科数转债上市定价分析：国内UPS电源龙头，募投扩产智慧电能产品

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券日报 2023 年 09 月 10 日 【债券日报】 国内 UPS 电源龙头，募投扩产智慧电能产品 ——科数转债上市定价分析  营收稳步增长，新能源产品迅速放量 正股科华数据立足电力电子技术，主要产品为 UPS 不间断电源、太阳能逆变器、电力自动化系统和智慧能源管理系统、云基础产品及服务、光伏发电。2021 年，公司更名为科华数据，并成立科华数能，打造“科华数据+科华数能”双子星战略。目前，公司主要业务分为智慧电能、数据中心、新能源三大板块，其中新能源业务开启公司第二增长曲线，在市场中占据优势地位。目前，公司已与三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等形成长期稳定的合作关系。公司系国内 UPS 电源龙头。根据前瞻产业研究院报告显示，公司高端电源（UPS）位居 2022 年度中国市场占有率第一。根据赛迪顾问报告显示，公司在 2022 年中国 UPS 石化、金融、交通及教育科研行业市场占有率第一。 营收稳步增长，归母净利润边际改善。2019-2022 年，公司营收持续增长，归母净利润增速递减至负区间，年均复合增长率分别为 13.44%和 6.21%。2023年上半年，受益于新能源业务大幅增长，公司实现营收 33.97 亿元，同比增长53.48%；归母净利润 3.22 亿元，同比增长 93.73%。单二季度方面，23Q2 实现营收 19.06 亿元，同比增长 56.31%，环比增长 27.92%；归母净利润 1.78亿元，同比增长 162.13%，环比增长 23.61%。 新能源业务收入大幅提高，原材料成本上涨压缩毛利率。分行业看，公司主营业务主要分为数据中心、智慧电能和新能源三个行业，受新能源业务快速放量影响，2023 年上半年新能源行业贡献收入 15.85 亿元，占比由 2020 年的10.70%升至 46.66%，营收同比+282.85%，占比同比+27.95pct。2020-2023 年H1，公司整体毛利率分别为 31.84%/29.21%/29.47%/29.29%，基本保持稳定。2023 年上半年公司新能源、数据中心、智慧电能三大板块毛利率分别为24.86%、31.13%、35.03%，同比分别-2.14pct、+1.34pct、+0.66pct。 募投扩产智慧电能产品，打造智能制造建设基地。本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额不超过 149,206.80 万元（含本数），在扣除发行费用后将全部用于以下项目：（1）智能制造基地建设项目（一期）项目通过新建厂房、立体仓储、高度自动化产线，扩大公司智慧电源的产能、产量，打造智慧电源的先进制造能力，达产后年产中小功率电源 112,000 台、大功率电源34,800 台。（2）科华研发中心建设项目通过购置先进研发测试设备以及相关软件系统，引进高水平的专业研发人才，优化公司的研发软硬件环境，提升公司的整体研发实力。（3）科华数字化企业建设项目为公司全系统的数字化建设及升级改造，搭建“3 大 IT 基础支撑平台+7 大核心系统（体系）+4 大管理支撑平台”的应用框架，降本增效。（4）补充流动资金及偿还借款。  条款及定价分析： 科华数据于 2023 年 9 月 7 日发布公告，科数转债将于 9 月 12 日上市。科数转债发行规模 14.92 亿元，债项评级 AA 级，根据 9 月 8 日中债同等级企业债到期收益率 3.8976%测算，债底约为 92.83 元，9 月 8 日科数转债平价为 91.15元，债底提供较强安全垫。三大条款中规中矩。 根据 2023 年 9 月 8 日科华数据收盘价测算转债平价为 91.15 元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计科数转债上市首日转股溢价率在 33.53%附近，对于 9 月8 日平价，科数转债上市价格预计在 121.71 元。（2）参考目前行业相同、评级相同的通裕转债（转股溢价率 34.09%）及恩捷转债（转股溢价率 36.74%），预计科数转债上市首日转股溢价率预计在 30%-35%区间，对于 9 月 8 日平价，科数转债上市价格预计在 118.49-123.05 元。  风险提示：政策变动、国际贸易摩擦、原材料价格波动。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】CPI 拐点已至——8 月通胀数据解读》 2023-09-09 《【华创固收】经济读数或多有回暖——8 月经济数据预测》 2023-09-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230908》 2023-09-08 《【华创固收】基数与涨价共振，出口或延续修复——8 月进出口数据点评》 2023-09-08 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20230907》 2023-09-07 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、正股基本面：国内 UPS 电源龙头，募投扩产智慧电能产品........................................ 4 1、营收稳步增长，新能源产品迅速放量 ................................................................... 4 2、电力电子市场广阔，新能源行业增量可期 ........................................................... 7 3、募投扩产智慧电能产品，打造智能制造建设基地 ............................................... 9 二、转债条款及上市定价分析 ............................................................................................... 10 （一）评级一般规模尚可，债底提供较强安全垫 ....................................................... 10 （二）债底预计在 92.83 元附近，2023 年 9 月 8 日平价为 91.15 元......................... 10 三、风险提示 ........................................................................................................................... 12 nMzQpNtMoNyQoRqPyRzQmM6M8Q6MtRqQoMsRjMpPxOkPqRz