.09 2018/1/26 2.56 3.34 2.91 3.82 差异（bps） -3.2 -44.75 1.27 -72.83 来源：wind，兴业研究 同业存单发行方面，本周发行量保持 4500 亿以上水平，带动余额回升 2400 亿。发行期限也较之前均衡，6M、9M 等期限均有显著增加，前期发行主力期限 3M 则缩量。 价格方面，本周则全线回落。在流动性宽松窗口加大长期负债的吸收力度不失为一个好的策略。 表 3：本周同业存单发行量及价格变化情况 兴业研究：2018 年 2 月 3 日 第 4 页 期限 1 月第 4 周 2 月第 1 周 变化 发行量 价格 发行量 价格 发行量 价格 1M 688.90 4.58% 589.10 4.33% -99.80 -0.25% 3M 3414.10 4.92% 2009.90 4.89% -1404.20 -0.04% 6M 658.00 5.03% 1133.80 4.97% 475.80 -0.05% 9M 329.70 5.10% 630.10 5.00% 300.40 -0.10% 1Y 407.70 5.17% 293.50 5.17% -114.20 -0.01% 合计 5498.40 4.92% 4656.40 4.87% -842.00 -0.05% 来源：wind，兴业研究 表 4: 本周每日 NCD 发行利率 日期 合计 1M 3M 6M 9M 12M 2018/1/29 4.94% 4.45% 4.92% 4.99% 5.06% 5.19% 2018/1/30 4.90% 4.42% 4.92% 4.93% 4.94% 5.19% 2018/1/31 4.85% 4.35% 4.93% 4.98% 5.06% 5.19% 2018/2/1 4.85% 4.31% 4.87% 5.02% 4.95% 5.19% 2018/2/2 4.83% 4.22% 4.82% 4.96% 5.01% 5.07% 来源：wind，兴业研究 本周浮息方面没有成交。 利率债市场 国债方面，一级市场发行 4 期国债共 600 亿，其中 3M、6M 贴现国债各 100 亿，1、10 年期国债各 200 亿。 兴业研究：2018 年 2 月 3 日 第 5 页 表 5：本周国债发行情况 债券代码 债券类型 债券简称 发行规模 期限 票面利率 增发债发行收益率 发行日 189907.IB 国债 18 贴现国债 07 100.00 0.50 3.34 0.00 2018 年 2 月 2 日 189906.IB 国债 18 贴现国债 06 100.00 0.25 3.18 0.00 2018 年 2 月 2 日 180004.IB 国债 18 附息国债 04 200.00 10.00 3.85 0.00 2018 年 1 月 31 日 180003.IB 国债 18 附息国债 03 200.00 1.00 3.38 0.00 2018 年 1 月 31 日 来源：wind，兴业研究 国债二级市场，本周收益率随资金面转松而整体下行。短端与长端价差 10-1 期限利差走扩至 47BP。 表 6：国债利率周变化情况 指标名称 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2018/2/2 3.4404 3.6371 3.8340 3.9009 3.9092 2018/1/26 3.5205 3.6352 3.8348 3.9228 3.9365 差异（bps） -8.01 0.19 -0.08 -2.19 -2.73 来源：wind，兴业研究 国开债本周同样全线下行，10 年国开与 10 年国债利差仍有 113BP，隐含税率也仍在高位。 表 7：金融债利率周变化