中农立华(603970)国内农化流通领军者，国际业务迅速发展

中农立华(603970) / 农化制品 / 公司深度研究报告 / 2023.09.27 请阅读最后一页的重要声明！ 国内农化流通领军者，国际业务迅速发展 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-09-27 收盘价(元) 16.11 流通股本(亿股) 2.69 每股净资产(元) 5.13 总股本(亿股) 2.69 最近 12 月市场表现 分析师 余剑秋 SAC 证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 ❖ 农化流通龙头，盈利双增凸显平台优势。公司发展十余年，逐渐扩张为集成原药、作物健康、国际农药、联销、植保机械等业务于一身的现代化农药流通服务平台。作为中华全国供销合作总社下属、专业从事农化流通服务领域的龙头企业，公司 2017-2022 年营收复合增速高达 27.3%，2022 年实现营收 117.0亿元，同比增长 32.6%；归母净利润增长同样较快，由 2017 年 0.9 亿元增长到 2022 年的 2.1 亿元，复合增速为 18.5%，2022 年同比增长 23.5%。 ❖ 全球农药行业规模稳步增长，竞争格局国外集中度高、国内分散。1）全球：全球人口持续增长与有限耕地面积之间存在矛盾，可使用农药提高粮食单产，未来仍有增长空间。根据 AgbioInvestor 数据统计，2021 年全球植保市场规模为 658 亿美元，预计 2021-2026E 复合增速为 3.3%，从市场销售结构来看，目前除草剂占有全球最大的市场份额。2）国内：国内农药行业起步晚，根据 AgbioInvestor 数据统计，2021 年我国植保行业市场规模 480 亿元，预计2021-2026E 复合增速为 5.5%。全球 70%农药原药在中国生产，我国为农药出口第一大国，并且国内转基因商业化落地将拉动除草剂需求。3）竞争格局：2021 全球农药市场 CR5 为 75%，国内农药市场 CR5 为 24%，国内市场集中度较低。 ❖ 作物健康与国际业务齐飞，构建“一站式”农药流通平台。1）公司承继中农集团资源，拥有行业领先的渠道网络优势、产品资源优势、信息资源优势，利用自身原药价格信息优势定期发布原药价格指数，搭建农业作物保护市场的全球供应链价值平台；2）作物健康板块持续投入，研发水平提升，销售额快速增长，通过增强农户粘性以提升市占率；3）全球市场布局，积极整合外部资源，同时进行产品自主登记，未来国际业务迅速增长；4）收购中农种业股权开拓种子业务以延伸业务产业链，形成“种子+农药”协同发展。 ❖ 投资建议：公司在全国拥有体系完整的销售网络布局和“一站式”农药供应平台，致力于为上下游企业赋能。随着产品和服务体系的不断壮大，公司迅速发展，在国内行业领先地位优势凸显，同时在国际市场的拓展中崭露头角。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 120.83/139.21/160.84 亿元，归母净利润 2.27/2.64/3.10 亿元。参考 9 月 27 日收盘价，对应 PE 分别为 19/16/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧的风险、与农药厂商及经销商合作关系发生变化的风险、农药产品质量风险、汇率波动风险 -21%-12%-2%7%17%26%中农立华沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8822 11699 12083 13921 16084 收入增长率(%) 32.84 32.61 3.29 15.21 15.53 归母净利润(百万元) 170 210 227 264 310 净利润增长率(%) 28.59 23.50 7.89 16.31 17.62 EPS(元/股) 0.89 1.10 0.84 0.98 1.15 PE 29.37 26.75 19.08 16.41 13.95 ROE(%) 14.54 15.95 15.63 15.28 15.16 PB 4.27 4.27 2.98 2.51 2.11 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 农化流通龙头，盈利双增凸显平台优势 ............................................................................................... 5 1.1 农资流通“国家队”，深耕农药流通赛道 ...................................................................................... 5 1.2 营收利润同步增长，费用控制效果显著 .......................................................................................... 5 1.3 实控人为全国供销总社，管理层专业背景强劲 .............................................................................. 7 2 农药行业规模稳步增长，国内竞争格局待优化 ................................................................................... 8 2.1 全球农药：人口和粮食需求不断增加，市场规模稳步上升 .......................................................... 8 2.2 中国农药：生产和出口大国，多处于产业链中低端 .................................................................... 10 2.3 竞争格局：国外市场集中度较高，国内市场较为分散 ................................................................ 13 3 作物健康与国际业务齐飞，构建“一站式”农药流通平台 ............................................................. 15 3.1 打造“一站式”农药流通平台，深厚积累优势显著 .................................................................... 15 3.2 作物健康板块持续投入，增强农户粘性以提升市占率 .....................................................