固收深度报告：转债行业图谱系列（十四），医疗器械行业之医疗设备赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收深度报告 20230914 q 转债行业图谱系列（十四）：医疗器械行业之医疗设备赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇） 2023 年 09 月 14 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（十四）：医疗器械行业可转债梳理（行业分析篇）》 2023-09-13 《赛特转债：真空绝热板行业龙头 》 2023-09-11 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ■ 正股业绩表现有所分化，估值均处低位区间：1）奕瑞转债：全球数字化 X 射线探测器行业知名公司，凭借核心技术储备增强自身关键竞争力，巩固传统业务板块优势的同时积极拓展新兴业务市场，着力于构筑产品技术护城河；2022 年及 2023H1 业绩表现优秀，实现营收净利双高增，尤其齿科、工业领域产品销售增长迅速，未来新能源电池检测或将成为业绩新增长点，多元化业务发展模式带动盈利能力稳步提升，成长潜力较好，适宜布局左侧投资机会；2023/8/31 PE（TTM）为 36.32 倍，位于 1.12%分位数。2）康医转债：秦皇岛知名医疗器械生产公司，致力于医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售，自 2020 年行业需求旺盛时盈利表现优异，2021-2022 年业绩受疫情影响而阶段性下降，2023H1盈利能力随经济环境改善而有所回升；预计伴随国内消费结构与人口结构逐步改变，公司核心产品需求仍具备增长空间，同时近年来积极开拓海外市场，致使境外业务业绩增长迅速并已助力公司形成以海外业务为主导的业务结构，增强公司抵御行业周期性波动中观风险的能力；2023/8/31 PE（TTM）为 32.70 倍，位于 13.62%分位数。3）三诺转债：国内血糖监测系统龙头企业，基于在糖尿病监测行业多年积累的技术优势，积极推行数智化全方面检测护理体系，进一步巩固自身产品竞争力，内部驱动因素显著，搭配国内血糖监测需求持续扩大及海外经营环境改善带来的境内外市场同步发展趋势，外部驱动因素发力，内外因素共同推动公司 2022 年及 2023H1 营收良性增长，但盈利能力尚未完全恢复，当前估值处于历史较低位且利润下滑系短期过渡影响，未来估值上升空间依然可期；2023/8/31 PE（TTM）为 35.10 倍，处于 21.25%分位数。 ◼ 转债行情复盘与分析：1）奕瑞转债：AA 级纯债型标的，债底保护尚可，转股溢价率较高，估值向上弹性一般但向下安全保护较厚；上市交易时间较短，转股溢价率压缩空间较大，当前价格不高故性价比仍具备提升可能，更适宜风险偏好适中或偏低的稳健型或保守型投资者。2）康医转债：A+级股债平衡型标的，具有一定向上弹性空间和向下债底保护，但转股溢价率及纯债溢价率均稍有偏高提示其股性或债性属性均不甚突出；考虑近期正股基本面好转，有望支撑转债平价再度上涨，预计下修概率有所降低，条款博弈价值减弱。3）三诺转债：AA 级纯债型标的，债性略强于奕瑞转债，债底保护更好，“防御”属性显著，较高的转股溢价率降低“进攻”属性，转债估值变动受正股驱动影响有限；估值中枢平稳，平价震荡走势显著，已数次突破下修线，近日公告不执行下修。 ◼ 五大维度推荐转债标的：1）正股基本面：奕瑞转债＞康医转债＞三诺转债。奕瑞转债正股业绩表现优异，驱动因素强劲；康医、三诺转债正股业绩近期均有回升，但康医转债净利润更胜一筹。2）等平价溢价率测试：奕瑞转债≈三诺转债＞康医转债。三只标的估值均合理；随平价上升，三诺、奕瑞转债获取超额收益概率更大。3）股性强弱：康医转债＞奕瑞转债≈三诺转债。三只标的转股溢价率均较高，股性较弱；康医转债属股债平衡型，奕瑞、三诺转债属纯债型。4）转债价格弹性：三诺转债＞奕瑞转债＞康医转债。三诺转债债性较强但价格弹性高，其估值对正股价格变动更敏感，平价抬升加快传导至转股价格上涨，转债利润空间或将更快打开。5）机构持仓：奕瑞转债＞康医转债≈三诺转债。奕瑞转债虽上市时间较短，但 2023Q2 机构持仓增长明显，市场热度最高。6）综上，我们认为三只标的均适合风格稳健、追求收益风险比最大化、风险偏好适中的投资者，其中正股基本面表现向好、转债属性偏“防守”但同样不乏“进攻”、市场关注度较高的奕瑞转债尤其值得予以关注。 ◼ 风险提示：政策变动风险；正股表现不及预期；发行人违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收深度报告 2 / 30 内容目录 1. 医疗设备赛道正股分析 ...................................................................................................................... 5 1.1 奕瑞科技——奕瑞转债............................................................................................................... 5 1.2 康泰医学——康医转债............................................................................................................... 7 1.3 三诺生物——三诺转债............................................................................................................... 9 2. 医疗设备赛道可转债标的转债行情复盘与分析 ............................................................................ 14 2.1 奕瑞转债..................................................................................................................................... 14 2.2 康医转债..................................................................................................................................... 17 2.3 三诺转债..........................................................................