交运行业2019年年度策略：峰回路转，增速下滑，微观改善

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业深度报告 峰回路转，增速下滑，微观改善 ——交运行业 2019 年年度策略 报告摘要： [Table_Summary]贸易战刺激改革加速, 经济增速下滑，但微观改善为主要期待。在国内经历集中去杠杆和供给侧改革后,国内经济基础更加健康,但是贸易战将在 2019 年继续深化演变,对国内实体经济的冲击愈加显现，我们判断明年 GDP 增速和零售总额增速都有一个下滑期。对此,国内改革举措将更加具有针对性和有效,更加注重微观层面改善，尤其是民营经济的投融资改善以及税负降低，以期为经济注入新的活力。 全社会零售增速将企稳反弹,网购增速继续靓丽,社保改革冲击将成为行业重要买点。在国内降税负和的政策双重刺激下,我们判断消费增速尤其是全社会零售增速将重新回到 9%以上,电商增速保持 25%以上,快递行业增速将维持 25%左右;但是社保普惠改革将对快递等劳动密集型行业短期冲击较大，也可能带来行业战略性洗牌阶段，风险和机遇并存。长期重点推介顺丰、申通、韵达、圆通、传化、怡亚通和跨境通。 航空供给延续收紧态势,消费反弹将促进需求强劲反弹.去年冬春季航班增速管制是此轮供给侧改革的开始，将持续 3 年以上。2019 年航空需求将反弹恢复到 11%~13%区间,航空客运供需剪刀差恢复正向扩大，这也将导致航空的客座率和票价水平连续攀升，航空 ASK的收益率水平将不断上升。长期推介南方航空、中国国航和东方航空，关注吉祥和春秋。 铁路行业稳定提升,改革红利突出。公转铁力度空前，铁路总体货运3 年增长 30%,预计 2019 年增长大约 10%；高铁客运继续保持两位数增长。铁路混改加速，加上铁路运输税收政策变动预期，铁路行业改革红利显著。推介广深铁路、大秦铁路和铁龙物流。 增值税改革势在必行,在分析几种可能性后,我们认为航空铁路客运有较大利好，重点关注广深铁路和南方航空。 风险提示：宏观经济增长风险，油价上涨，汇率剧烈波动。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 11.28 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 顺丰控股 36.36 1.08 1.07 1.12 33.7 34.0 32.5 买入 南方航空 6.93 0.48 0.42 0.73 14.4 16.5 9.5 买入 广深铁路 3.23 0.14 0.16 0.25 23.1 20.2 12.9 买入 [Table_Invest] 同步大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -32%-24%-16%-8%0%8%2017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/10交通运输沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3.85% -6.47% -25.85% 相对收益 3.68% 0.04% -4.23% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 121 总市值（亿） 19689 流通市值（亿） 13402 市盈率（倍） 10.89 市净率（倍） 1.23 成分股总营收（亿） 20935 成分股总净利润（亿） 1231 成分股资产负债率（%） 56.85 [Table_Report]相关报告 《行业点评：进一步推进跨境电商优惠政策，拉动内需鼓励出口》 2018-11-23 《10 月快递数据点评：快递旺季增长回暖，龙头价格战持续但可控》 2018-11-20 《双 11：线上消费升级助力双 11，天猫物流订单增长稳定》 2018-11-13 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号:S0550515110002 (021)20361103 Quyz@nesc.cn 研究助理：罗丹 18817580352 luodan@nesc.cn 交通运输 发布时间：2018-11-30 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 贸易战刺激改革加速, 经济增速下滑并将触底 谈判破裂，中美贸易战逐步升级。2018 年 7 月 6 日，中国对 500 亿美元商品清单中 340 亿美元商品率先确定加征关税正式生效；8 月 23 日，中国对剩下的 160 亿美元加征关税也正式生效；9 月 24 日，美方对额外的 2000 亿美元中国商品征收 10%关税落地，2019年1月1日起拟将2000亿美元中国商品的10%关税税率提高到25%。 至此，中美贸易战尚未有缓和，预计贸易战是一场持久战。 去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。在总杠杆率得到有效控制的同时，杠杆结构也呈现优化态势： 1）非金融企业部门杠杆率明显回落；2）居民部门杠杆率较低，债务安全性可控，整体呈稳步提升态势，近两个季度数据增长放缓；3）政府部门杠杆率低速提升，2018 年一季度出现回落。 图 1：1995-2018 年 Q1 我国各部门杠杆率趋势 数据来源：国际清算银行，东北证券 过去两年，在总需求具有韧性的背景下，供给侧改革得以大力推进，成为中国宏观经济运行的重要主线。去产能方面，已明令禁止“一刀切”；去库存方面，棚改货币化正在减弱；去杠杆方面，杠杆率增速已触底反弹。种种迹象表明，经历两年多的调整，供给侧改革似乎从大力推进的“上半场”节奏步入放缓的“下半场”节奏，这势必对未来经济动能产生重大影响。 图 2：2013 年-2018 年 Q3 我国 GDP 同比增速 数据来源：WIND，东北证券 我国经济发展进入新格局，多方面微观改善成为主旋律，包括民营企业融资问 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 题、增值税税改降负、消费税税改调节消费结构等。 1）从民营企业融资问题来看，10 月以来，监管层面陆续发声，解决民营企业融资难融资贵的问题正式提上日程。民营企业一直是我国经济的中流砥柱，在我国经济转型的大背景下，民营企业也面临较大的挑战，需要寻找新的增长驱动力，资金支持必不可少。2）从增值税税改降本来看， 我国增值税改革一直在进行中，目前正向“三档并两档”努力。未来中短期内，增值税“三档并两档”税改将进入实质性改革阶段。3）从消费税改革调节消费结构来看，我国消费税仍有改革优化空间，进一步调节