制造业景气重回扩张的逻辑

2023 年 6 月 20 日 2023 年 6 月 27 日 2023 年 6 月 27 日 制造业景气重回扩张的逻辑 2023 年 10 月 7 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 制造业景气重回扩张的逻辑 [Table_ReportDate] 2023 年 10 月 7 日 [Table_Summary] 摘要：9 月制造业 PMI 重回扩张区间，工业品涨价补库带动产需改善，建筑业和服务业延续扩张势头，10 月 PMI 有望继续扩张，但要警惕今年年底经济会不会出现发力后的乏力情况 ➢ 9 月制造业 PMI 重回扩张区间，产需改善和配送时间缩短是主要贡献因素。9 月制造业生产指数和新订单指数均继续上升，市场需求企稳，带动生产活动更加活跃。9 月生产指数较 8 月大幅提升 0.8 个百分点，新订单指数较 8 月上升 0.3 个百分点，分别录得 52.7%和 50.5%。尤其后者指数，在经历 4-7 月连续 4 个月的收缩后，8 月重回扩张，9 月能继续维持，表明近两个月制造业市场需求已逐渐企稳。9 月采购量指数录得50.7%，企业采购也延续了 8月的扩张势头。供应商配送时间指数比 8月下降 0.8 个百分点，制造业配货时间也出现加快。 ➢ 9 月数据印证了我们的涨价补库带动产需回升的判断。在 8 月《工业品涨价和 PMI 回升的逻辑》一文中我们认为制造业 PMI 连续回升的背后或是主要工业品涨价补库带动的产需回升，且具备持续性。9 月价格端指数较 8 月大幅改善，9 月主要原材料购进价格和出厂价格指数比 8 月上升 2.9 和 1.5 个百分点，分别为 59.4%和 53.5%。统计局指出 9 月“石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于 65.0%及以上高位”。同时，原材料库存指数延续了 8 月的降幅收窄趋势，表明制造业企业继续进行原材料补库，涨价补库带动产需回升的观点得到了印证。 ➢ 大型企业景气加快扩张，小型企业也有改善。9 月大、中、小型企业PMI 分别录得 51.6%、49.6%和 48.0%。其中大型企业的景气水平较 8月上升 0.8 个百分点，中型企业和 8 月持平，小型企业比 8 月上升 0.3 个百分点。总体上，在经济下行压力下，中小企业的处境仍比较艰难。大型企业在技术、资金等方面的竞争优势是中小型企业所缺少的，企业的竞争压力比此前更大。我们认为，后续还需经济进一步恢复，利好民营企业发展的政策进一步落地见效，中小企业的景气水平才有望重回扩张。 ➢ 10 月制造业 PMI 有望延续扩张。8、9 两个月的 PMI 数据连续向好，制造业产需连续改善，原材料继续补库，工业品价格继续回升，加之政策不断加码，我们认为后续制造业景气水平能延续 9 月扩张势头。关键是年底经济的表现，是增长乏力还是企稳向好，我们认为还要看后续的政策力度和效果。尤其地产刺激政策会不会继续加码，财政政策是否还有重磅政策工具出台等。9 月初财政部表示，对后续财政工作的重心可能会放在化解地方债务上，这属于防风险的范畴，所以要警惕今年年底经济会不会出现发力后的乏力情况 风险因素：地产刺激政策力度不及预期，财政缺乏有力的政策工具 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、产需均改善，原材料继续补库 ............................................................................................ 3 二、建筑业和服务业加快扩张 .................................................................................................... 5 三、10 月制造业 PMI 有望延续扩张 ........................................................................................... 6 风险因素 ........................................................................................................................................ 7 图 目 录 图 1：9 月制造业 PMI 重回扩张区间 .......................................................................................... 3 图 2：产需和配送时间的改善带动了 9 月制造业 PMI 的提升 ................................................. 3 图 3：工业品价格在 6 月触底后企稳回升 .................................................................................. 4 图 4：原材料库存指数在 6 月触底后企稳回升 .......................................................................... 4 图 5：大型企业的经济动能较为领先 ......................................................................................... 5 图 6：新增专项债 8 月提速发行..............................................