1-8月工企利润数据点评：利润结构继续优化，需求边际改善

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 9 月 27 日 相关研究报告 《中美可转债市场比较》20230926 《新行业比较框架之四》20230925 《大类资产追踪周报》20230925 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1-8 月工企利润数据点评 利润结构继续优化，需求边际改善 “量”“价”因素共同推动工企利润改善。原材料加工业盈利延续改善。工企利润结构继续优化，需求边际改善。  国家统计局网站 9 月 27 日信息显示，2023 年 1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 46558.2 亿元，同比下降 11.7%，降幅较 1-7 月继续收窄 3.8 个百分点；8 月规模以上工业企业利润同比上涨 17.2%，增速较 7月明显改善 23.9 个百分点。 “量”、“价”共同推动 8 月工业企业经营效益改善。1-8 月，工业企业营业收入同比降幅有所收窄，“量”、“价”均助力工业企业经营效益改善。一方面，8 月当月，工业生产活动修复，工业增加值环比增速实现 0.5 %，当月同比增速较 7 月加快 0.8 个百分点。另一方面， 8 月工业品价格下行趋势放缓，PPI、生产资料当月同比降幅较 7 月分别收窄 1.4、1.8 个百分点。  制造业利润占比小幅回落，公用事业维持正贡献。1-8 月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 19.1%、70.8%和10.0%，较 1-7 月分别变动-0.7、0.6 和 0.1 个百分点。 采矿业利润总额同比下降 20.5%，降幅较 1-7 月收窄 0.5 个百分点，生产资料价格降幅收窄，带动采矿业利润表现。子行业中，石油和天然气开采业、黑色、有色金属矿洗选业利润总额占比高于过去 12 个月平均水平，分别实现 29.1%、3.7%和 5.7%，国际大宗商品价格上行带动相关行业盈利有所改善。 制造业方面，1-8 月制造业利润总额同比下降 13.7%，降幅较 1-7 月继续收窄 4.7 个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅上升至70.8%，实现年内最高水平；值得一提的是，1-8 月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的负贡献收窄至 9.0 个百分点，为连续第 6 个月收窄。装备制造业利润表现整体改善。据我们测算，1-8 月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献实现 3.6 个百分点，较 1-7 月回升 0.2 个百分点，专用设备、汽车、铁路航天运输设备及计算机通信电子制造业同比增速表现均较 1-7 月改善，装备制造业利润对基建投资有一定的前瞻意义，行业利润表现改善，或与当月财政预算支出发力、专项债发行加速有关，四季度基建投资增速值得期待。  工企利润结构继续优化，需求边际改善。8 月，制造业利润占比回升，制造业利润总额累计同比降幅继续收窄，工业企业盈利结构继续改善。具体来看，上游方面，大宗商品价格延续回升，此前表现低迷的采矿业、原材料加工业利润增速延续改善，且盈利逐渐由开采端向加工端传导，原材料加工业对工企利润总额累计同比增速的负贡献持续收窄。 中下游方面，据我们测算，1-8 月中下游工业企业利润实际增速为 3.3 %，工业企业盈利整体继续由上游向中下游传导，需求边际改善正在带动实际盈利修复。8 月财政支出发力，产成品库存同比增速回升，且当月产销率实现 97.4%，较 7 月回落 0.4 个百分点，企业生产意愿有所回暖，印证扩内需政策效果逐步显现。  风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2023 年 9 月 27 日 1-8 月工企利润数据点评 2 “量”“价”因素共同推动工企利润改善 国家统计局网站 9 月 27 日信息显示，2023 年 1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 46558.2亿元，同比下降 11.7%，降幅较 1-7 月继续收窄 3.8 个百分点；8 月规模以上工业企业利润同比上涨17.2%，增速较 7 月明显改善 23.9 个百分点。 营业收入、成本方面，1-8 月工业企业营业收入累计同比下降 0.3%，降幅较 1-7 月微幅收窄 0.2 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 79.2 元，较 1-7 月上升 0.2 元。1-8 月工业企业营业成本同比增长 0.2%，增速与 1-7 月持平。 盈利能力方面，规模以上工业企业 1-8 月营业收入利润率实现 5.5%，较 1-7 月上升 0.1 个百分点；工业企业利润总额同比下降 11.7%，降幅较 1-7 月继续收窄 3.8 个百分点。 “量”、“价”共同推动 8 月工业企业经营效益改善。1-8 月，工业企业营业收入同比降幅有所收窄，“量”、“价”均助力工业企业经营效益改善。一方面，8 月当月，工业生产活动修复，工业增加值环比增速实现 0.5 %，当月同比增速较 7 月加快 0.8 个百分点。另一方面， 8 月工业品价格下行趋势放缓，PPI、生产资料当月同比降幅较 7 月分别收窄 1.4、1.8 个百分点。 图表 1. 工业企业收入和利润增长情况 图表 2. 从量价角度分析工业企业利润 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 原材料加工业盈利延续改善 制造业利润占比小幅回落，公用事业维持正贡献。1-8 月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 19.1%、70.8%和 10.0%，较 1-7 月分别变动-0.7、0.6 和 0.1 个百分点。 1-8 月，公用事业利润占比继续回升，电力行业利润仍维持较高正贡献；据我们测算，1-8 月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润同比正增长 2.4 个百分点，增幅较 1-7 月走扩 0.2 个百分点，正贡献几乎全部来自电力、热力行业，工业生产活动修复，带动用电需求提升。8 月工业生产用电需求增加，第二产业用电量当月同比增速实现 7.6%，较 7 月加快 1.9 个百分点，拉动当月全社会用电量同比增速 4.6 个百分点。 (50)0501001502002020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07营业收入:累计同比利润总额:累计同比(%)(11.7)(0.3)3.9 (3.2)(4.2)(15.5)(0.5)3.8 (3.2)(4.3)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.0工业企业:利润总额:累计同比营业收入累计同比工业增加值:累计同比PPI:全部工业品:累计同比PPI 生产资料:累计同比2023-08 %2023-07 %2023 年