2023年9月美国就业数据分析：海外继续压力测试

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 10 月 7 日 专题报告 ——2023 年 9 月美国就业数据分析 频率：月度 事件：10 月 6 日，美国劳工统计局发布：2023 年 9 月非农就业人数新增 33.6 万人，大超市场预期，且前值亦被上修至 22.7 万人；失业率在 3.8%，与前值持平。 核心观点： ❑ 9 月美国新增非农数据反映需求侧的景气持续，在美债收益率高位的情况下，强化了市场对美联储的“higher for longer”叙事；同时，劳动力供给在持续回归，时薪增速在一定程度上或可缓解市场的担忧情绪。1）9 月非农新增 33.6 万人，大幅超过市场预期的 17 万人，而且近两月非农数据出现反向上修，8 月非农新增上修至 22.7 万人（初值 18.7 万人）。再加上 10 月3 日发布的 JOLTS 数据反映岗位空缺率反弹，市场对于美联储紧缩的预期强化。2）分结构来看，教育和医疗服务以及政府部门对整体新增非农的拉动占比达到 42.6%，近月非农数据均呈现此特点，反映部分行业的供给缺口在持续填补。信息业降幅 5000 人，主要反映出好莱坞罢工的影响。近期美国罢工潮出现扩大，全美汽车工人联合会(UAW)和 Kaiser Permanente 医疗系统均进行大规模罢工机会，不过影响尚未体现在 9 月数据中，本月汽车行业非农新增 8900 人，医疗保健和社会救助行业新增 65900 人。预计罢工潮的扩大会对下个月的非农数据形成拖累。休闲和酒店业 9 月新增 96000人，与 10 月 3 日发布的 JOLTS 数据相印证来看，住宿和餐饮服务行业的离职人数上升（88000 人），反映服务业劳动力在移动调整，但是移民供给回归的背景下，尚未形成整体工资增速压力。 ❑ 尽管新增非农数据强劲，在劳动力供给回归的情况下，9 月时薪增速仍在回落。近日，拜登表态支持摇摆州密歇根的 UAW 汽车行业罢工活动的加薪要求，工资问题再度引起关注。目前来看，9 月时薪增速环比 0.21%（前值0.24%），同比 4.15%（前值 4.26%）。亚特兰大联储调查亦反映跳槽者工资增速仍在回落（图 1）。另一方面，9 月失业率持平在 3.8%，劳动参与率维持在 62.8%的较高水平，反映移民劳动力供给在向常态化回归。疫情后贝弗里奇曲线出现外移，近月数据均处于曲线的上半段陡峭部分，尽管近期鲍威尔表态非基线场景，美联储仍有希望实现软着陆。 ❑ 虽离联储转向不远，但此前市场或将面临更大挑战。进一步看，在就业市场存在缺口阶段，罢工将推升时薪与通胀、令联储更加鹰派；但在就业市场供需平衡后，罢工反而将推高失业率，令美联储政策转向。目前，罢工影响正由前者转向后者。但在美联储真正转向之前，市场或将迎来更大挑战。 ❑ 数据发布后，美债 10 年期收益率升至 4.82%以上，美债 30 年收益率升至5%以上。在已经如此紧缩的金融条件下，市场对于 11 月加息 25BP 的 CME预期保持在 30%附近的较小概率场景。美股的调整压力持续，美元指数小幅走强。 风险提示：美联储政策超预期。 3 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 海外继续压力测试 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 图 1：亚特兰大联储的跳槽者工资增速在持续回落 资料来源：美联储、招商证券 图 2：教育、医疗和政府为 9 月新增非农的主要拉动行业 料来源：Wind、招商证券 2023/92023/8环比增减 环比历史分位数2023/92023/8环比涨幅 环比历史分位数非农新增就业33622710973.9% 私人部门2631778674.8%33.933.80.2%35.29% 商品2947-1828.6%34.534.30.3%61.34% 采矿业10160.5%38.438.30.2%47.90% 建筑业1136-2517.6%36.936.70.3%53.78% 制造业1711668.1%32.832.70.3%61.34% 耐用品1313053.8%34.334.20.3%63.87% 汽车及零部件8.9-2.611.589.1% 非耐用品4-2681.5%30.230.00.4%70.59% 服务23413010483.2%33.833.70.2%31.09% 批发业11.7011.792.4%37.337.10.4%65.55% 零售业19.70.419.373.1%24.124.00.3%52.94% 运输仓储业8.6-18.927.584.9%29.429.20.4%73.95% 公用事业4.82.42.489.9%50.250.10.2%38.66% 信息业-5-211691.6%48.148.2-0.1%14.29% 金融活动32159.7%44.244.00.4%66.39% 商业服务21111060.5%40.740.60.3%46.22% 临服务-4.2-13.39.174.8% 教育和医疗服务7097-2718.5%33.233.10.2%35.29% 医疗保健和社会救助65.994.1-28.28.4% 休闲和酒店业96445290.8%21.321.30.0%10.08% 其他服务业414-1021.8%30.130.00.2%40.34% 政府部门73502370.6% 联邦政府611-525.2% 州政府2924568.9% 地方政府38152378.2%非农新增就业人数（千人）平均时薪(美元） 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 图 3：岗位空缺率反弹 资料来源：Wind、招商证券 图 4：劳动参与率维持高位 资料来源：CEIC、招商证券 岗位空缺率2023/8/31 2023/7/31 2023/6/30 2023/5/31 2023/4/30 2023/3/31总计5.85.45.55.86.25.9 私人部门6.05.65.76.06.56.2 建筑业4.24.24.64.64.23.8 制造业4.54.04.34.54.95.1 贸易运输和公用事业4.44.84.85.45.84.7 零售业4.14.44.55.05.84.5 专业和商业服务7.85.96.26.97.07.3 教育服务7.06.97.07.08.07.2 医疗保健和社会救助7.57.47.57.48.77.5 休闲住宿业6.66.96.67.38.18.1 艺术、娱乐和休闲6.06.06.25.99.09.1 住宿餐饮业6.77.16.67.58.08.0