人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析

宏观经济 | 证券研究报告 — 深度报告 2023 年 9 月 28 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 联系人: 魏俊杰 junjie.wei@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030029 人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析 人民币汇率升贬值不宜简单视作 A 股的利多或利空。近年来，在民间货币错配改善、微观主体对于汇率波动的适应性和承受力增强的背景下，双边汇率回调有助于上市企业盈利改善。此外，境内企业汇率风险中性意识增强，避险操作增加，一定程度上也减轻了汇率波动的实际影响。  人民币汇率波动会通过贸易和金融等四个渠道对宏观经济和微观主体产生影响，汇率升贬值通过各个渠道的影响方向不尽相同。人民币汇率升贬值是“双刃剑”，其利弊要具体情况具体分析。  人民币兑美元双边汇率下跌改善了上市企业财务状况。自 2015 年“8.11”汇改以来，中国民间部门对外净负债减少，货币错配程度减轻，汇率贬值总体上是利好上市公司盈利改善。根据 A 股非金融企业的财务数据，在人民币汇率贬值的年份，平均有超过七成的企业产生汇兑收益，而在汇率升值的年份，仅有不到三成的企业产生汇兑收益。  人民币多边汇率回调有助于提升境内企业出口竞争力。2020-2021 年，多个口径人民币多边汇率指数刷新历史新高，对境内出口企业造成竞争力冲击。2022 年以来，多边汇率总体回调较多，这缓解了前期人民币多边汇率升值较快对中国出口带来的竞争力冲击，但是提振作用也不宜高估。  人民币汇率贬值也增加了进口成本和偿债负担。对于原材料高度依赖进口的，人民币汇率贬值加大了进口成本，交通运输和煤炭行业在人民币贬值年份产生的净汇兑损失较多。同时，房地产企业作为中资美元债的重要融资主体，2022 年以来汇率贬值叠加国内地产市场降温，加大了外债偿还压力。  企业风险中性意识和避险操作增加，减轻了汇率波动的实际影响。一是，出口更多运用远期结售汇、掉期和期权等衍生品对冲汇率风险。这提前锁定了部分汇兑损益，故实际汇兑收益或损失没有预想的多。二是，人民币跨境收付占比逐渐提升，有助于降低货币错配风险。三是，涉外企业选择“收外汇付外汇”的方式自然对冲风险。  汇率双向波动增强的背景下，境内企业要进一步增强汇率风险中性的财务意识。企业应聚焦主业经营，建立财务纪律，合理做好汇率风险敞口管理。政府部门要进一步提升汇率避险服务水平，做好市场风险教育。同时，要完善相关人民币跨境交易结算的基础设施，为涉外主体使用人民币跨境交易结算提供便利。  风险提示：主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期。 2023 年 9 月 28 日 人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析 2 目录 一、人民币汇率波动的理论影响渠道 ............................................................ 4 1. 贸易渠道 ........................................................................................................................................... 4 2. 资产负债表渠道 ............................................................................................................................... 4 3. 资本流动渠道 ................................................................................................................................... 4 4. 货币供给渠道 ................................................................................................................................... 4 二、人民币汇率升贬值的影响是“双刃剑” ................................................ 5 1. 双边汇率贬值改善了出口企业财务状况 ........................................................................................ 5 2. 多边汇率回调改善了出口企业的竞争力 ........................................................................................ 9 3. 汇率贬值也增加了进口成本和偿债负担 ...................................................................................... 10 三、风险中性意识增强减轻汇率波动实际影响 ......................................... 11 1. 汇率避险操作增加减轻了汇率波动实际影响 .............................................................................. 11 2. 本币计价结算和收外汇付外汇对冲汇率风险 .............................................................................. 12 四、主要结论及建议 ...................................................................................... 15 2023 年 9 月 28 日 人民币汇率波动对上市公司盈利的影响分析 3 图表目录 图表 1. 人民币汇率波动的影响渠道及方向 .................................................................. 4 图表 2. 中国民间对外净负债状况 .................................................................................. 5 图表 3. A 股非金融企业外币和美元借款占总负债比重