9月PMI数据点评：景气重回扩张，上游逐渐强势

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 景气重回扩张，上游逐渐强势 ——9 月 PMI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]9 月制造业 PMI 回升至 50.2%，经过 4 个月的爬升后，再度回到荣枯线上。供需扩张同步加速，带动产销流转加速，产成品库存去化速度加快，原材料库存回升。需求持续回升，原材料库存偏薄，使得上游价格弹性进一步凸显，原材料价格加速回升。整体上，经济景气回升趋势愈发确定；结构上，上游盈利相较于整体盈利更快扩张。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 景气重回扩张，上游逐渐强势 ——9 月 PMI 数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 9 月 30 日，国家统计局公布数据，9 月制造业 PMI 回升至 50.2%。 事件评论 ⚫ 制造业景气结束收缩，重回扩张。9 月制造业 PMI 回升至 50.2%，经过 4 个月的爬升后，再度回到荣枯线上。至此，景气结束连续 4 个月的收缩，重回扩张。主要分项多数改善，供需同步扩张、价格双双回升、库存一去一补。从合成 PMI 的分项来看，生产加速扩张拉动 PMI 回升 0.2pct；需求扩张拉动 PMI 回升 0.09pct；订单增多拉低供应商配送时间指数，反向推动 PMI 回升 0.12pct。 ⚫ 产需同步加速扩张，在手订单回落瑕不掩瑜。9 月新订单指数回升 0.3pct 至 50.5%，新出口订单回升 1.1pct 至 47.8%。两大订单指数回升势头均强于季节性，且内外需轧差进一步收窄，反映需求回升更为稳定、均衡。生产方面，生产指数回升 0.8pct 至 52.7%，扩张进一步加速。此外，企业为应对订单改善，也开始稳定用工规模，9 月从业人员指数结束连续 6 个月下滑，小幅回升至 48.1%。美中不足的是，生产回升动力显著强于需求，新订单与生产的差值续降至-2.2pct，在手订单也由升转降至 45.3%，预示生产扩张势头或将边际放缓。 ⚫ 产销流转加快，巩固上游价格优势。从库存来看，产需稳步回升带动产销流转进一步加快。一方面，9 月制造业企业产成品库存指数回落至 46.7%，库存量加速去化。另一方面，企业原材料采购加快、积极备产，带动 9 月原材料库存指数回升至 48.5%，采购量指数续升至 50.7%。下游订单稳定，对上游原材料采购日趋积极，叠加库存相对偏薄（上游产成品库存去化、下游原材料备货不足），原材料价格弹性日趋凸显。9 月主要原材料购进价格续升至 59.4%，为 2022 年 4 月以来最高。尽管 9 月出厂价格指数同步回升至 53.5%，但上游原材料价格弹性显然更大，原材料价格指数与出厂价格指数的轧差连续 4 个月拉大。 ⚫ 非制造业景气回升，结束连月回落。9 月非制造业商务活动指数回升至 51.7%，结束连续5 个月的下滑，重新回升。其中，服务业商务活动指数回升至 50.9%，尽管暑期消费旺季结束，但商品零售及运输等行业韧性凸显，驱动服务业景气回升。同时，建筑业商务活动指数大幅回升至 56.2%，或主要缘于基建加力，房建企稳，带动景气续升。 ⚫ 景气稳中求进，关注四季度再通胀。9 月制造业景气由收缩转向扩张，且回升幅度超出市场预期。同时，建筑业、服务业景气稳步改善。综合来看，经济景气向好的趋势愈发确定。去库存尾声、叠加终端需求稳步改善，为上游盈利扩张形成了坚实基础：1）库存偏薄塑造了更高的价格弹性；2）需求回升使得下游原材料采购需求回升概率更高。进入四季度，或能看到大宗品带动工业品价格稳步回升，并驱动上游盈利相较于整体盈利更快扩张。 风险提示 海外存在超预期衰退风险。 相关研究 [Table_Report]•《如何理解上中下游盈利同步改善？——8 月工业企业利润点评》2023-09-27 •《财政支出节奏加快——8 月财政数据点评》2023-09-16 •《景气企稳，谁来接棒？——8 月经济数据点评》2023-09-16 2023-10-01%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 中国经济 | 点评报告 目录 制造业景气结束收缩，重回扩张 ................................................................................................... 4 产需同步加速扩张，在手订单回落瑕不掩瑜 ................................................................................. 4 产销流转加快，巩固上游价格优势 ............................................................................................... 5 非制造业景气回升，结束连月回落 ............................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：历年各月制造业 PMI（%） ................................................................................................................................ 4 图 2：制造业 PMI 主要分项指标（%） ........................................................................................................................ 4 图 3：历年各月制造业新订单指数（%） ..................................................................................................................... 4 图 4：历年各月制造业新出口订单指数（%） ....................