价格环比有所好转，在建项目有望打开空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.28 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王鹏 执业证书编号：S0740523020001 Email：wangpeng07@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 316 流通股本(百万股) 316 市价(元) 9.28 市值(百万元) 2,928 流通市值(百万元) 2,928 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司深度】差异高端化尼龙 6 龙头，产能扩张助力高速成长（20220712） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,405 6,037 6,215 7,716 9,382 增长率 yoy% 111% 12% 3% 24% 22% 净利润（百万元） 239 242 244 363 464 增长率 yoy% 106% 1% 1% 48% 28% 每股收益（元） 0.76 0.77 0.77 1.15 1.47 净资产收益率 15% 14% 12% 16% 18% P/E 12.3 12.1 12.0 8.1 6.3 P/B 2.1 1.9 1.7 1.4 1.2 备注：股价取自 2023 年 09 月 22 日收盘价 投资要点  事件：公司于 2023 年 8 月 24 日发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 27.72亿元，同比-17.91%，实现归属母公司净利润 1 亿元，同比-24.74%，实现扣非归母净利润 9774.58 万元，同比-26.02%。其中，Q2 实现营业收入 14.97 亿元，环比+17.38%，同比+0.72%；归母净利润 5010 万元，环比-0.06%，同比-28.99%。  量价因素拖累 H1 业绩。2023H1 公司尼龙切片销量 22.5 万吨，同比-6.94%；均价约12300 元/吨，同比-11.79%。以产量计 2023H1 单吨净利润约 452 元/吨，较 2022H1同比-97 元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙 6 需求低迷且价格同比处于较低位臵。根据百川盈孚，上半年 PA6 行业均价 13484 元/吨，同比-13.69%。  Q2 量价环比有所改善。2023Q2 公司尼龙切片销量 12.1 万吨，环比+15.8%，同比+6.4%；均价约 12388 元/吨，环比+1.56%，同比-1.56%。根据百川盈孚，2023Q1、Q2 期间、Q3 至今 PA6 行业均价分别为 13451 元/吨、13515 元/吨、13878 元/吨，环比价格呈现连续上涨态势。尤其三季度以来，原油价格持续上行带动原料己内酰胺价格上扬，在 PA6 的成本端形成有力支撑。PA6 切片价格自 7 月以来涨幅达到 1925 元/吨，同时行业库存快速回落也反映出需求的韧性。后市来看，油价上涨预期仍可提供成本支撑、行业低库存、“金九银十”传统旺季以及下游需求逐渐复苏等利好带动下，价格仍有望持续上涨。  重视研发、推进在建，公司长期成长性可期。公司重视研发，截至上半年末公司拥有专利 47 项，其中发明专利 7 项；上半年公司研发费用为 0.82 亿元，同比+33%。公司拟发行可转债的两个募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”和子公司山东聚合顺新材料“年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”目前已履行立项、环评方面的审批、备案程序，并取得项目所需用地。随着项目建设推进，公司作为尼龙 6 的国内龙头企业，产能和市场竞争力进一步增强，同时尼龙 66 也是对公司产品序列的完善，更好满足市场需求，公司长期成长空间可期。  盈利预测：基于 2023H1 公司经营情况及宏观需求对产品价格和产能利用率的影响，我们调整盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.44 亿元、3.63亿元、4.64 亿元（前次预测 23-24 年为 3.5、4.27 亿），对应 PE 分别为 12.0、8.1、6.3 倍。维持“买入”评级。  风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。 价格环比有所好转，在建项目有望打开空间 聚合顺（605166.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2023 年 09 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1） 图表 1：2023H1 营收 27.72 亿，同比-17.91% 2） 3） 图表 2：2023H1 归母净利润 1 亿元，同比-24.74% 4） 5） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：2023Q2 营业收入 14.97 亿元，同比+0.72%， 环比+17.38% 图表 4：2023Q2 归母净利 5011 万元，同比-28.99%，环比-0.06% 8） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：2023Q2 毛利率 6.64%，同比-1.86pct， 环比-0.95pct 图表 6：2023H1 末资产负债率 58.02%，同比-0.94pct 11） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 12） 13） 资料来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 7：公司核心财务数据 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数