出海专题行业联合报告：向海而行，破局而立

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 09 月 27 日 推荐（维持） 出海专题行业联合报告 政策与产业研究/产业研究 近年来，中国制造业迅猛发展，实现以传统产业为主导，高新技术产业为重点的，从进口大国到出口强国的转变。在此背景下，中国企业谋求第二增长曲线，国际化进程加速。 ❑ 全球产业布局变化趋势：东南亚为当前中企海外拓展的落脚点。全球产业布局每一次变革都对全球产业链结构产生了深远影响。在当前的第五次产业布局变化中，东南亚以其低廉的劳动力成本、优势的生产条件、较大的需求潜力和优惠的政策补贴，正逐渐成为产业布局的落脚点。 ❑ 不同行业寻求海外拓展的因素不同，主要有以下分类：1) 劳动密集型产业：成本主导。2）技术密集型产业：瞄准当地市场需求。3) 资源密集型：看好东南亚地区的资源储备。4）其他因素：政策导向。5）服务业：伴随着制造业向东南亚进行产业转移，相关配套服务企业国际化进程也在加速。 ❑ 但各行业进行海外拓展的因素是综合而复杂的，以下是各行业产业布局变化趋势总结及相关标的推荐。 ❑ 轻工行业：东南亚广阔蓝海市场有待挖掘，叠加关税及所得税等优惠政策，行业海外拓展趋势明确。重点推荐家具家居行业的顾家家居、嘉益股份、乐歌股份、匠心家居;重点关注敏华控股、麒盛科技。重点关注二轮车行业的雅迪控股，烟草个护行业的思摩尔、维达国际，造纸行业的玖龙纸业、太阳纸业、山鹰国际，重点推荐博汇纸业、仙鹤股份。 ❑ 纺服行业：在全球品牌去库、宏观环境仍具不确定性背景下，重点推荐：伟星股份：中长期宏观环境多变，下游品牌方注重快反机制，伟星短交期、定制化生产、积极营销的优势凸显，24 年越南产能释放后提升份额速度将加快。新澳股份：23H1 订单快速增长，羊毛业务产能持续拓展，羊绒业务产能利用率提升不断贡献利润增量，市场份额稳步提升。申洲国际：公司巩固核心客户并开拓优质新客户，中长期业绩增长确定性强，盈利能力有望呈现稳中向上趋势。华利集团：下游运动鞋品牌去库存接近尾声，公司订单转正预期较强，盈利能力及经营质量不断修复。 ❑ 汽车行业：2020年以来，重卡出口高增，2020-22年出口量CAGR高达61.8%，出口销量占比从 5.9%升至 24.4%，2022 年已达 16.4 万辆，出口市场带来重卡行业全新增量空间。发展中国家、“一带一路”沿线和东南亚，是中国重卡出海的首选市场，头部企业均有相关布局。其中，中国重汽是重卡出海的先行者，出口市场市占率稳居行业第一；福田汽车也在积极推进全球布局，加速出海。重点关注重卡出海龙头中国重汽，福田汽车。 ❑ 家电行业：由于东南亚消费市场潜力较大同时考虑到规避贸易摩擦等因素，家电企业向东南亚进行产业转移趋势明显。重点推荐美的集团：海外产研销一体化布局深厚，近年东南亚市场保持亮眼表现，今年 Q2 以来海外订单持续回暖。海信家电：治理不断改善的央空龙头，去年东南亚成立东盟区负责销售，公司关联交易占比持续下降。海信视像：借助东芝品牌优势及 TVS 成熟渠道优势快速拓展全球市场，盈利能力持续提升。石头科技：东南亚市场占海外销售比重提升至两成，23 年以来海外多区域高速增长，国内以价换量逻辑兑现。 相关报告 1、《保增长有望再发力，估值弹性空 间 凸 显 — 地 产 链 联 合 报 告 》2022-02-28 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 向海而行，破局而立 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ 金属行业：国内环保、减碳大背景下带来的相关产业外溢&印尼镍等优势资源开发&外部政策干扰下的国内相关产能持续向东南亚转移。重点推荐格林美、华友钴业、博威合金。重点关注怡球资源、南山铝业。 ❑ 商业行业：平台出海方面，东南亚为我国出口跨境电商蓝海市场，行业呈现Shopee、Lazada 两级多强稳定格局，低渗透+政策利好驱动下东南亚跨境电商渗透空间仍广；供应链出海方面，疫后东南亚实体零售业加速复苏，名创优品积极拓展东南亚市场，性价比优势驱动下未来发展前景广阔。重点推荐阿里巴巴、名创优品，重点关注 SEA。 ❑ 交运行业：得益于中国制造的产业优势、海外线上购物渗透率提升和跨境电商的持续发展，中国跨境物流行业呈现良好发展态势。客运方面，东南亚地区低成本航空的市场占有率相对较高，在疫情防控政策放开后东南亚国际航空市场获得率先修复。重点推荐顺丰控股，公司持续进行战略调整，降本增效取得较好成果。国际空海运干线运输价格已触底反弹，国际业务盈利将企稳回升；顺丰将更加聚焦东南亚本土快递物流，未来有望加速布局。重点推荐春秋航空，中长期来看低成本航空模式有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、原材料价格波动及劳动力成本波动风险、新产能建设不及预期、海外政策风险、供应链安全风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 22EPS 23EPS 23PE PB 投资评级 美的集团 000333.SZ 393.3 4.21 4.70 11.9 2.7 强烈推荐 海信家电 000921.SZ 32.5 1.03 1.80 13.0 2.6 强烈推荐 伟星股份 002003.SZ 10.0 0.47 0.53 18.2 3.5 强烈推荐 太阳纸业 002078.SZ 33.8 1.01 1.08 11.2 1.4 强烈推荐 格林美 002340.SZ 31.2 0.25 0.26 23.7 1.7 强烈推荐 阿里巴巴-SW 9988.HK 1,710 6.80 8.51 9.7 1.5 强烈推荐 名创优品 9896.HK 65 1.40 1.72 28.6 6.7 强烈推荐 申洲国际 2313.HK 100 3.04 3.09 22.1 2.9 强烈推荐 顺丰控股 002352.SZ 197.8 1.26 1.74 23.2 2.2 强烈推荐 乐歌股份 300729.SZ 4.4 0.70 1.86 7.6 1.5 强烈推荐 华利集团 300979.SZ 58.2 2.77 2.66 18.8 4.3 强烈推荐