南京银行(601009)23H1中报点评：消费贷投放较好，净息差显韧性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 南京银行 601009.SH ⚫ 业绩增速有所承压。截至 23H1，南京银行营收、PPOP 以及归母净利润累计同比增速较 23Q1 分别下降 2.2pct、4.1pct 以及 3pct。净利息收入增速走弱是主要拖累项，同比增速较 23Q1 走弱 4.2pct；净手续费收入同比增速延续负增长，主要是代理及咨询业务规模下降所致，但负增长较 23Q1 收窄 13.5pct，反映回暖趋势；其他非息收入同比增速在 22H1 高基数下保持较快增长，但增速较 23Q1 下降 10.9pct。 ⚫ 资产端收益率支撑下，净息差展现较好韧性。23H1 南京银行净息差与年初持平，其中生息资产收益率较 2022 年上升 3bp，一方面来自资产结构的改善，其中贷款同比增速较 23Q1 上升 4.2pct，且在南银法巴消金牌照加持下，23H1 个人消费信贷净增超 130 亿元（其中南银法巴消金公司净增 162.8 亿元，母公司消费贷款规模有所缩减），另一方面同业资产收益率较 2022 年也有明显抬升，或一定程度受 23Q1 狭义流动性收敛的影响。负债端，计息负债成本率较 2022 年上升 7bp，一是存款付息率上升，主要是居民存款定期化继续深化，二是主动负债成本亦有上升，如同业负债平均付息率较 2022 年上行 46bp。 ⚫ 资产质量整体稳定，个贷略承压。截至 23H1，南京银行不良率与 23Q1 持平，测算不良净生成率较 23Q1 上升 0.23pct，或主要来自个贷影响，个贷不良率（不含南银法巴）较年初上行 0.5pct，其中个人消费贷不良率上升一定程度受投放重心向南银法巴倾斜的影响。关注率与 23Q1 持平，逾期率较年初上行 8bp。拨备覆盖率较23Q1 下降 21.3pct，维持在 380%较高水平，拨贷比下降 13bp，风险抵补能力充足。非信贷业务方面，不良资产余额及占比较年初双降，展现了较好的金融投资风险管理能力。 ⚫ 预计 23/24/25 年归母净利润同比增速为 5.4%/6.6%/9.3%，EPS 为 1.88/2.00/2.19元，BVPS 为 13.50/14.94/16.52 元（原 23/24 年预测值 13.76/15.64 元），当前股价对应 23/24/25 年 PB 为 0.60X/0.54X/0.49X。公司具备较为均衡的对公、零售展业能力，且金融投资能力突出，参考可比同业估值中枢，给予公司 23 年 0.8 倍 PB，对应合理价值 10.80 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 居民信贷资产质量恶化；消费复苏不及预期；货币政策超预期收紧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 40,778 44,461 47,846 51,924 56,802 同比增长(%) 18.9% 9.0% 7.6% 8.5% 9.4% 营业利润(百万元) 19,188 21,791 22,957 24,465 26,748 同比增长(%) 23.2% 13.6% 5.4% 6.6% 9.3% 归属母公司净利润(百万元) 15,857 18,408 19,395 20,672 22,605 同比增长(%) 21.0% 16.1% 5.4% 6.6% 9.4% 每股收益（元） 1.58 1.78 1.88 2.00 2.19 总资产收益率(%) 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 平均净资产收益率(%) 15.4% 16.4% 15.2% 14.1% 13.9% 市盈率 5.08 4.52 4.29 4.03 3.68 市净率 0.74 0.72 0.60 0.54 0.49 P/PPOP 3.63 3.36 3.11 2.86 2.60 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月28日） 8.05 元 目标价格 10.8 元 52 周最高价/最低价 10.26/7.84 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,034,373/921,262 A 股市值（百万元） 83,267 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2023 年 09 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.37 -4.39 0.76 -18.59 相对表现% -0.09 -2.71 4.7 -14.95 沪深 300% 0.46 -1.68 -3.94 -3.64 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 信贷保持高增，资产质量表现稳健：——南京银行 3 季报点评 2022-10-30 盈利保持高增，资产质量延续优异：——南京银行 2022 年中报点评 2022-08-17 立足优质赛道，持续高成长可期：——南京银行首次覆盖报告 2022-08-09 消费贷投放较好，净息差显韧性 ——南京银行 23H1 中报点评 买入（维持） 南京银行动态跟踪 —— 消费贷投放较好，净息差显韧性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：核心假设调整前后对比 核心假设调整前 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额增速 17.04% 16.30% 15.23% 15.18% 生息资产增速 15.70% 12.88% 12.43% 12.48% 净息差 2.25% 2.18% 2.16% 2.15% 手续费及佣金收入增速 16.81% 20.00% 20.00% 20.00% 非息收入增速 39.34% 27.00% 20.00% 16.67% 营业收入（百万元） 40,778 47,296 54,535 62,460 同比增长 18.85% 15.99% 15.30% 14.53% 营业利润（百万元） 19,188 23,038 27,438 32,513 同比增长 23.17% 20.07% 19.10% 18.50% 归母净利润（百万元） 15,857 19,040 22,676 26,871 同比增长 21.03% 20.07% 19.10% 18.50% 总资产收益率 0.97% 1.02% 1.08% 1.14% 净资产收益率（摊薄） 13.07% 14.23% 15.15% 15.95% 核心假设调整后 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额增速 17.04% 19.77% 14.02% 12.07% 12.02% 生息资产增速 15.70% 18.01% 8.84% 8.15% 8.34% 净息差 2.25% 2.19% 2.05%