2023年9月PMI数据点评：景气再度回升，补库仍需等待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.10.01 景气再度回升，补库仍需等待 ——2023 年 9 月 PMI 数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 9 月 PMI 回升至荣枯线以上，供给修复强于需求，需求连续两月好转，稳增长政策托举下后续料将维持一定韧性。EPMI 显著回升，也有望引领经济整体的回暖。新订单回升、产成品库存回落，显示被动去库加速，说明 8 月价格回升带来名义库存回补后，库存周期尚未进入趋势性回补阶段。 摘要： [Table_Summary]  9 月制造业 PMI 较上月回升 0.5 个百分点至 50.2%，较季节性低 0.3个百分点：  1）需求再度回暖，4 月来首次升至荣枯线以上，领先指数回升；  2）原材料和出厂价格指数延续回升态势，均强于季节性；  3）原材料和产成品库存去化加速；  4）内需好于外需，外需修复弹性较大；  5）分企业规模看，大型企业景气度显著回升。  9 月非制造业商务活动 PMI 回升至 51.7%，低于季节性：  运输、旅游和信息传媒景气度领先季节性。  土木工程业维持高景气，房屋建筑环比大幅回升。  9 月 PMI 回升，主要的贡献在生产端，往后看，稳增长政策托举下需求有望呈现韧性：一是在地产政策刺激下，商品房市场逐渐出现由二手房到新房的带动；二是 9 月基建实物工作量或将主要在 9、10 月形成。同时，EPMI 超季节性回升也暗示新兴产业需求端有所回暖，有望后续引领经济整体的回暖。  但需求仍然弱于季节性，BCI 招工指数下行也说明企业预期修复尚不稳固，库存周期趋势性回补仍需等待：  1）9 月 PMI 新订单指数回升、产成品库存回落，显示被动去库加速，说明 8 月价格回升带来的名义库存回补后还没有进入趋势性补库。  2）从 PMI 采购量来看，化工连续三个月原材料采购量环比较高，有望引领补库。  风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号 S0880123070128 [Table_Report] 相关报告 补库周期尚未开启 2023.09.28 从“更高”到“更长”：美联储预期管理的艺术 2023.09.21 财政支出提速 2023.09.17 轻“经济底”，重“流动性” 2023.09.15 降准落地，“一箭三雕” 2023.09.15 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 制造业 PMI 回升至荣枯线以上 ............................................................. 3 2. 建筑业带动非制造业景气提升............................................................... 6 3. 景气再度回升，补库仍需等待............................................................... 9 4. 风险提示 ................................................................................................... 11 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 制造业 PMI 回升至荣枯线以上 制造业 PMI 回升至荣枯线以上。2023 年 9 月制造业 PMI 较上月继续回升 0.5 个百分点至 50.2%，是自 2023 年 4 月以来首次回升至荣枯线以上。较季节性仍低0.3 个百分点。 图 1: 9 月制造业 PMI 继续小幅回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 2：9 月 PMI 制造业、建筑业与服务业均弱于季节性 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 （1）供需两端回暖，供给端修复弹性更大。9 月 PMI 生产较上月回升 0.8 个百分点至 52.7%，比季节性高 0.5 个百分点；新订单较上月回升 0.3 个百分点至 50.5%，较季节性低 0.8 个百分点，供需两端均有回升，供给修复弹性更大；新出口订单回升 1.1 个百分点，较季节性低 0.3 个点，内需整体表现好于外需，而外需回升幅度较大，高技术制造业（计算机通信电子设备及仪器仪表、电气机械、医药）和4045505560PMI生产新订单原材料库存从业人员供应商配送时间新出口订单进口采购量主要原材料购进价格出厂价格产成品库存在手订单2023-092023-082023-074045505560PMI生产新订单新出口订单在手订单采购量进口从业人员供货商配送时间大型企业中型企业小型企业建筑业PMI建筑业新订单建筑业从业人员服务业PMI服务业从业人员2023-09季节性均值制造业建筑业服务业PMI生产新订单新出口订单在手订单采购量进口从业人员供货商配送时间大型企业中型企业小型企业建筑业PMI建筑业新订单建筑业从业人员服务业PMI服务业从业人员 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12 农副食品、纺服等行业外需修复较大。以新订单减去产成品库存衡量的 PMI 领先指数回升 0.8 个百分点。 （2）原材料和出厂价格指数继续回升，均强于季节性。原材料购进价格较上月上升 2.9 个百分点至 59.4%，高于季节性 0.4 个百分点；出厂价格指数上升 1.5 个百分点至 53.5%，较季节性高 0.1 个点。 图 3：内需持续好于外需 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4: PMI 领先指数回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 (5)0 5 10 15 20 2016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05