盟升转债：国内卫星终端设备高新企业

证券研究报告：固定收益报告 2023 年 9 月 12 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 《转债回售条款博弈浅谈——可转债周观点 20230909》-2023.09.10 《转债主体公司上半年业绩有哪些看点 20230906》-2023.09.06 《政策利好推动转债行情修复——可转债周观点 20230902》-2023.09.03 《下修博弈过程中的风险与机遇——可转债周观点 20230828》-2023.08.28 《力诺转债：山东玻璃新材料综合服务商 20230824》-2023.08.24 《科数转债：国内智慧电能领军企业20230823》-2023.08.23 《转债强赎条款博弈浅谈——可转债周观点 20230822》-2023.08.22 可转债打新报告 盟升转债：国内卫星终端设备高新企业 20230912 ⚫ 转债投资要点 盟升转债本期发行规模为 3.00 亿元，发行日期为 2023 年 9 月 12日，用于电子对抗装备科研及生产中心建设项目及补充流动资金。 债底保护一般，条款中规中矩。盟升转债发行期限为 6 年，债项与主体评级均为 AA-/AA-级（东方金诚），转股价 42.72 元。下修条款（15/30,85%）、强赎条款（15/30,130%）和回售条款（30/30,70%）均为市场化条款。按 2023 年 9 月 11 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.33%的贴现率计算，债底为 81.05 元，纯债价值一般。 平价高于面值，股本稀释率 4.37%。正股盟升电子 9 月 11 日的收盘价为 44.19 元，对应转换平价 103.44 元，高于转债面值。全部转股对总股本稀释率为 4.37%，摊薄压力较小。 预计中签率介于 0.0010%-0.0012%。截至 2023 年 9 月 11 日，预计原股东优先配售比例为 65.15%，剩余网上申购新债规模为 1.05 亿元，考虑单户申购上限为 100 万元，若网上申购数量介于 900-1100 万户，预计中签率介于 0.0010%-0.0012%。 预计上市首日转股溢价率为 25%，上市首日价格约为 118.75- 131.25 元。公司转债规模、评级和债底保护均一般。参考同业标的华特转债、明电转债和博实转债，我们给予盟升转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 118.75-131.25 元，建议积极参与申购。 ⚫ 正股基本面分析 公司是以卫星通信导航领域的国家级高新技术企业，现有卫星导航和卫星通信两大产品体系。实际控制人为向荣。 营收及净利润均恢复增势。2022 年公司营业收入 4.79 亿元、YOY+0.65%，2022 年实现归母净利润 0.26 亿元，YOY-80.67%。2023H1营收 2.34 亿元，YOY+81.61%，营收恢复稳健增速；归母净利润 0.31亿元，YOY+208.91%，净利润恢复增势。 毛利率有所恢复，资债结构有所改善。2022 年公司毛利率48.69%，较 2018 年下降 16.2 个 pct。2023H1 毛利率恢复至 49.87%的水平，同期资产负债率 29.58%，较 2018 年下降 8.39 个 pct。 研发投入持续加大，现金流仍有改善空间。公司注重研发投入，2022 年研发费用占比已升至 39.4%，同期公司收现比为 95.49%，优于可比公司，经营性净现金流量 0.41 亿元，仍具备改善空间。 ⚫ 风险提示： 募投项目进展不及预期；卫星导航产品需求不及预期；原材料价格波动的风险；新券上市价格不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 转债基本要素及定价分析 ............................................................... 4 2 正股基本面分析....................................................................... 5 2.1 公司层面：聚焦制导装备导航终端产品................................................. 5 2.2 行业层面：政策支持下卫星通信导航产业发展迅速 ....................................... 9 2.3 经营层面：盈利能力初步恢复，现金流具备改善空间 ..................................... 12 2.4 估值层面：PB 处于近年中低水平 ..................................................... 14 3 风险提示 ........................................................................... 15 oPzQmOsNmNpPpMnRoQsNrNbRaO9PmOpPsQmPkPpPxOeRsQpPaQqRtPuOrNtMxNmMrM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 盟升转债发行基本要素 ..................................................... 4 图表 2： 转债价格敏感性分析 ....................................................... 5 图表 3： 公司发展阶段主要分为三个阶段 .............................................. 6 图表 4： 盟升电子股权结构......................................................... 6 图表 5： 公司两大核心主业产品分类 ................................................. 7 图表 6： 卫星导航营收占比逐年上升 ................................................. 8 图表 7： 卫星导航毛利率相对较高 ................................................... 8 图表 8： 公司主营产品产量上升明显 ................................................. 9 图表 9： 公司主营产品销量整体保持上升 .............................................. 9 图表 10： 公司募集资金使用明细 .................................................... 9 图表 11： 卫星导航政策环境持续