金融工程深度报告：融入资产信号下的风险预算模型解决方案

2023 年 09 月 13 日 融入资产信号下的风险预算模型解决方案 —金融工程深度报告 投资要点 分析师：吕思江 S1050522030001 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 相关研究 ▌ 基于风险的配置模型入手：结构化风险平价 结构化风险平价模型从层次聚类出发，根据聚类结果将扁平化的风险平价方法层次化，解决了传统风险平价模型对于初始资产依赖程度高的问题。 选取 A 股、债券、QDII、商品 4 大类共 9 个资产进行结构化风险平价配置，实现了 1.79 的夏普比率，相比于风险平价模型有着明显提升。 ▌ 模型的改进：顶层大类及预算分配设计 首先传统的风险模型并没有包含对收益率的预测信息，导致模型的收益天花板有限，但在实际投资中往往会对大类及底层资产均有主观判断；因此我们尝试引入 sigmoid 函数，在模型中根据当期不同资产观点，调节每个节点的预算分配，达到合理反映资产观点的效果。 其次对于结构化风险平价的顶层聚类数目，我们采用 K-medoids 的聚类办法，以满足在实际的资产配置过程中，可能对于资产池的分类要求并不是仅仅为二分类的问题。对于顶层大类的确定，我们利用“手肘法”给出最优参考的聚类数目 k。 ▌资产主动信号选择：ERP、M2 折算底部、200 日均线以上个股占比、价值成长轮动信号 大类资产层面信号，引入股权风险溢价 ERP 这个衡量股债相对性价比的指标，对股债配置提供指导，历史来看回测提供3.26%的年化超额收益，同时引入 M2 折算底部、200 日均线以上个股占比对市场底部进行判断。 中观层面信号，在前期报告《基于系统化量化投资视角下的价值成长轮动》中，我们提出一种新的多指标扩散构造的价值成长预测模型，从国内宏观、海外流动性、资金流、技术面精选 10 个有效刻画成长价值轮动的预测指标，采用扩散方法构造风格轮动模型；2013 年至今相对等权年化超额+9.21%预测较为精准且稳健。 ▌ 叠加资产主动信号的结构化风险预算 我们把股权风险溢价模型以及价值成长轮动模型作为 alpha信号加入结构化风险预算模型，使用 A 股、债券、QDII、商品 4 大类共 9 个资产进行结构化风险预算配置，设置顶层为 金融工程研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 4 分类，回测年化收益 6.46%，夏普比率 2.01，相比于无观点的结构化风险平价表现有较为明显提升。 考虑国内投资者标的选择的限制，我们剔除美股和黄金资产，提供使用国内股债的 2 分类解决方案；回测年化收益7.13%，夏普比率 1.72 表现出色。 我们选取 9 个指数所对应的场内规模最大的 ETF 或 LOF 产品进行回测，设置顶层 4 分类，回测年化收益 6.40%，夏普比率 1.75，相比无观点的结构化风险平价配置表现优异。 ▌ 风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险。 rQzQmOrOpOnNtQsOrPqPnR9PcM6MnPpPmOmPlOpPyReRnMsRaQnMtMxNqQqOvPnMqP证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 风险平价模型介绍 ....................................................................... 5 1.1、 风险平价模型基本原理 ............................................................ 5 1.2、 风险平价模型的不足 .............................................................. 6 2、 结构化风险平价模型 ..................................................................... 7 2.1、 结构化风险平价模型算法具体步骤 .................................................. 7 2.2、 结构化风险平价模型算法举例展示 .................................................. 8 2.3、 结构化风险平价模型配置 .......................................................... 9 2.4、 结构化风险平价顶层聚类的灵活调整 ................................................ 11 3、 结构化风险预算 ......................................................................... 13 3.1、 风险预算模型 .................................................................... 13 3.2、 结构化风险预算模型 .............................................................. 14 3.3、 主观观点的处理 .................................................................. 14 3.4、 根据观点调整结构化风险预算示例 .................................................. 15 4、 信号输入............................................................................... 16 4.1、 股权风险溢价模型 ................................................................ 16 4.2、 价值成长轮动因子 ................................................................ 18 4.3、 M2 折算底部 ...................................................................... 19 4.4、 200 日以上均线股票占比 ........................................................... 20 5、 加入 ALPHA 信号的结构化风险预算配置结果 ................................................. 21 5.1、 回测结果 ...............