9月PMI数据点评：重回扩张区间，复苏持续性如何？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 09 月 30 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 重回扩张区间，复苏持续性如何？ ——9 月 PMI 数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  制造业 PMI：产需两端持续改善，进出口指数分化。政策发力叠加传统旺季因素，9月制造业 PMI录得 50.2%，较 8月回升 0.5个百分点，继 5个月收缩后重回扩张区间。从需求端看，9月新订单指数为 50.5%，较 8月上升 0.3个百分点，连续两个月扩张，国内需求稳中有增，外需下滑势头放缓；从生产端看，天气影响减弱，开工旺季下企业生产进一步加快，9 月生产指数升高 0.8 个百分点至 52.7%，连续 4个月扩张；9月以来政策继续发力稳增长，企业预期较为稳定；进出口情况来看，新出口订单指数回升，进口指数回落。短期看，内需有望保持韧性，支撑进口景气度，欧美高利率环境下，外需仍然承压；从行业来看，四大行业景气全面回升，新动能稳中有增。  大、小型企业景气度回升，中型企业景气趋稳。分企业规模看，9月，大、小型企业景气度回升，中型企业景气度保持稳定，大中小型企业生产端的景气度均回升，需求端仅大型企业改善。进出口方面有所分化，中小型企业出口指数回升，大型企业出口指数保持稳定，而大、中型企业进口指数走低，大型企业进口指数重回收缩区间，小型企业进口指数回升。从业人员和企业预期方面，大型企业从业人员指数上升，小型企业预期指数有所回升。9 月 19 日，工信部召开第二次中小企业圆桌会议，政策支持下中小企业景气度有望逐步改善。  两个价格指数继续上行，产成品库存指数回落。9月，由于企业生产活动活跃，采购量指数继续走高至 50.7%。国际上部分大宗商品价格持续上涨，国内企业采购活动进一步活跃，主要原材料购进价格指数继续升高 2.9 个百分点至59.4%，出厂价格指数也上行 1.5个百分点至 53.5%，均位于年内高点。从不同规模企业来看，不同规模企业原材料购进价格指数上升，大、中型企业出厂价格指数上升。预计短期内原油价格呈震荡走势，国内原材料价格上涨势头或因季节性边际放缓，短期内价格指数或有所回落，但仍维持在较高景气区间。9 月，供应商配送时间指数下滑，制造业供需改善导致原材料供应商交货时间有所延长，产成品库存指数回落，原材料库存指数略升，企业库存短期或呈底部震荡态势，预计在四季度左右企业补库逐渐显现。  非制造业 PMI：服务业、建筑业景气均回升，建筑业更明显。9月，非制造业商务活动指数为 51.7%，较上个月升高 0.7个百分点，打破连续 5个月走低的态势。服务业商务活动指数较 8月上升 0.4个百分点至 50.9%。水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业仍位于高位景气区间，而铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。在双节及消费旺季的带动下，10 月服务业景气度有望继续向好。9 月，高温多雨天气影响逐渐消退，加之近期地方基建推进及房地产政策的向好，建筑业景气度较 8月回升 2.4个百分点至 56.2%。地产政策托底力度不断加大，基建投资也将有所支撑，或将继续拉动后续建筑业景气度。  风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 央行释放积极信号，美债波动引关注 (2023-09-30) 2. 从消费信贷看美国家庭资产负债表 (2023-09-30) 3. 房地产政策继续放松，美联储点阵图放鹰 (2023-09-23) 4. 数据回暖，制造业和消费表现较好 (2023-09-17) 5. 国内政策不停歇，美国通胀起波澜 (2023-09-15) 6. 数据好转，后市可期——8 月社融数据点评 (2023-09-12) 7. 猪油共振下，CPI 同比回正——８月通胀数据点评 (2023-09-10) 8. 民营经济保障房多点推进，商品价格继续走高 (2023-09-09) 9. 本月优于上月，进口优于出口——8 月贸易数据点评 (2023-09-08) 10. 政策打出组合拳，海外经济趋弱 (2023-09-02) 17129 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 政策发力叠加传统旺季因素，2023 年 9 月份中国制造业采购经理指数较 8 月回升 0.5个百分点至 50.2%，继连续 5 个月收缩后，重新回到扩张区间。制造业供需两端均持续改善，生产端扩张相对更快。非制造业商务活动指数回升 0.7 个百分点至 51.7%，其中，由于双节临近，叠加各地促消费政策发力，服务业景气度有所回升，地方基建项目推进加上地产政策向好，建筑业景气度明显回升。综合 PMI 产出指数也回升 0.7 个百分点至 52.0%。9 月下旬，降准落地，专项债发行量仍可观，政策端持续发力，但由于假期因素，制造业景气度或季节性回落。 1 制造业 PMI：产需两端持续改善，进出口指数分化 传统开工旺季下，产需两端持续改善。2023 年 9 月制造业采购经理人指数较上月回升0.5 个百分点至 50.2%，高于市场预期，继 5 个月收缩后重新回到扩张区间。其中，从需求端看，9月新订单指数为 50.5%，较 8 月上升 0.3 个百分点，连续两个月扩张，国内需求稳中有增，外需下滑势头放缓。从生产端看，天气影响减弱，开工旺季下企业生产进一步加快，9 月生产指数较 8 月升高 0.8 个百分点至 52.7%，连续 4 个月扩张。从供需关系来看，生产指数超过新订单指数 2.2 个百分点，超出的幅度较上月扩大，说明生产端扩张相对更快。从企业预期来看，9 月以来政策继续发力稳增长，企业预期较为稳定，9 月生产经营活动预期指数录得 55.5%，较 8 月小幅回落 0.1个百分点，仍连续 3个月稳定在 55%以上的较好水平。从就业情况看， 9月从业人员指数较 8 月回升 0.1 个百分点至 48.1%，结束持续半年的下滑趋势，就业形势有所趋稳，但企业招工的意愿仍偏弱。总体来看，9 月份，传统制造业开工旺季，叠加政策发力，经济景气水平回升，产需两端继续改善。9 月下旬，货币政策方面，央行在 2023 年三季度例会上强调“逆周期”调节，并要加大已出台货币政策实施力度，货币政策后续或持续发力；地产方面，多城陆续取消或松绑限购政策，地产热度有望逐步回暖。但在 10 月上旬的假期影响下，制造业景气度或季节性放缓。 从进出口情况来看，新出口订单指数回升，进口指数回落。新出口订单指数和进口指数分别为 47.